3Q23业绩前瞻：预计智能手机、物联网和互联网实现强劲业绩
　　我们预计3Q23小米收入同比下降3%，但非GAAP口径下净利润同比增长130%，主因其毛利率同比改善5.3个百分点和营运费用比率同比下降1.3个百分点。由于海外新兴市场需求旺盛、原材料成本较低以及小米互联网广告业务表现稳健，我们预计小米智能手机、物联网及互联网业务均实现强劲的收入和毛利率。我们将小米2023/2024/2025非GAAP口径下净利润预测调整+19%/-8/%-8%至人民币148亿/129亿/153亿元，维持基于SOTP的目标价20港币和“买入”评级。
　　智能手机：低BOM成本或助力毛利率提升
　　小米3Q23智能手机出货量为4,150万部（同比增长2.3%，环比增长24.8%）根据IDC，小米3Q23全球手机市场份额为11.5%（2Q23市占率10.4%；3Q22市占率13.4%）。小米智能手机出货量的增长主要受拉丁美洲（小米市占同比上升2.7pp至14.4%）、中东欧、中东和非洲市场（小米市占同比上升3.8pp至14.0%）的强劲表现推动。考虑上半年采购低成本零部件（芯片及其他元器件），我们预计小米3Q23毛利率将提高至15%。
　　IoT和互联网：预计3Q23收入稳健增长，毛利率表现强劲
　　我们预计3Q23小米IoT/互联网收入同比增长5/6%。我们预计其IoT业务或受益于海外市场去库存完成和较低的BOM成本，3Q23毛利率强劲。互联网方面，我们预计3Q23游戏和广告收入同比增长，毛利率环比增长。
　　AI和汽车新业务：潜在的股价催化剂
　　在2023年8月14日小米首席执行官的年度演讲中，小米宣布其战略升级，将积极拥抱大模型。我们看到高通骁龙8Gen3 SoC已进一步释放生成式AI能力，并认为具有AI功能的新智能手机或成为未来几年智能手机的重大进展。此外，小米持续多个季度大量投资后，即将推出的首款汽车亦或为投资者关注的焦点。
　　维持目标价20港币以及“买入”评级
　　我们将小米2023/2024/2025非GAAP口径下净利润预测调整+19%/-8/%-8%至人民币148亿/129亿/153亿元以反映其2023年强劲的毛利率、较低的营运资本以及2024/2025年的汽车销售费用。我们维持基于SOTP的目标价20.0港币（假设远期港币人民币汇率0.9），其中包含我们对小米汽车业务每股1.9港币的估值。我们的目标价对应31倍2023年预测PE。维持“买入”评级。
　　风险提示：智能手机需求不及预期；宏观经济下行。