公司23Q3实现营收1546亿元，同比增长10.4%，环比增长3.6%，与彭博一致预期基本持平。公司Q3实现Non-IFRS净利润449亿元，同比上升39.3%，环比上升19.6%，高于彭博一致预期12.4%。Non-IFRS净利润率29.1%，同比增长6.0pct，环比增长3.9pct，高于一致预期1.2pct。净利增速显著超越营收增速，主要源于毛利显著超预期的杠杆效应和严格的控费战略。进一步源于边际利润较高的视频号和小游戏贡献上升，且成本控制效果显著，核心业务毛利率均超预期。
　　整体运营数据平稳增长
　　微信的MAU达13.3亿，同比增长2.0%，环比增长0.7%，高于一致预期0.2%，QQ的MAU达5.6亿，同比减少3.0%，环比减少2.0%。
　　微信运营数据平稳增长稳健，主要受到视频号和小程序游戏驱动。消费数据方面，视频号播放量同比增长50%以上，同时根据腾讯公开课披露，微信小游戏MAU达4亿。
　　国内收入平稳增长，海外收入增速放缓
　　增值服务业务收入757亿元，同比上升4.2%，环比上升2.1%，低于彭博一致预期2.8%。毛利率55.5%，同比上升3.8pct，环比上升1.5pct，高于彭博一致预期0.9pct，主要源于高毛利的小游戏业务贡献占比提升。其中：
　　游戏收入460亿元，同比上升7.3%，环比上升3.5%，低于彭博一致预期1.5%。
　　按照运行区域划分：
　　1）国内：本土市场游戏收入327亿元，同比上升4.8%。本季度：1）《王者荣耀》和《绝地求生》等长青游戏流水表现平稳；2）新游表现健康，《无畏契约》、《命运方舟》和《冒险岛：枫之传说》分别于7月12日、7月20日和8月17日上线。前两位在顺网星研社公布的10月网吧游戏热力榜（即顺网科技平台下的网吧中的点击量数据）上分别位于第5位、第11位。《冒险岛：枫之传说》上线首周在ios游戏畅销榜进入TOP5，目前排名维持在50名内。
　　海外：国际市场游戏收入133亿元，同比上升13.7%，排除汇率影响后增幅为7%，环比上升5%。2Q23同比增长19%，排除汇率影响后增幅为12%，增速放缓主要是受到去年同期高基数影响。
　　社交网络业务收入297亿元，同比减少0.3%，环比基本持平，低于彭博一致预期3.4%，主要源于音乐付费会员、小游戏平台服务费及手游虚拟道具销售收入增长，被腾讯视频会员和TME直播业务收入的大幅下降所抵消。本季度增值服务付费用户数延续增长态势，同比增长7%，主要源于小游戏繁荣。本季度视频付费会员数同比下降3%，上季度同比减少5%，降幅下降源于优质内容提振部分抵消宏观消费压力。音乐业务持续优化体验，付费会员数同比增长21%至1.03亿，ARPU同比增长17%。
　　我们测算，23Q4多款新游处于测试中，Q3递延收入环比微降（3Q23公司递延收入减少44.7亿元，3Q22减少51.6亿元，2Q23减少40.3亿元），预计Q4游戏收入增长8.4%，于1Q24跟随产品周期增速上行。腾讯旗下《元梦之星》，对标《蛋仔》，已获得《糖豆人》正版授权，11月17日开启第二轮删档测试，截至11月16日，官网游戏预约人数突破2800万，我们预计最快有望于元旦前后正式上线。我们认为，派对产品依赖流量驱动，《元梦》或将显著得益于微信生态加持。
　　广告收入超预期，受视频号和小游戏强劲增长驱动
　　网络广告业务收入257亿元，同比上升20.0%，环比增长2.9%，高于彭博一致预期2.0%。收入高于预期源于微信泛内循环广告（视频号和小游戏）的强劲增长，本季度内循环广告收入同比增长超过30%，并贡献了超50%的微信广告收入。毛利率52.4%，同比上升6.0pct，环比上升3.4pct，高于彭博一致预期4.1pct，毛利率高于预期主要源于视频号和小游戏贡献占比上升。
　　视频号方面，广告收入增长主要得益於播放量和用户使用时长的增加，广告加载率百分比则保持稳定。
　　小游戏方面，腾讯二季度业绩电话会披露，小游戏对社交网络和在线广告收入的贡献比例还在个位数百分比，以本季度257亿元广告收入计算，取中位数5%，小游戏收入规模约在12亿元，已具有一定体量。
　　我们预计，23Q4广告收入同比增长19.7%，主要源于外部宏观环境持续回暖，内部视频号和小游戏维持高增趋势和运营效率不断优化。我们认为，视频号独有入口切割与抖快不同客群，通过算法配合社交生态，视频号有望保持长期的创作者间阶层流动性，具有极强产品生命力，随着消费进一步复苏，预计视频号将持续驱动腾讯广告业务收入维持较强劲增长态势，切割更多的市场份额，并为广告变现长期提供支撑。
　　商业支付受益于消费修复，视频号直播带动企服增长
　　金科企服业务收入520亿元，同比增长16.1%，环比增长7.0%，高于彭博一致预期2.6%，毛利率40.7%，同比上升7.4pct，环比上升2.3pct，高于彭博一致预期3.1pct。高于预期主因是：1）金科维持双位数增长，受益于消费反弹带来的商业支付活动和理财需求恢复，国家统计局披露，7/8/9月社会消费品零售总额环比增速分别为-0.04%/0.36%/0.04%。2）企服业务增速环比上升，得益于视频号直播带货交易及云服务创收。
　　我们预计，23Q4金科企服整体同比增长约16.4%，源于：