敏华控股发布业绩公告：
　　23/24上半财年（23年4月-23年9月）公司营业收入89.38亿港元（同比3.8%、rmb口径+1.6%），归母净利11.36亿港元（同比+4.0%，rmb口径+9.8%），扣非归母净利润12.88亿港元（同比+9.7%，rmb口径+15.8%）。公司23/24H1毛利率为39.1%，同比增长0.3pct；净利率12.7%，同比增加0.9pct，盈利能力较好提升。
　　内销：开拓下沉市场，持续打开渠道
　　期内中国市场收入60.05亿（+5.1%，rmb口径+11.0%），若剔除铁架口径中国市场收入53.83亿港元（+3%、rmb口径+9%）：
　　（1）线下门店收入40.98亿港元，同比增加0.7%（rmb口径+6.3%），净增加门店417家至6888家，公司偏重开拓下沉市场门店及新增一二线城市性价比系列，关店率约7.3%控制在较低水平。
　　（2）线上电商收入12.85亿港元，同比增加11.3%（rmb口径+17.5%）。线上加强推广直播销售模式，通过短视频推广、自有店铺直播、与头部主播深度合作等，实现品牌影响力的加强和销售增长。
　　外销：去库存结束收入趋于回升，欧洲市场毛利率上升
　　（1）北美市场：北美市场收入20.37亿港元（-20.5%，剔除海运附加费影响后实际-5.4%），毛利率35.9%（-5.9pct，剔除海运附加费后增长5.1pct）。随着今年上半年美国市场去库存结束，收入逐步恢复增长，报告期末月度增速达到了双位数。
　　（2）欧洲及其他海外市场：欧洲及其它海外市场收入5.32亿港元（-20.6%，刨除铁架业务下滑的影响实际增速-8.8%），业务毛利27.4%（+6.1pct），主要因原材料成本下降。欧洲及其它海外市场的销售收入期末也进入月度正增长阶段。
　　分品类：沙发国内销量快速增长，不断强化产品竞争壁垒
　　（1）沙发&配套实现收入61.77亿港元（-7.9%），总销量88.2万套（+17%）；国内沙发收入38.91亿港元（+1.5%,rmb口径+7.1%），销量53.5万套（+27.6%），公司以研发为核心支撑，不断强化产品竞争力和壁垒。
　　（2）床具（全部内销）实现14.91亿港元（+7.3%，rmb口径+13.3%），床具产品升级，渠道终端对外展示优化持续推进。
　　财务指标：原材料价格下行、毛利率提升，费用率下降
　　（1）毛利率39.1%（+0.3 pct），内销毛利率提升1.3pct达到41.2%，主要来自原材料降价，包括钢材（-15.7%）、真皮（-14.4%）、化学品（-2.1%）、木制品（-22.4%）、包装及其他（-6.3%）、布占比（-4.4%）。（2）期间费用率合计24.05%（-2.5pct）（3）净利率12.7%，同比提升0.95pct，若扣除1.5亿港币非经常性损益影响(主要为所持债券公允价格波动)，表现更优。
　　盈利预测及估值
　　公司内销经营拐点逐渐显现、外贸订单在下半财年验收预期较优，持续推荐。我们预计公司未来3个财年分别实现营业收入187.11亿港元（+8%）、209.94亿港元（+12%）、235.33亿港元（+12%）；实现归母净利润23.11亿港元（+21%）、25.86亿港元（+12%）、28.48亿港元（+10%）；对应当前市值PE为9.23X、8.25X、7.49X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　地产持续低迷、原材料价格大幅波动