核心观点
　　10月17日小米宣布启用全新的自主研发操作系统澎湃OS，澎湃OS正式版已完成封包。澎湃OS是一款人车家全生态操作系统，将打通手机、汽车、智能家居，系统基于深度进化的Android以及自研的Vela系统融合，彻底重写底层架构，为百亿级设备连接做好了公有底座。小米14系列将是第一款搭载新系统的手机，小米澎湃OS将逐步接替MIUI，新系统将赋能公司生态链业务。
　　点评
　　新系统将赋能公司生态链业务。新操作系统将赋能公司生态链业务，结合公司在AI底层技术的长期投入，将助推小米硬件+系统的全方面整合升级。小米澎湃OS基于Android以及自研的Vela系统，Vela系统是基于开源嵌入式操作系统NuttX打造的物联网软件系统平台，目前已运作于小米多款智能家居产品之上。业绩方面，预计公司三季度IOT业务实现收入增长10%，全年IOT业务预计同比增长4%，家电新品类保持良好增势，持续增长的活跃IOT设备数量为新系统业务场景提供了基础。
　　造车进入预热阶段，预计小米首款车将在2024H1发售，关键卖点为自动驾驶、软件生态、800V快充与动力配置等，预计售价在20万-30万间。小米造车的优势在于（1）公司现有的IoT场景将和汽车进行联动，打造人车家全生态；（2）公司在消费电子制造业具有深厚的供应链优势，在智能座舱方面较有竞争力。
　　分业务看，预计2023Q3年手机业务收入381亿元（yoy-10%），降幅环比持续收窄；IoT业务预计收入210亿元（yoy+10%），今年大家电品类持续畅销，带动IoT收入增长；互联网业务预计收入73亿元（yoy+3%）。公司毛利率维持高位，预计Q3整体毛利率为20%，主要因上游元器件成本价依然较低。
　　盈利预测：预计2023/2024年收入2849/3060亿元（yoy+2%/+7%），预计净利润153/122亿元（yoy+513%/-20%），2023及2024年造车投入预计为75/100亿元，刨除造车的调整后净利润255/258亿元（yoy+120%/1%），对应2023年10月19日收盘价12.8x/12.6xPE。给予公司15xPE，对应2023年目标价16.3港元，调升至“买入”评级。
　　风险分析：新产品出货量不及预期；手机市场下行风险，大盘出货量下跌，新品推广不及预期的风险；存货减值拨备的风险；政策管理风险，国内互联网业务发展受限；海外产品竞争加剧等；IoT周期属性较强，需求端疲软；宏观经济下行导致3C类产品需求下降；欧洲能源紧缺的影响；汇率波动风险；地缘政治风险导致部分国家业务受损；互联网业务受宏观经济影响，广告业务持续受到冲击；造车等新产品业务造成的研发费用呈长期上升态势，带来利润端压力。
　　收入敏感性测算：以上盈利预测基于2023全年出货1.5亿部计算，若手机出货不及预期/超过预期，分别为1.45亿部/1.55亿部，则对应收入2782/2906亿元（yoy+0%/4%）。
　　

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评电讯业澎湃OS正式版已完成封包实现人小米集团-W1810HK车家全生态关键跨越核心观点调升买入于伯韬10月17日小米宣布启用全新的自主研发操作系统澎湃OS澎湃yubotaocsccomcnOS正式版已完成封包澎湃OS是一款人车家全生态操作系统将打通手机汽车智能家居系统基于深度进化的Android以SAC编号S1440520110001及自研的Vela系统融合彻底重写底层架构为百亿级设备连SFC编号BRR519接做好了公有底座小米14系列将是第一款搭载新系统的手机小米澎湃OS将逐步接替MIUI新系统将赋能公司生态链业务崔世峰cuishifengcsccomcn点评SAC编号s1440521100004新系统将赋能公司生态链业务新操作系统将赋能公司生态链业发布日期2023年10月20日务结合公司在AI底层技术的长期投入将助推小米硬件系统当前股价1346港元的全方面整合升级小米澎湃基于以及自研的OSAndroidVela系统Vela系统是基于开源嵌入式操作系统NuttX打造的物联网软件系统平台目前已运作于小米多款智能家居产品之上业绩主要数据方面预计公司三季度IOT业务实现收入增长10全年IOT业股票价格绝对相对市场表现务预计同比增长4家电新品类保持良好增势持续增长的活1个月3个月12个月跃IOT设备数量为新系统业务场景提供了基础164883179019315091345造车进入预热阶段预计小米首款车将在2024H1发售关键卖12月最高最低价港元1368845点为自动驾驶软件生态800V快充与动力配置等预计售价在总股本万股25000993220万-30万间小米造车的优势在于1公司现有的IoT场景将流通H股万股250009932和汽车进行联动打造人车家全生态2公司在消费电子制总市值亿港元287011造业具有深厚的供应链优势在智能座舱方面较有竞争力流通市值亿港元309512近3月日均成交量万635701分业务看预计2023Q3年手机业务收入381亿元yoy-10主要股东降幅环比持续收窄IoT业务预计收入210亿元yoy10今SmartMobileHoldingsLimited2366年大家电品类持续畅销带动IoT收入增长互联网业务预计收入亿元公司毛利率维持高位预计整体毛利73yoy3Q3股价表现率为20主要因上游元器件成本价依然较低2414盈利预测预计年收入亿元42023202428493060yoy27-6预计净利润153122亿元yoy513-