敏華控股(1999.HK-港币5.34) FY3/24上半年业绩符合预期
　　2024財年上半年銷售額下降，但盈利能力改善。上半年總收入同比下降4%至92億港元。受到原材料成本同比下降6.7%的推動，毛利率提高0.3個百分點至39.1%。淨利率受益於有效的成本控制而上升1個百分點至12.4%。淨利潤達11億港元，同比增長4%。公司宣派中期股息15港仙，與2022年下半年持平，派息比率約為51.6%。
　　中國市場穩健復蘇。上半年中國市場收入達61億港元，同比增長5.1%，占總收入66%。業務方面，沙發業務收入同比增長1.5%至39億港元。沙發銷量同比增長28%，而平均售價同比下降超過25%，主要是由於消費降級和折扣力度加大。床上用品業務收入為15億港元，同比增長7.3%。截至2023年9月30日，敏華在中國擁有6,888家門店（不包括格調店和蘇寧店），上半年淨增417間。管理層計畫在下半年新增600家門店，其中400家為沙發店，200家為床上用品店。
　　海外市場上半年承壓，但預計拐點將至。北美市場收入為20億港元，同比下降20.5%，主要是由於未再向客戶收取海運附加費。欧洲及其他海外市場（不包括Home Group）收入同比下降20.6%至5.32億港元，其中沙發銷售額下降8.8%。Home集團收入同比增長6.7%至2.98億港元。管理層預計去庫存到今年年底已到尾聲，對2024年北美市場持樂觀態度。
　　我們的觀點：得益於對下沉市場的成功滲透，上半年中國市場在房地產市場低迷的情況下仍實現了個位數增長。儘管上半年海外市場需求疲軟，但隨著去庫存結束和海運費成本正常化，預計海外市場將在2024年逐步復蘇。目前股價為9.12倍24財年市盈率。（劉恩妍）