近日，公司宣布将在2023年继续裁员约1万人，并计划在年中启动针对公司组织和管理的重组计划。根据公司披露，后续公司组织架构将更为扁平，同时在4月、5月进行人员的裁撤与优化。我们认为，此次降本增效将进一步提升公司的盈利能力，对冲由于宏观逆风导致的收入压力。中期而言，公司短视频业务的转型正在稳步推进，同时大模型的研发以及内容的生产，预计将带动公司流量与货币化的改进。估值层面，当前公司对应2023年的PE估值为20倍，对应的利润增速大约10%，虽高于增速，但我们认为随着宏观经济的逐步企稳，叠加积极的股东回报政策，公司中长期的投资价值依旧值得关注。
　　▍事件回顾：效率年计划持续推进，组织架构趋向扁平化。近日，Meta公司宣布将继续进行更为有力的降本增效举措，包括大约1万人的裁员计划以及关闭大约5000人的照片计划；公司预计，4月将开启技术部门的裁员，5月开启业务部门的优化，并适当收缩部分亏损业务；同时，公司将在今年进行组织架构的优化，包括更为扁平化的组织、取消低优先级的项目等举措。此举显示公司在降本增效领域的决心。
　　▍宏观环境：通胀数据逐步回落，预计下半年业绩有望改善。根据2月美国CPI的数据，2月未季调CPI年率6%，基本符合预期。过去两年压制互联网公司业绩增长的逆风因素正在逐步缓解。从消费数据来看，进入2月后北美整体的在线零售数据依旧保持双位数同比增长，我们预计1Q23将是主要互联网公司业绩增速的低点，二季度之后有望逐步进入到改善通道中。同时，随着IDFA等数据问题的逐步趋缓，我们判断Meta广告业务有望在全年实现正增长，并且有望在2Q进入逐季改善通道。
　　▍短视频：转型进展顺利推进，货币化有望在下半年开始释放。我们认为作为公司社交业务转型的最重要业务，Reels短视频的转型是公司未来增长最为重要的驱动力。根据公司4Q22数据，Reels在Facebook和Instagram上的播放量增加了一倍，视频占总流量的比重接近20%。货币化层面，虽然Reels的货币化效率低于Feeds，但Reels本身的货币化效率相较2021年已经翻倍，公司预计在今年年底或明年年初大致实现中性，之后争取在保持需求的同时实现Reels的盈利增长。AI亦将作为广告效率增长的核心驱动力，4Q22在更广泛的广告业务中，人工智能的投资使得广告转换率增长20%，为广告主带来更高的回报。远期来看，Reels作为短视频领域的战略性产品，公司预计后续规模将与Storeis接近（大约400-500亿美元量级），长期空间值得期待。
　　▍后续展望：短视频与降本增效的推进有望带动公司基本面反转。此前由于VR/AR以及元宇宙等业务的推进，以及宏观经济的快速变化，公司整体业绩持续承压。自2023年以来公司开启“效率年”为主题的降本增效举措后，市场亦对后续利润改善给予充分肯定。展望未来，我们预计公司股价的驱动因素将来自：1）降本增效带来的利润改善。2）公司战略重新聚焦，短视频等核心产品带来的业绩弹性。3）通胀缓解带来的广告行业复苏以及在线广告、短视频领域竞争环境的持续优化。当前公司股价对应到2023年的PE估值为20倍，对应的利润增速为10%，后续来看，叠加公司持续的回购以及基本面的好转，我们认为当前公司20倍的PE仍存在支撑的空间，而短视频持续的贡献亦将是中长期成长性的重要来源。
　　▍风险因素：宏观经济波动导致广告主缩减开支的风险；GDPR、反垄断等监管持续加强风险；iOS隐私政策影响广告收入的风险；公司的企业重组效果不达预期的风险；竞品上线导致平台用户流失风险；公司Oculus、Reels等项目进展不及预期风险等；元宇宙赛道竞争加剧风险。
　　▍投资建议：短期来看，降本增效显著提升了市场对公司利润改善的预期。从中长期视角下，视频化与在线广告技术的调整，将支撑公司长期增长，竞争格局的优化、用户的增长等均是公司股价上行的支撑。综合考虑公司的业绩指引，我们维持公司2023-2025年收入预测为1217/1353/1518亿美元，2023-2025年净利润预测为255/321/388亿美元，当前公司股价对应2023-25年的PE估值为20/16/13倍，中长期配置价值较为突出。

研究报告全文：持续进行降本增效短视频转型稳步推进METAMETAOQ跟踪点评2023316中信证券研究部核心观点近日公司宣布将在2023年继续裁员约1万人并计划在年中启动针对公司组织和管理的重组计划根据公司披露后续公司组织架构将更为扁平同时在4月5月进行人员的裁撤与优化我们认为此次降本增效将进一步提升公司的盈利能力对冲由于宏观逆风导致的收入压力中期而言公司短视频业务的转型正在稳步推进同时大模型的研发以及内容的生产预计将带动公司流量与货币化的改进估值层面当前公司对应2023年的PE估值为20倍陈俊云对应的利润增速大约10虽高于增速但我们认为随着宏观经济的逐步企稳前瞻研究叠加积极的股东回报政策公司中长期的投资价值依旧值得关注首席分析师S1010517080001事件回顾效率年计划持续推进组织架构趋向扁平化近日Meta公司宣布将继续进行更为有力的降本增效举措包括大约1万人的裁员计划以及关闭大约5000人的照片计划公司预计4月将开启技术部门的裁员5月开启业务部门的优化并适当收缩部分亏损业务同时公司将在今年进行组织架构的优化包括更为扁平化的组织取消低优先级的项目等举措此举显示公司在降本增效领域的决心宏观环境通胀数据逐步回落预计下半年业绩有望改善根据2月美国CPI许英博的数据2月未季调CPI年率6基本符合预期过去两年压制互联网公司业科技产业绩增长的逆风因素正在逐步缓解从消费数据来看进入2月后北美整体的在首席分析师线零售数据依旧保持双位数同比增长我们预计1Q23将是主要互联网公司业S1010510120041绩增速的低点二季度之后有望逐步进入到改善通道中同时随着IDFA等数据问题的逐步趋缓我们判断Meta广告业务有望在全年实现正增长并且有望在2Q进入逐季改善通道短视频转型进展顺利推进货币化有望在下半年开始释放我们认为作为公司社交业务转型的最重要业务Reels短视频的转型是公司未来增长最为重要的驱动力根据公司4Q22数据Reels在Facebook和Instagram上的播放量增贾凯方加了一倍视频占总流量的比重接近20货币化层面虽然Reels的货币化前瞻研究分析师效率低于Feeds但Reels本身的货币化效率相较2021年已经翻倍公司预计S1010522080001在今年年底或明年年初大致实现中性之后争取在保持需求的同时实现Reels的盈利增长AI亦将作为广告效率增长的核心驱动力4Q22在更广泛的广告业务中人工智能的投资使得广告转换率增长20为广告主带来更高的回报远期来看Reels作为短视频领域的战略性产品公司预计后续规模将与Storeis接近大约400-500亿美元量级长期空间值得期待后续展望短视频与降本增效的推进有望带动公司基本面反转此前由于VRARMETAMETAOQ以及元宇宙等业务的推进以及宏观经济的快速变化公司整体业绩持续承压当前价19402美元自2023年以来公司开启效率年为主题的降本增效举措后市场亦对后续利润改善给予充分肯定展望未来我们预计公司股价