四季度虽然面临宏观逆风等不利因素，但由于短视频领域货币化持续推进、人工智能创新回报初显、降本增效持续推进等影响，股价在财报后大幅上行。从实际业务进展来看，我们认为，公司仍处在战略转型的关键节点当中。一方面，基于社交的短视频持续投入，货币化效率出现提升，公司有望在今年年底或明年年初逐步消除reels的逆风。另一方面，Metaverse作为公司远期的战略目标，虽然投入依旧很大，但持续的生态布局有望打开长期空间。后续来看，随着短视频等新业务的逐步落地、降本增效的推进，公司依靠全球用户最大的社交媒体平台，仍旧有望重回增长。中期而言，我们建议投资者持续观察公司短视频的用户增长、货币化进展以及利润改善情况，当前估值相对较低，叠加积极的股东回报政策，公司中长期的投资价值依旧值得关注。
　　▍业绩表现：基本符合预期，成本优化显著。本季度公司收入321.65亿美元（同比-4%，扣除外汇影响+2%），营业利润率20%（同比-17pcts），净利润46.52亿美元（-52%）。公司FoA收入314亿美元（-4%），营业利润率为34%（同比-14pcts），主要源自短视频等领域研发投入的增长。RL（虚拟现实等）收入7.3亿美元（-17%），营业亏损43亿美元，亏损扩大10亿美元，主要反映在员工费用、新硬件研发费用的投入。用户层面，本季度公司全矩阵用户MAU达37.4亿（+4%），DAU达29.6亿（+5%）。考虑到宏观经济的不确定性仍将延续，公司预计1Q23季度公司收入260-285亿美元，对应同比-6%至+2%（其中外汇带来的损失大约2%）。2022全年费用为877亿美元，包括46亿美元公司重组的费用、资本开支320亿美元。对于2023年，预计总支出890-950亿美元，包括10亿美元的办公面积拓展，资本开支预计300-330亿美元，相较上季度缩减明显。此外公司宣布新增400亿美元回购计划，显示对未来业务的信心。
　　▍在线广告：外部环境仍存在压力，视频货币化稳步推进。四季度公司整体用户延续正增长趋势，广告曝光量同比增长23%，但广告单价下滑22%，主要原因包括impression的增长，单价主要受短视频转型、欧洲市场以及较低广告需求和外币贬值影响。流量层面，去年Reels在Facebook和Instagram上的播放量增加了一倍多，而人们转发Reels的社交部分增长得更快，在过去6个月中，这两个应用程序的播放量增加了一倍多。货币化层面，由于Reels的货币化效率低于Feeds，因此虽然Reels持续增长，但公司整体亏损。不过在过去6个月，公司在Facebook上的货币化效率已经翻了一番，就收入逆差而言，公司有望在今年年底或明年年初大致实现中性，之后争取在保持需求的同时实现Reels的盈利增长。价格端，虽然在线旅游、医疗广告持续增长，但份额占比更大的在线商务、消费等子行业仍压力较大，同时外币仍然是所有国际地区广告收入增长的一个重要障碍。在更广泛的广告业务中，人工智能的投资使得广告转换率增长20%，为广告主带来更高的回报。后续来看，公司广告业务仍面临经济衰退等的压力，但转型成效值得关注。
　　▍创新业务：Metaverse生态建设稳步推进，综合考虑增长与效率。四季度Metaverse相关的RL业务收入7.3亿美元（-17%），营业亏损达43亿美元，主要由于Quest 2销售不达预期，裁员重组的成本支出等因素所致。后续来看，MR生态处于早期阶段但具有潜力，公司去年年底交付的Quest Pro成为第一个主流的混合现实设备，公司也将持续加大投入。VR生态系统也持续增长，目前公司VR生态中已经有超200个百万级别收入的应用。从市场格局看，Quest 2依旧占据VR最大份额，而新发布的Quest Pro则主要对标高端消费场景，我们预计公司将更多向研发领域投入。虽然远期而言，元宇宙的投入有望打开长期空间，而Quest Pro系列产品也有望提高盈利能力，但上述投入和重组支出亦拖累了公司整体利润水平。后续随着相关人员的优化，效率将逐步改善。
　　▍中期展望：社交网络价值依旧存在，关注短视频与降本增效推进。虽然公司本季度业绩与展望依旧较弱，但仍具备一定的韧性。长期来看，公司在社交领域积累的禀赋仍然值得关注，目前海外短视频的竞争格局相较此前有所改进，对Reels而言压力减弱。短视频之外，公司亦探索IM等领域的变现机遇，例如基于社交关系的点击广告（click-to-messaging ads）年化run rate约100亿美元，越来越多企业加入到WhatsApp商业平台，WhatsApp商业信息收入增长强劲。从估值维度来看，公司目前处在历史估值的低点，但当前较低的估值反映了市场对于公司远期增长不确定性的担忧。短期来看，我们认为公司的基本面仍面临一定压力，但远期来看，社交平台的价值依旧值得关注，人工智能发展与效率提升值得跟踪，短视频等新业务未来的成长性值得期待。
　　▍风险因素：宏观经济波动导致广告主缩减开支的风险；GDPR、反垄断等监管持续加强风险；iOS隐私政策影响广告收入的风险；企业重组效果不达预期的风险；竞品上线导致平台用户流失风险；Oculus、Reels等项目进展不及预期风险等；元宇宙赛道竞

