广告复苏，指引超预期。Meta 23Q2收入320亿美元（yoy+11.0%，qoq+11.7%），高于市场预期3.0%，主要得益于海外广告市场触底回暖。其中广告收入为315亿美元（yoy+ 11.9%，占比98.4%），主要驱动是电商、娱乐、媒体、快消品板块。从地域上看，北美/欧洲/亚太/其他地区广告增速分别为10.5%/14.3%/10.3%/15.6%。公司对23Q3营收指引为320~345亿美元，指引中值超市场预期11%。二季度净利润78亿美元（yoy+16.5%，qoq+36.4%），高于市场预期4.5%，主要得益于收入回暖，控费与裁员带来的部分利润释放。
　　资本开支：非AI支出下降，项目延迟。Meta 23Q2 Capex为64亿美元，yoy-18%，低于市场预期16%，主要由于控费（例如非AI的服务器），以及部分Capex支出延迟到2024年。公司目前预期2024年Capex将保持增长。
　　AI进展：提升用户黏性与货币化水平。Meta在推荐算法与AIGC领域的深入布局正在帮助其提升用户参与度和货币化水平，如推荐算法应用于未关注账号的智能推荐推动总使用时长增加7%，同时公司也推出如MetaAdvantage, Meta Lattice，AISandbox等一系列由AI驱动的广告盈利工具，转化增长效果强劲。在AIGC方面，Meta与微软合作开源了大语言模型LLaMA 2，支持商用，此外，公司正在开发基于LLaMA的新产品。
　　短视频与元宇宙：开拓新增长曲线。目前Facebook和Instagram上的Reels日播放量超过2000亿次，超过四分之三的广告主采用Reels广告，Reels货币化取得良好进展。Meta持续布局元宇宙，二季度推出了消费级MR产品Quest 3，计划于下半年发售。
　　投资建议：公司持续受益于广告主需求恢复与降本增效带来的利润端释放，同时AI（LLaMA 2）的发展，短视频Reels或将为公司带来新增量。我们预计2023-2025年公司将实现营收1304/ 1477/ 1598亿美元，同比+11.8%/+13.3%/+8.2%，归母净利润333/442/483亿美元，同比+43.6%/+32.7% /+ 9.1%，对应2023年7月28日收盘价，PE分别为24.0/ 18.1/ 16.6x，我们通过DCF估值方式，调整公司目标价至385美元，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）竞争导致用户流失；2）商业化变现不及预期；3）宏观经济恢复缓慢；4）反垄断趋严。