今日焦點:
　　譚仔國際(2217.HK-HK$1.32)：業績後調研紀要
　　-1HFY24銷售額+10%，調整後淨利+153%
　　-香港及大灣區預計開設約45家新店
　　-透過在澳洲和紐西蘭設立合資企業以及在菲律賓設立特許經營權，謹慎進行海外擴張
　　-目前交易價格為1.2倍BookValue，擁有13.4億現金，無債務（市場上限的76%）
　　我們最近會見了譚仔的管理層，以下是要點。
　　1HFY24財務回顧。2024財年上半年，譚仔營收13.9億港元（同比+10%），淨利8,163萬港元（同比-1%），净利率6%。剔除去年的政府補貼，淨利潤同比增長1.5倍，净利率同比增3個百分點。營收增長主要得益於門店擴張（同比+7%）以及平均單店銷售額增長（同比+3%）。截至2023年9月，譚仔共有222家店（香港/中國內地/其他地區：184/24/14），較上一年增加14家。
　　審慎擴張。根據管理層的說法，譚仔計劃在2024財年在香港增加不到10家門市，並在大灣區地區增加30至40家門市。由於深圳的經營環境變得充滿挑戰，新店可能會在珠海等較小城市開設，這些城市的獲利能力可能高於大城市。在海外新市場方面，譚仔更傾向於與當地合作夥伴合作，以更有效地執行。例如，與ST集團成立合資公司，開拓澳洲和紐西蘭市場，同時授予菲律賓Suyen Corporation的BVCuisine特許經營權。更多商店也將在日本開設。
　　額外的業務。憑藉Toridoll的品牌組合，譚仔已签订特許經營協議，在香港開設新的「丸龜制面」。譚仔只考慮新開店，預計未來幾年將增至20家左右。
　　我們的觀點：譚仔業務穩定，品牌資產雄厚。香港以外的擴張計劃進展順利，並及時調整營運模式以適應當地市場。在中國内地，小城市的商店獲利能力可能比大城市更有希望。短期內，應該可以實現適度的收入增長，但考慮到整體消費情緒，净利率擴張可能是一個挑戰。公司擁有13.4億港元的淨現金和穩健的現金流。如果未來沒有大量資本支出，相信其派息率還有空間從目前的49%進一步提高。該股現價為1.2倍BV，預計除現金市盈率僅1.8倍。我們認為，在此估值下，下行空間有限。（研究部）