研究报告全文：转型与降本增效稳步推进回购彰显远期信心MetaPlatformsMETAOQ2022Q4季报点评202328中信证券研究部核心观点四季度虽然面临宏观逆风等不利因素但由于短视频领域货币化持续推进人工智能创新回报初显降本增效持续推进等影响股价在财报后大幅上行从实际业务进展来看我们认为公司仍处在战略转型的关键节点当中一方面基于社交的短视频持续投入货币化效率出现提升公司有望在今年年底或明年年初逐步消除reels的逆风另一方面Metaverse作为公司远期的战略目标虽然投入依旧很大但持续的生态布局有望打开长期空间后续来看随陈俊云着短视频等新业务的逐步落地降本增效的推进公司依靠全球用户最大的社前瞻研究首席交媒体平台仍旧有望重回增长中期而言我们建议投资者持续观察公司短分析师视频的用户增长货币化进展以及利润改善情况当前估值相对较低叠加积S1010517080001极的股东回报政策公司中长期的投资价值依旧值得关注业绩表现基本符合预期成本优化显著本季度公司收入32165亿美元同比-4扣除外汇影响2营业利润率20同比-17pcts净利润4652亿美元-52公司FoA收入314亿美元-4营业利润率为34同比-14pcts主要源自短视频等领域研发投入的增长RL虚拟现实等收入73亿美元-17营业亏损43亿美元亏损扩大10亿美元主要反映在许英博员工费用新硬件研发费用的投入用户层面本季度公司全矩阵用户MAU达科技产业首席374亿4DAU达296亿5考虑到宏观经济的不确定性仍将分析师延续公司预计1Q23季度公司收入260-285亿美元对应同比-6至2其S1010510120041中外汇带来的损失大约22022全年费用为877亿美元包括46亿美元公司重组的费用资本开支320亿美元对于2023年预计总支出890-950亿美元包括10亿美元的办公面积拓展资本开支预计300-330亿美元相较上季度缩减明显此外公司宣布新增400亿美元回购计划显示对未来业务的信心在线广告外部环境仍存在压力视频货币化稳步推进四季度公司整体用户延续正增长趋势广告曝光量同比增长23但广告单价下滑22主要原因贾凯方包括impression的增长单价主要受短视频转型欧洲市场以及较低广告需求前瞻研究分析师和外币贬值影响流量层面去年Reels在Facebook和Instagram上的播放量S1010522080001增加了一倍多而人们转发Reels的社交部分增长得更快在过去6个月中这两个应用程序的播放量增加了一倍多货币化层面由于Reels的货币化效率低于Feeds因此虽然Reels持续增长但公司整体亏损不过在过去6个月公司在Facebook上的货币化效率已经翻了一番就收入逆差而言公司有望在今年年底或明年年初大致实现中性之后争取在保持需求的同时实现Reels的盈利增长价格端虽然在线旅游医疗广告持续增长但份额占比更大的MetaMETAOQ在线商务消费等子行业仍压力较大同时外币仍然是所有国际地区广告收入Platforms增长的一个重要障碍在更广泛的广告业务中人工智能的投资使得广告转换当前价18653美元率增长20为广告主带来更高的回报后续来看公司广告业务仍面临经济衰退等的压力但转型成效值得关注创新业务Metaverse生态建设稳步推进综合考虑增长与效率四季度Metaverse相关的RL业务收入73亿美元-17营业亏损达43亿美元主要由于Quest2销售不达预期裁员重组的成本支出等因素所致后续来看MR生态处于早期阶段但具有潜力公司去年年底交付的QuestPro成为第一个主流的混合现实设备公司也将持续加大投入VR生态系统也持续增长目前公司VR生态中已经有超200个百万级别收入的应用从市场格局看Quest2依旧占据VR最大份额而新发布的QuestPro则主要对标高端消费场景我们预计公司将更多向研发领域投入虽然远期而言元宇宙的投入有望打开长期空间而QuestPro系列产品也有望提高盈利能力但上述投入和重组支出亦证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明季报点评MetaPlatformsMETAOQ2022Q4202328拖累了公司整体利润水平后续随着相关人员的优化效率将逐步改善中期展望社交网络价值依旧存在关注短视频与降本增效推进虽然公司本季度业绩与展望依旧较弱但仍具备一定的韧性长期来看公司在社交领域积累的禀赋仍然值得关注目前海外短视频的竞争格局相较此前有所改进对Reels而言压力减弱短视频之外公司亦探索IM等领域的变现机遇例如基于社交关系的点击广告click-to-messagingads年化runrate约100亿美元越来越多企业加入到WhatsApp商业平台WhatsApp商业信息收入增长强劲从估值维度来看公司目前处在历史估值的低点但当前较低的估值反映了市场对于公司远期增长不确定性的担忧短期来看我们认为公司的基本面仍面临一定压力但远期来看社交平台的价值依旧值得关注人工智能发展与效率提升值得跟踪短视频等新业务未来的成长性值得期待风险因素宏观经济波动导致广告主缩减开支的风险GDPR反垄断等监管持续加强风险iOS隐私政策影响广告收入的风险企业重组效果不达预期的风险竞品上线导致平台用户流失风险OculusReels等项目进展不及预期风险等元宇宙赛道竞争加剧风险投资建议短期而言公司仍处在转型阶段短视频降本增效都是后续公司股价上行的催化但从中长期视角下视频化与在线广告技术的调整将支撑公司长期增长但短期而言仍需观察公司的转型进展综合考虑到公司业绩指引我们调整公司盈利预测预计2023-2025年收入为121713531518亿美元原2023-2024年收入预测为12271364亿美元2023-2025年净利润为255321388亿美元原2023-2024年预测为232312亿美元当前公司股价对应2023-25年的PE估值为191512倍中短期而言需观察业务转型进度但长期配置价值依旧突出项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