一季度虽然公司面临较大的宏观压力，但依靠零售广告、AI广告技术、短视频等转型的持续拉动，公司在经历长达一年的收入逆风后重回正增长，并针对二季度给出相对较为积极的收入指引。同时在成本维度，公司再次下调30亿美元的opex指引，显示公司降本增效的决心。战略层面，经过前期梳理，公司将继续聚焦在短视频、AI技术等领域，对于元宇宙，公司将进一步升级VR硬件，以期能够带来更为广泛的市场空间。我们认为，随着下半年宏观逆风的改善、公司短视频等业务的推进以及利润的持续释放，公司业绩拐点趋势基本确立，叠加联储潜在的政策转向，公司股价仍持续值得期待。
　　▍业绩表现：收入重回正增长，二季度有望加速。本季度公司收入286亿美元（同比+3%，扣除外汇影响+6%），营业利润率25%（同比-6pcts），净利润57亿美元（-24%）。公司FoA收入283亿美元，营业利润112亿美元。RL（虚拟现实等）收入3.4亿美元，营业亏损39.9亿美元，主要反映在员工费用、新硬件研发费用的投入上。用户层面，本季度公司全矩阵用户DAU 30.2亿（+5%），MAU 38.1亿（+5%），人均收入7.59美元。虽然考虑到宏观经济的不确定性仍将持续，但考虑到前期较低的基数以及部分需求的增长，公司预计2Q23季度公司收入295-320亿美元（中枢+7%）（其中外汇带来的损失大约1%）；对于2023年，公司预计总支出860-900亿美元，下修30亿美元，资本开支预计300-330亿美元保持不变。
　　▍在线广告：电商与海外需求驱动增长，新产品与技术加速导入。一季度公司整体用户延续正增长趋势，广告曝光量同比增长26%，广告单价下滑17%。流量层面，除Reels的时长持续增长外，单日的视频转发次数超过20亿次，在过去6个月中增长一倍多。货币化层面，在AI的带动下，Reels的变现效率持续提升，Reels在Instagram和Facebook中的货币化效率环比分别提升30%、40%，就收入逆差而言，公司有望在今年年底或明年年初大致实现中性，之后争取在保持需求的同时实现Reels的盈利增长。AI加持的广告系统“Advantage+”正在持续赋能多个领域，消费等广告主的需求有所改善，同时部分中国厂商出海广告的投放，亦对公司广告业务带来正向支撑。
　　▍创新业务：Metaverse研发更加聚焦代际创新，AI赋能内容推送。一季度Metaverse相关的RL业务收入3.4亿美元，营业亏损达39.9亿美元，主要由于硬件研发，裁员重组的成本支出等因素所致。后续来看，MR生态处于早期阶段但具有潜力，同时公司的研发方向将更加聚焦硬件产品的代际升级，Quest3后续值得关注。VR生态系统也持续增长，平台已经有超过10亿的avatar（虚拟角色），超过一半的用户在线时长超过1小时，并且年收入2500万美元的APP数量较去年增长1倍。虽然远期而言，公司称元宇宙的亏损仍将扩大，但相较此前而言，其投入的方向性更加明确。后续随着相关人员的优化，效率将逐步改善。AI领域，公司拥有LLaMa、Segment Anything等大模型，并且公司预计上述语言模型在开源基础上，将更好服务类似短视频的推荐和生成，根据公司披露，已有40%的Reels内容、20%的整体内容由AI推荐，带动Instagram的时长增长24%。AI的产生将持续提供公司的货币化与内容推送效率。
　　▍中期展望：战略转型进展顺利，关注短视频等业务的长期空间。经过此前大幅度的人员优化与战略转型，资本市场对其改进方向基本认可。长期来看，公司在社交领域积累的禀赋仍然具备深厚壁垒，目前海外短视频的竞争格局相较此前有所改进，对Reels而言压力减弱，而参考中国短视频市场经验，Reels作为公司的新成长曲线，料将是公司打开天花板的重要方向。短视频之外，公司亦探索IM等领域的变现机遇，例如基于社交关系的点击广告（click-to-messagingads）年化run rate约100亿美元，社交领域广告主越来越多地加入到WhatsApp商业平台，广告主环比增长约40%。从估值维度来看，虽然公司股价已大幅上涨，但从中期来看，公司利润的提升仍有空间，且未来1-2年，Reels将逐步带来额外收入弹性，叠加下半年联储政策的转向预期以及经济的改善，公司中期的投资价值依旧值得关注。
　　▍风险因素：宏观经济波动导致广告主缩减开支的风险；GDPR、反垄断等监管持续加强风险；iOS隐私政策影响广告收入的风险；企业组织架构调整效果不达预期的风险；竞品上线导致平台用户流失风险；Oculus、Reels等项目进展不及预期风险；元宇宙赛道竞争加剧风险等。
　　▍投资建议：一季报显示出公司自身转型的成效以及自身业绩的韧性，同时降本增效显著提升了市场对公司利润改善的预期。从中长期视角下，视频化与在线广告技术的调整，将支撑公司长期增长，竞争格局的优化、用户的增长等均是公司股价上行的支撑力量。综合考虑公司的业绩指引，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年收入为1240/1384/1547亿美元（原预测1217/1353/1518亿美元）、净利润为282/331/389亿美元（原预测255/321/388亿美元），当前公司股价对应2023-25年的PE估值为19/16/14倍，中长期配置价值较为