202023及2024年造-16车投入预计为75100亿元刨除造车的调整后净利润255258-26亿元yoy1201对应2023年10月19日收盘价202283020229302023131202322820233312023430202353120236302023731128x126xPE给予公司15xPE对应2023年目标价163港元202210312022113020221231调升至买入评级小米集团-W恒生指数相关研究报告中信建投传媒小米集团2023-03-2-W18102022Q4及年报点评规模与7利润并重智能手机高端化稳步推进中信建投海外研究小米集团2023-03-0本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下-W1810发布无线AR眼镜探索版打6本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明通智能家居生态链小米集团-W港股公司简评报告图1核心财务指标资产负债表202120222023E2024E利润表百万元202120222023E2024E总流动资产185851160415186676199441营业收入328309280044284878306041总非流动资产1070401130927612475705营业成本270048232467228053251045总资产292892273508262799283245销售费用21323206212234124989总流动负债1157278962895377102462管理费用4739511449653672总非流动负债39732399571314414290研发费用13167160281973118362按公允价值计入损益之投资公允价总负债155459129585108521116752值变动8132166253046237股本041041041041分占按权益法入账之投资亏损275400185268储备137212139686154012166228其他收入8271136893875优先股0000其他收益258013701521118综合收益总额1794110761395410817经营利润2602928162077816256归属母公司股东权益137213143658154013166228财务收入净额16121117965487少数股东权益266265265265可转换可赎回优先股公允价值变动0000股东权益合计137479143923154278166493除所得税前利润2441739341981915769总权益及负债292892273508262799283245所得税5134143144663554净利润1928325031535312215现金流量表经营活动所得现金净额97854390425513115关键比率投资活动所得现金净额450081554912298197营业收入YOY3353-147017374351338融资活动所得现金净额净利润YOY-507-8702-204444997855163511801汇率变动517791245388GM1775169919951797现金及现金等价物增加减少净额3072433043290414719OPM793101729531年末的现金及现金等价物23512276076026674597NM587089539399数据来源ifind中信建投证券风险分析新产品出货量不及预期手机市场下行风险大盘出货量下跌新品推广不及预期的风险存货减值拨备的风险政策管理风险国内互联网业务发展受限海外产品竞争加剧等IoT周期属性较强需求端疲软宏观经济下行导致3C类产品需求下降欧洲能源紧缺的影响汇率波动风险地缘政治风险导致部分国家业务受损互联网业务受宏观经济影响广告业务持续受到冲击造车等新产品业务造成的研发费用呈长期上升态势带来利润端压力收入敏感性测算以上盈利预测基于2023全年出货15亿部计算若手机出货不及预期超过预期分别为145亿部155亿部则对应收入27822906亿元yoy04请务必阅读正文之后的免责条款和声明1小米集团-W港股公司简评报告崔世峰分析师介绍海外研究首席分析师南京大学硕士6年买方及卖方复合从业经历专注于互联网龙头公司研究所在卖方团队获得2019-2020年新财富传媒最佳研究团队第二名2022年新财富海外研究最佳研究团队入围于伯韬FRM香港大学金融学硕士武汉大学经济学学士5年互联网及港股策略卖方从业经历20212020年新财富港股及海外方向第五名成员2022年新浪金麒麟港股及海外市场最佳分析师第三名年新浪金麒麟港股及海外市场新锐分析师第一名2020请务必阅读正文之后的免责条款和声明2小米集团-W港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报买入相对涨幅15以上告发布日后6个月内的相对市场表现增持相对涨幅515也即报告发布日后的6个月内公司股股票评级中性相对涨幅-55之间价或行业指数相对同期相关证券市减持相对跌幅515场代表性指数的涨跌幅作为基准A股卖出相对跌幅15以上市场以沪深300指数作为基准新三板强于大市相对涨幅10以上市场以三板成指为基准香港市场以恒中性相对涨幅之间行业评级-10-10生指数作为基准美国市场以标普500弱于大市相对跌幅10以上指数为基准分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk