事件概述
　　公司发布2023-2024财年中期业绩报告（截至2023年9月30日）。报告期内公司实现总收入91.52亿港元，同比-4.0%（人民币口径+1.3%）；归属于母公司净利润11.36亿港元，同比+4.0%（人民币口径+9.8%），扣非后归母净利润12.88亿港元，同比+9.7%（人民币口径+15.8%，其中非经常性损益包含公允价值波动0.98亿港元和处理固定资产、一次性应收账款及投资损失0.54亿港元）。此外，公司拟派中期股息每股0.15港元，派息比率为51.6%。
　　分析判断:
　　收入端：宏观环境承压下，中国市场表现优异
　　分地区看：报告期内公司中国市场、北美市场、欧洲市场及其他海外市场分别实现主营业务收入60.05、20.37、5.32亿港元，同比分别5.1%（人民币口径+11.0%）、-20.5%（若剔除海运附加费影响-5.4%）、-20.6%(若去掉铁架业务下滑影响，欧洲市场沙发收入-8.8%)，中国市场在整体消费弱复苏，地产修复缓慢的不利背景下仍实现人民币口径双位数增长，展现出公司国内品牌力的持续提升，而中国市场对公司整体营收贡献占比依旧保持第一，报告期内达到67.2%，同比+5.7pct，仍然是公司业务未来重点发展地区；我们预计FY2024上半财年欧美需求复苏较慢叠加海外高息环境一定程度上抑制耐用品需求，北美市场收入短暂承压，而当前欧美市场仍是功能沙发的主要消费市场且多数依赖进口，随着海外市场去库进程加速，海外市场需求有望迎来较好修复；Home Group收入同比+6.7%至2.98亿港元，略有提升。渠道方面：报告期内公司线下线上协同发力。线下渠道偏重开拓下沉市场门店及新增一二线城市性价比系列，报告期内公司净新增中国市场门店417家，总门店达6888家，收入同比+6.3%（人民币口径）；线上渠道则加强推广直播销售模式，通过短视频推广、自有店铺直播、与头部主播深度合作等，实现品牌影响力的加强和销售增长，收入同比+17.5%（人民币口径）。分产品看：FY2024上半财年公司中国市场沙发收入同比+7.1%（人民币口径），床垫+13.3%（人民币口径），公司持续聚焦功能性沙发的单品竞争力，以此打开其他产品的增长渠道，逐渐向软体全品类龙头迈进。
　　利润端：成本下行，费用管控较好，盈利能力有所提升
　　FY2024上半年公司毛利率、净利率分别为39.1%、12.7%，同比分别+0.3pct、+0.9pct；其中受到原材料成本下降，中国市场、欧洲及其他海外市场、Home Group毛利率分别+1.3pct、+6.1pct、+6.3pct至41.2%、27.4%、28.8%；而北美市场毛利率则受海运附加费影响同比-5.9pct至35.9%（若剔除海运附加费影响，同比+5.1%）。期间费用率方面：公司降本明显，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-1.9pct、-1.1pct、-0.5pct至17.9%、5.0%、0.2%。
　　投资建议
　　公司身处拥有庞大消费群体和未来增长潜力巨大的中国市场，未来有着较大的发展空间；我们看好公司内销业务中长期的稳定发展以及外销业务的持续恢复和发力。考虑到国内消费需求仍具压力以及房地产行业恢复的不确定性，我们下调此前的盈利预测，将FY2024-FY2026公司营业收入分别由207.03/238.51/272.66亿港元调整至186.73/212.38/238.39亿港元；将EPS分别由0/.590.69 /0.80港元调整至0.54/0.62/0.71港元，对应2023年11月15日5.46港元/股收盘价，PE分别为10/9/8倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1）需求增长不及预期；2）原材料价格大幅波动风险；3）贸易环境恶化风险。