核心观点
　　METAQ3业绩仍然强劲，宏观复苏+流量扩张+reels商业化进展顺利带动广告基本在预期之内强势复苏，同时费用端超预期优化，带动利润率大幅回升21年初峰值水平。但Q4指引基本在预期内，并非像前几个季度连续指引超预期，一方面巴以冲突有一定影响，另一方面系几个季度以来市场也在持续提升预期，预期差逐渐修复。从中长期视角下，AI进展、视频化与在线广告技术的调整，reels商业化加速将支撑公司长期增长，竞争格局的边际改善、用户粘性提升等均是公司股价上行的支撑力量。
　　简评
　　业绩预期中强势，广告仍是增长的核心驱动力。23Q3公司实现收入341.5亿美元，yoy+23%，qoq+7%（优于彭博一致预期1.9%），低基数下仍然加速回暖，其中广告收入仍然是超预期的主要来源，Q3广告收入达336.4亿美元，yoy+24%，qoq+7%（优于彭博一致预期2.2%），VR/AR业务表现依然相对低迷，Q3 Reality labs实现收入2.1亿美元，yoy-26%，qoq-24%。
　　从广告量价上看，ad impression同比增长31%，一方面系用户规模扩大，全平台月活用户yoy+6.7%，日活用户+7.2%，另一方面系reels变现加速，广告库存持续填充所致；CPM同比下滑6%（Q2为-16%），下滑速度环比改善，我们认为一方面系美国经济三季度相对恢复较好，另一方面本身reels商业化进展顺利，广告单价可能有所提升。
　　Q3费用压缩仍然超预期。三季度Meta毛利率为81.8%，环比+0.4 pct，达到近几年历史最高水平，费用端，研发费用和销售费用均下降，研发/销售/管理费用率分别为27.1%/8.4%/6.1%。毛利优化+费用超预期压缩共同带来本季度经营利润率大幅提升至40.3%，yoy+20pct，qoq+11pct，其中family of apps OP margin为51.5%。
　　公司指引：预计Q4总营收为365-400亿美元，yoy+13.5%-24.4%，基本处于预期范围内，管理层电话会解释主要由于巴以冲突影响，部分地区广告主在四季度初出现投放疲软的迹象，同时经济仍存在一定不确定性。全年Opex指引从880-910亿美元调低至870-890亿美元，Capex从270-300亿美元调低至270-290亿美元，但24年Opex（940-990亿美元）及Capex（300-350亿美元）指引相比今年仍有所增长，主要系AI支出相关。
　　我们预计2023-2025年收入为1331/1489/1649亿美元、净利润为369/435/497亿美元，维持不变，我们给与Meta 24年21x P/E，目标价为361美元/股。
　　风险分析
　　用户增长不及预期：Facebook主平台用户增长几近“稳态”，从地域维度看，Facebook在欧美地区增长基本已经停滞，而在亚太区增长也仅为个位数。2020年疫情带来线上渗透率增加的红利在近两年基本吃尽，随着短视频进一步侵蚀，市场竞争加剧可能影响流量表现，使预期与实际业绩产生偏差。
　　Reels商业化不及预期：Reels作为Meta新的增量，若发展不及预期或者ROI不高，将影响公司长期广告收入。随着Tik Tok加速商业化，Meta的广告市场份额可能进一步降低。
　　宏观环境恢复，行业增长不及预期：当前我们对宏观经济的预期为“弱增长”，若宏观环境复苏不及预期，广告主预算仍然谨慎保守，有可能影响公司年内收入增长。
　　监管不确定性：满足不同国家的监管要求及潜在的变化会对业务产生一定不确定性的影响。