投资要点：
　　公司发布2023财年业绩报告。FY2023，公司实现总收入177.9亿港元，同比下降18.4%；实现归母净利润19.1亿港元，同比下降14.8%，其中非经常性损益影响1.9亿港元，包括HG工厂受俄乌冲突影响，计提商誉减值拨备1.3亿港元，另计提资产减值拨备、一次性政府补助等综合影响6300万港元；实现扣非后归母净利润21.2亿元，同比下降6.4%。
　　内外销短期承压，后续修复可期。FY2023，中国市场、北美市场、欧洲及其他海外市场、Home Group、其他分别实现营业收入110.9亿港元、41.9亿港元、11.6亿港元、6.1亿港元、3.0亿港元，分别同比下降15.9%、26.1%、15.5%、31.2%、20.3%，占比64.0%、24.1%、6.7%、3.5%、1.7%。
　　1）中国市场来看，公司业绩主要受到疫情对线下业务造成较大冲击、房地产市场相对下行与人民币贬值的影响。截止至2023年3月31日，公司在中国共拥有6471间品牌专卖店（不含格调、普丽尼和苏宁门店1706间），同比净增加503间。我们认为，随着2023年以来线下市场逐步复苏，公司于疫情期间逆势布局的门店有望释放增长潜能；叠加公司在传统电商平台及直播电商的先发优势，公司有望通过短视频推广、自有店铺直播、与头部主播深度合作等方式，实现在线品牌影响力的持续加强和销售转化，进一步推动公司电商业务的蓬勃发展。
　　2）海外市场来看，公司业绩主要受到美国通货膨胀带来的消费情绪低迷&管道端高库存导致出口订单疲软，以及疫情和俄乌冲突的影响。我们认为，公司积极布局海外产能，实现降本增效，通过在越南设厂以减轻美国政府提高关税对收入和毛利的不利影响，同时布局墨西哥工厂，通过形成海外供给双工厂以降低出口经营风险，并且缩短配送距离以降低海运风险。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026财年净利润分别为23.09、26.25、28.82亿港元，同比增长20.6%、13.7%、9.8%，当前收盘价对应2024-2025财年PE为9、8倍，公司作为家具领域龙头企业，参考可比公司给予公司2024财年13~15倍PE估值，对应合理价值区间7.65~8.83港元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，原材料价格波动，汇率波动，国际贸易摩擦。