核心观点
　　23Q1及22Q4业绩边际改善显示出公司自身转型的成效以及自身业绩的韧性，同时降本增效显著提升了市场对公司利润改善的预期。战略层面，经过前期调整，公司将继续聚焦在短视频、AI技术等领域。从中长期视角下，视频化与在线广告技术的调整，将支撑公司长期增长，竞争格局的边际改善、用户粘性提升等均是公司股价上行的支撑力量。
　　Meta拥有全球用户规模最大的社交媒体矩阵。通过熟人社交、图文分享及即时通讯多领域发展，Meta打造了自己的社交媒体产品矩阵，并已可以满足大多数国家用户的社交需求。在近20年的成长过程中，以Facebook平台为核心，通过自设、收购等方式，围绕社交领域逐渐延伸自己的能力圈。截止2022年底，Facebook主App为全球月活最高、访问量最多的社交媒体平台之一，Instagram、Messenger、WhatsApp的用户数也处于领先水平。受短视频TikTok冲击，Meta加强Reels的宣传和建设以争夺短视频市场。
　　站在当前时点，我们认为随着管理层经营重心从VR回归广告的转变，未来在不发生深度衰退的宏观背景下，Meta已经走完自身的下坡周期，重回增长通道。回暖的预期主要基于三驾马车：1）流量回暖；2）reels带动粘性提升并将继续扩大变现；3）TikTok竞争减弱，Meta底层社交护城河依然难以撼动。
　　MR生态处于早期阶段但具有潜力，同时公司的研发方向将更加聚焦硬件产品的代际升级，Quest3后续值得关注。虽然元宇宙的亏损仍将扩大，但相较此前而言，其投入的方向性更加明确。后续随着相关人员的优化，效率将逐步改善。未来虚拟现实部门将逐步减亏，同时布局多样化新品。
　　布局生成式AI，SAM+LLaMA模型前景可期。今年2月，Meta推出针对研究社区的大型语言模型LLaMA。作为开源的“研究工具”，LLaMA可在非商业许可下提供给政府、社区和学术界的研究人员和实体工作者。2023年4月5日，Meta宣布推出通用的图像大模型Segment Anything Model（SAM），能够根据文本指令等方式实现图像分割，并且万物皆可识别和一键抠图。同时，Meta也发布了与之对应的数据集Segment Anything 1-Billion mask dataset（SA-1B），并将该模型及数据集在GitHub上开源，以促进机器视觉通用基础大模型的进一步研究。
　　风险分析
　　用户增长不及预期：Facebook主平台用户增长几近“稳态”，从地域维度看，Facebook在欧美地区增长基本已经停滞，而在亚太区增长也仅为个位数。2020年疫情带来线上渗透率增加的红利在近两年基本吃尽，随着短视频进一步侵蚀，市场竞争加剧可能影响流量表现，使预期与实际业绩产生偏差。
　　Reels商业化不及预期：Reels作为Meta新的增量，若发展不及预期或者ROI不高，将影响公司长期广告收入。随着Tik Tok加速商业化，Meta的广告市场份额可能进一步降低。
　　宏观环境恢复，行业增长不及预期：当前我们对宏观经济的预期为从“强衰退”演绎为“弱增长”，若宏观环境复苏不及预期，广告主预算仍然谨慎保守，有可能影响公司年内收入增长。
　　监管不确定性：满足不同国家的监管要求及潜在的变化会对业务产生一定不确定性的影响。
　　宏观环境对广告收入影响较大，因此我们进行广告收入的敏感性测算。