万美元117929116609121715135283151780YoY372-1144111122毛利率808783780790800净利润百万美元3937023200254863212638775增长率YoY351-41199261207PEGAAP1221191512PS4141403632资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年2月6日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2季报点评MetaPlatformsMETAOQ2022Q4202328利润表百万美元资产负债表百万美元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入117929116609121715135283151780货币资金166011468172231245730602营业成本2264925249267772841030356短期投资3139726057300003000030001毛利率808783780790800应收账款1403913466121711352815178销售费用1404315262164311758719731其他流动资产46295345250025002500营业费用率119131135130130流动资产6666659549518945848678281研发费用2465535338346893652740222固定资产5780979518102166121414140664研发费用率209303285270265权益投资67756201750075007500管理费用982911816127801352815178无形资产634897897888879管理费用率83101105100100其他长期资产3410339562350063500735009其他经营损益-----非流动资产99321126178145570164809184052营业利润4675328944310373923246293资产总计165987185727197464223295262333营业利润率396248255290305短期借款00000财务收益亏损531-125427430424应付账款51356107696273867893财务费用率-0501-04-03-03其他流动负债1600020919203002250022500利润总额4728428819314643966246717流动负债2113527026272622988630393所得税79145619597875367942长期借款09923130001500017000所得税率167195190190170其他长期负债1997323065260002850028500少数股东损益-----非流动性负债1997332988390004350045500归母净利润3937023200254863212638775负债合计4110860014662627338675893净利率资本公积及其他33202124265581164444754178699799754其他综合收益-693-3530500500500留存收益6976164799552856241186186少数股东权益股东权益合计124879125713131202149908186440负债股东权益总165987185727197464223295262333计主要财务指标注2021开始股利支付合并股票回购现金流量表百万美元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E增长率净利润3937023200254863212638775营业收入3718-11243811151219营运资本变动700568380261168-1145营业利润4310-380972326401800折旧摊销79678686114521486214862净利润3508-410798526052070其他非现金项目964612906118791167912756利润率经营现金流5768350475568425983465248毛利率80797835780079008000资本开支-18567-31186-34100-34100-34102EBITMargin39652482255029003050其他109972216-5242--1净利率33381990209423752555投资现金流-7570-28970-39342-34100-34103回报率发行与回购股票-44537-27956-35000-25000-15000净资产收益率31531845194321432080债务变化-6639071307720002000总资产收益率23721249129114391478其他-5528-325170652600100其他融资现金流-50728-22136-24858-20400-12900资产负债率24773231335632872893汇率变动-474-638-100-100-100所得税率16741950190019001700现金净变化-1089-1269-7458523418145股利支付率11312191971373377823868资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5