的驱动因素将来自1降本增效带来的利润改善2公司战略重新聚焦短视频等核心产品带来的业绩弹性3通胀缓解带来的广告行业复苏以及在线广告短视频领域竞争环境的持续优化当前公司股价对应到2023年的PE估值为20倍对应的利润增速为10后续来看叠加公司持续的回购以及基本面的好转我们认为当前公司20倍的PE仍存在支撑的空间而短视频持续的贡献亦将是中长期成长性的重要来源风险因素宏观经济波动导致广告主缩减开支的风险GDPR反垄断等监管持续加强风险iOS隐私政策影响广告收入的风险公司的企业重组效果不达预期的风险竞品上线导致平台用户流失风险公司OculusReels等项目进展不及预期风险等元宇宙赛道竞争加剧风险证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明跟踪点评METAMETAOQ2023316投资建议短期来看降本增效显著提升了市场对公司利润改善的预期从中长期视角下视频化与在线广告技术的调整将支撑公司长期增长竞争格局的优化用户的增长等均是公司股价上行的支撑综合考虑公司的业绩指引我们维持公司2023-2025年收入预测为121713531518亿美元2023-2025年净利润预测为255321388亿美元当前公司股价对应2023-25年的PE估值为201613倍中长期配置价值较为突出项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万美元117929116609121715135283151780YoY372-1144111122毛利率808783780790800净利润百万美元3937023200254863212638775增长率YoY351-41199261207PEGAAP1322201613PS4343413733资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月15日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2跟踪点评METAMETAOQ2023316利润表百万美元资产负债表百万美元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入117929116609121715135283151780货币资金166011468172231245730602营业成本2264925249267772841030356短期投资3139726057300003000030001毛利率808783780790800应收账款1403913466121711352815178销售费用1404315262164311758719731其他流动资产46295345250025002500营业费用率119131135130130流动资产6666659549518945848678281研发费用2465535338346893652740222固定资产5780979518102166121414140664研发费用率209303285270265权益投资67756201750075007500管理费用982911816127801352815178无形资产634897897888879管理费用率83101105100100其他长期资产3410339562350063500735009其他经营损益-----非流动资产99321126178145570164809184052营业利润4675328944310373923246293资产总计165987185727197464223295262333营业利润率396248255290305短期借款00000财务收益亏损531-125427430424应付账款51356107696273867893财务费用率-0501-04-03-03其他流动负债1600020919203002250022500利润总额4728428819314643966246717流动负债2113527026272622988630393所得税79145619597875367942长期借款09923130001500017000所得税率167195190190170其他长期负债1997323065260002850028500少数股东损益-----非流动性负债1997332988390004350045500归母净利润3937023200254863212638775负债合计4110860014662627338675893净利率资本公积及其他33202124265581164444754178699799754其他综合收益-693-3530500500500留存收益6976164799552856241186186少数股东权益股东权益合计124879125713131202149908186440负债股东权益总165987185727197464223295262333计主要财务指标注2021开始股利支付合并股票回购现金流量表百万美元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E增长率净利润3937023200254863212638775营业收入3718-11243811151219营运资本变动700568380261168-1145营业利润4310-380972326401800折旧摊销79678686114521486214862净利润3508-410798526052070其他非现金项目964612906118791167912756利润率经营现金流5768350475568425983465248毛利率80797835780079008000资本开支-18567-31186-34100-34100-34102EBITMargin39652482255029003050其他109972216-5242--1净利率33381990209423752555投资现金流-7570-28970-39342-34100-34103回报率发行与回购股票-44537-27956-35000-25000-15000净资产收益率31531845194321432080债务变化-6639071307720002000总资产收益率23721249129114391478其他-5528-325170652600100其他融资现金流-50728-22136-24858-20400-12900资产负债率24773231335632872893汇率变动-474-638-100-100-100所得税率16741950190019001700现金净变化-1089-1269-7458523418145股利支付率11312191971373377823868资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为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