季度业绩摘要：公司23Q3总收入341.5亿美元，同比增长23.2%，高于公司上季度指引中值的332.5亿美元，也高于彭博一致预期的335.2亿美元。1）Family of Apps收入339亿美元，其中广告收入336.4亿美元，同比增长23.5%。2）Reality Labs收入2.1亿美元，同比下降26.3%。本季度公司总成本63.2亿美元，毛利率81.8%，同比增长240bps。经营利润137.5亿美元，同比增长142.7%。GAAP净利润115.8亿美元，同比增长16.5%，高于一致预期的94.7亿美元。摊薄后每股收益4.39美元，高于一致预期的3.60美元。
　　指引相对较弱，中东地区战争将影响广告收入：公司预计23Q4总收入将介于365-400亿美元，收入指引中值同比增长18.9%，但不及一致预期的387亿美元。指引区间较宽的原因主要是由于中东冲突所导致的以色列广告主暂缓投放广告（因担心作为战争的参与方影响广告效果）。公司对2024年的总支出指引为940-990亿美元，资本开支指引为300-350亿美元。支出的增长主要由基础设施开支、员工成本增长及RL亏损增加导致。
　　广告展示量大幅增长，Reels货币化进展顺利：Reels已推动Instagram的用户使用时间增加了40%以上。超过一半的广告商使用Advantage+生成式AI工具来优化其广告创意中的图像和文本。本季度广告展示量同比增长31%，其中亚太和其他地区贡献较大。广告单价同比下降6%，主要由于Reels广告的占比增加。考虑到Reels带来的大量广告展示量增长，单价下降幅度却并不算太快（Reels广告报价低于FB及Ins），我们认为Reels的广告货币化进展顺利，公司也预计24年Reels将成为营收成长的助力。
　　目标价400美元，维持买入评级：公司推进成本控制，进行大规模裁员及削减资本开支计划，逐步下修支出指引及释放利润。同时广告ARPU及库存反弹带动收入指引超预期，提升了投资者信心。我们认为公司未来三年的利润增长将较为明显，上调2023-2025年净利润预测至335/425/496亿美元，三年复合增速29%。采用DCF法估值，WACC为9.5%，长期增长率为3.0%，上调目标价至400美元，维持买入评级。
　　风险：1）宏观经济下行风险；2）VR业务不及预期风险；3）广告行业竞争加剧风险；4）用户数据相关监管风险。