公司于5月15日公布2022/2023财年年报，全年收入177.9亿港元，同降18.4%，归母净利润19.1亿港元，同降14.8%，业绩在国内疫情反复，海外需求波动背景下有所承压，公司坚持提升产品研发能力与差异化竞争力，未来在海内外需求共同恢复背景下有望释放业绩弹性，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　疫情致国内市场收入波动，H2海外需求承压。2022/2023财年全年收入177.9亿港元，同降18.4%。分产品看，2022/2023财年公司沙发及配套产品收入123.0亿港元，同降15.9%，沙发销售量同比减少20.8%至150.2万套。其中国内市场沙发收入75.5亿港元，同降12.5%，主要系报告期内国内疫情反复影响进店客流以及消费信心，内销沙发套数同增0.9%至89.1万套，同时汇率有所波动，若剔除汇率影响沙发收入同降6.6%。沙发外销方面受美国需求疲弱影响营收较大幅度下降，美国市场沙发销量同降44.1%。床具及配套产品业务营收27.3亿港元，同降19.4%，亦有所承压。分地区看，2022/2023财年内销营收110.9亿港元，同降15.9%，其中H2同降20.8%至53.8亿港元，疫情反复影响公司经营。全年电商营收同降8.9%至28.3亿港元，剔除汇率影响同降2.8%，公司逆势积极布局新零售，平抑疫情对线下门店的冲击。线下方面受疫情影响有所承压，公司保持了稳健的开店节奏，全年较年初新增门店503家至6471家。北美/欧洲及其他市场全年营收41.9/11.6亿港元，同降26.1%/15.5%，其中H2同降47.7%/31.6%，下半年海外市场需求波动较大致营收承压。
　　毛利率水平提升，期待常态化经营下盈利能力企稳回升。2022/2023财年公司毛利率为38.5%，同增1.8pct，其中国内市场毛利率增长4.2pct，主要系原材料成本下降，同时公司持续提升经营效率。期间费用率整体保持稳定。2022/2023财年净利率同降0.3pct至10.5%，期待公司经营回归常态背景下盈利能力企稳回升。
　　看好海内外市场需求复苏背景下公司展现业绩弹性。内销端公司以功能沙发为核心产品，同时发展床具与定制家居业务，多品类协同发展有望提升客单值。同时公司把控经销商质量并持续赋能，有望通过产品与营销共同推动零售实力提升。外销端公司继续提升品牌力，在传统零售与代工外加强线上等渠道拓展，在海内外市场需求复苏背景下有望维持稳健增长。
　　估值
　　当前股本下，考虑到未来海外及国内需求的不确定性，我们下调FY2024-2026年EPS至0.60/0.71/0.81港元；PE为9/8/7倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料价格波动、中美贸易摩擦加剧、新品类拓展不达预期