2022年三季度由于在线广告持续承压、元宇宙投入亏损持续扩大等不利影响，公司业绩与展望大幅不及预期，股价亦大幅下跌。但从实际业务进展来看，我们认为，公司处在战略转型的关键节点当中。一方面，基于社交的短视频尚在投入初期，对公司用户带来增长的同时导致了货币化强度的减弱。另一方面，Metaverse作为公司远期的战略目标，处于货币化进程的早期，所需投入依旧很大。诚然过于保守的业绩展望与激进的费用投入导致较大的市场分歧，但我们相信，随着短视频等新业务的逐步落地以及后续宏观逆风的逐步改善，公司依靠全球用户最大的社交媒体平台，仍旧有望重回增长。中期而言，我们建议投资者持续观察公司短视频&VR产品的用户增长以及货币化进展情况，若上述业务出现边际好转，公司基本面有望逐步进入改善区间。
　　▍业绩表现：当季业绩、后续展望大幅不及预期。本季度公司收入274亿美元（-4%，扣除外汇影响+2%），营业利润率20%（同比-16pcts），净利润44亿美元（-52%）。公司FoA收入274亿美元（-4%），营业利润率为34%（同比-12pcts），主要源自短视频等领域研发投入的增长。RL（虚拟现实等）收入2.9亿美元（-49%），营业亏损37亿美元，亏损扩大10亿美元，主要反映在员工费用、新硬件研发费用的投入。用户层面，本季度公司全矩阵用户MAU达37.1亿（+4%），DAU达29.3亿（+4%）。考虑到宏观经济的不确定性仍将延续，公司预计4Q22季度公司收入300-325亿美元，对应同比降幅-11%至-4%（其中外汇带来的损失大约7%）；2022全年费用为850-870亿美元亿美元（原指引870-880亿美元），资本开支320-330亿美元。对于2023年，公司预计总支出960-1010亿美元，包括20亿美元的办公面积拓展，预计资本开支340-390亿美元。
　　▍在线广告：外部环境仍存在压力，视频货币化稳步推进。2022年三季度公司整体用户延续正增长趋势，广告曝光量同比增长17%，但广告单价下滑18%，主要原因包括基数效应、部分广告主开支的缩减以及短视频的挤压。流量层面，视频化以及Reels转型持续推进，本季度Facebook和Instagram中Reel的单日播放量超过1400亿次，相较6个月前增长超50%，Instagram中Reels的转发次数超过10亿次。货币化层面，Reels折算年收入突破30亿美元（上季度10亿美元），但每季度仍产生约5亿美元的收入逆风，类比Stories从2018年落地至今才达到Feeds货币化程度的进程，管理层认为Reels的货币化是一项长期任务。价格端，虽然在线旅游、医疗广告持续增长，但前期高增速的消费等子行业投放有所放缓，IOS隐私政策对公司广告投放效率的消极影响逐步减弱，Conversion API、人工智能等技术手段和点击消息广告等模式创新逐步落地。后续来看，公司广告业务仍面临经济衰退等的压力，但转型成效值得关注。
　　▍创新业务：Metaverse短期不确定性增加，大幅投入拖累利润。三季度Metaverse相关的RL业务收入2.9亿美元（-49%），营业亏损达37亿美元，主要源自消费电子市场需求的放缓以及公司新品2B的定位等因素。后续来看，公司将持续加大对下一代VR硬件的投入，我们预计资本开支、亏损规模在2023年将进一步放大。从市场格局看，Pico的新品一定程度侵占了Quest 2的销量份额，同时在公司下一代2C硬件发布之前，我们预计公司将更多向研发领域投入。虽然远期而言，元宇宙的投入有望打开长期成长空间，但上述投入亦拖累了公司整体利润水平。
　　▍中期展望：社交网络价值依旧存在，但诸多因素仍需观察。虽然公司本季度业绩与展望低于预期，但长期来看，公司在社交领域积累的禀赋仍然值得关注，除短视频之外，公司亦探索IM等领域的变现机遇，例如基于社交关系的点击广告（click-to-messaging ads）年化run rate约90亿美元，其中WhatsApp贡献15亿美元。从估值维度来看，公司目前处在历史估值的低点，但当前较低的估值反映了市场对于公司远期增长不确定性的担忧。短期来看，我们认为公司的基本面仍面临一定压力，但远期来看，社交平台的价值依旧值得关注，短视频等新业务未来的成长性值得期待。
　　▍风险因素：宏观经济波动导致广告主缩减开支的风险；GDPR、反垄断等监管持续加强风险；iOS隐私政策影响广告收入的风险；竞品上线导致平台用户流失风险；Oculus、Reels等项目进展不及预期风险等；元宇宙赛道竞争加剧风险。
　　▍投资建议：短期而言，公司仍处在转型阶段，基本面的不确定性依旧较大。但从中长期视角下，视频化与在线广告技术的调整，预计将支撑公司长期增长，但短期而言仍需观察公司的转型进展。综合考虑到公司业绩指引，我们调整公司盈利预测，预计2022-2024年收入1156/1227/1364亿美元（原预测1212/1366/1533亿美元），净利润270/232/312亿美元（原预测318/356/386亿美元），当前公司股价对应2022-24年PE估值为13/15/11倍，中短期而言需观察业务转型进度，但长期配置价值依旧突出。