2023年Q2小米集团实现手机出货量3,320万台（同比-16%，环比+9%），库存恢复至正常水位后智能手机出货逐季增长；同时，电视市场的企稳以及空调大盘的较好表现使得IoT增速走出谷底。而在利润方面，我们认为公司将继续践行规模与利润并重的战略，通过毛利率提升和有效的控费举措实现盈利能力的显著改善。展望后续，伴随着库存水平回归正常以及产品组合优化的持续推进，预计公司收入环比将逐步改善，毛利率亦有望维持在较高水平。中长期来看，我们持续看好公司“手机×AIOT”的长期战略，以及“技术+性价比+最酷产品”的经营方针，期待公司在手机、汽车、智能家居完全打通后融会贯通的价值，维持对公司的“买入”评级。
　　▍业绩预测：预计二季度收入环比改善，盈利水平继续提升。我们预计2023年二季度公司整体收入647亿元（同比-8%，环比+9%）、Non-GAAP净利润43亿元（同比+107%，环比+33%）。我们认为，公司环比收入增长主要由于库存恢复至正常水位后智能手机出货逐季增长，以及公司IoT、互联网业务的复苏；环比利润改善主要得益于原料成本下滑、库存压力缓解后的毛利率优化，以及公司持续推进的控费提效措施。分业务看，我们预计公司智能手机业务收入为362亿元（同比-15%，环比+3%），IoT业务收入为212亿元（同比+7%，环比+26%），互联网业务收入为73亿元（同比+5%，环比+4%）。
　　▍智能手机：销量环比增长，毛利率有望继续改善。根据Canalys，2023Q2全球智能手机出货量为2.6亿台（同比-10%，环比-4%），安卓智能手机出货量为2.2亿台（同比-10%，环比+2%），其中小米出货量3,320万台，同比-16%、环比+9%，份额同比下滑1pct至13%，环比+2pcts；在国内市场，小米出货量860万台，同比-19%、环比+1%，份额同比下滑3pcts至13%，环比持平。ASP方面，综合考虑高端化持续推进以及618等促销活动的影响，我们预计公司智能手机ASP同比持平，环比有所下滑。综上，我们预计二季度公司智能手机业务收入环比增长3%左右，考虑到原材料成本的下降和存货减值压力的解除，毛利率同比、环比均有望实现显著改善。我们认为，伴随着库存水平回归正常以及产品组合优化的持续推进，公司收入环比将逐步改善，毛利率亦有望维持在较高水平。
　　▍IoT与互联网业务：IoT有望走出低谷，广告业务出现复苏。伴随着国内线下活动的恢复以及海外通胀压力逐步放缓，公司IoT业务逐步走出低谷。电视方面，根据集邦咨询，2023年二季度全球TV出货量同比+2%，同时面板价格开始回升。与此同时，根据产业在线数据，2023年二季度中国空调行业内销量同比+30%，主要受到渠道补库存、热夏催化终端动销向好驱动，而小米亦将因此受益。在互联网方面，出货量的下滑将使得预装广告收入受到负面影响，但高端机占比的提升料将形成有效对冲；同时，伴随着国内经济复苏以及游戏版号恢复发放，公司广告及游戏业务有望实现增长，我们认为公司互联网业务将实现同比和环比的增长。
　　▍研发持续加强，智能汽车等创新业务持续推进。公司不断加强研发，提升硬科技和智能制造的成色，在智能汽车等创新业务方面持续投入。公司的自动驾驶技术，采用全栈自研算法的技术布局策略，能力覆盖高速、城区、停车场等场景，并有创新性的泊车服务一体化方案，目标2024年进入第一阵营。公司在投资者日表示，公司预计在2023年投入研发超过200亿元，其中小米造车等新业务将投入75-80亿元，未来五年研发投入预计将达1000亿元（2022-2026年）。我们预计公司将按照2022年的节奏，在2023年逐季增加对于智能汽车等创新业务的投入，其中预计二季度的投入环比增加5亿元。
　　▍风险因素：国内智能手机竞争进一步加剧的风险；线下渠道销量增长不达预期的风险；库存积压的风险；高端手机销量不达预期的风险；智能家居渗透率提升不达预期的风险；海外AIoT增长不及预期的风险；AIoT网络安全性出现恶性事故的风险；海外数据和隐私政策监管趋严等风险；广告业务不及预期的风险；金融科技业务恢复不达预期的风险；股权激励计划进展/效果不及预期的风险；智能汽车量产晚于预期的风险；造车投入高于预期的风险等。
　　▍投资建议：我们持续看好公司“手机×AIOT”的长期战略，以及“技术+性价比+最酷产品”的经营方针，期待公司在手机、汽车、智能家居完全打通后融会贯通的价值。考虑到需求回暖尚需时日，以及汇率影响、存货压力减弱后利润弹性的释放，我们下调公司收入预测，并上调全年盈利预测，预计公司2023-2025年分别将实现营业收入2729/2973/3208亿元（原预测为2831/3082/3321亿元），预计公司2023-2025年分别将实现Non-IFRS净利润110/126/137亿元（原预测为102/119/132亿元）。我们看好公司中长期的投资价值，考虑到造车业务投入不改手机和AIOT业务价值的观点，我们倾向于将其费用加回对公司主业进行估值，参考可比公司苹果当前股价对应2023年28x的PE估值（彭博一致预期），并基于公司业绩增长高确定性和行业竞争地位适当折价30%，我们给予公司2023E 20x 

研究报告全文：收入端环比改善盈利能力持续优化小米集团-W01810HK2023年二季报前瞻202383中信证券研究部核心观点2023年Q2小米集团实现手机出货量3320万台同比-16环比9库存恢复至正常水位后智能手机出货逐季增长同时电视市场的企稳以及空调大盘的较好表现使得IoT增速走出谷底而在利润方面我们认为公司将继续践行规模与利润并重的战略通过毛利率提升和有效的控费举措实现盈利能力的显著改善展望后续伴随着库存水平回归正常以及产品组合优化的持续推进预计公司收入环比将逐步改善毛利率亦有望维持在较高水平中长期许英博来看我们持续看好公司手机AIOT的长期战略以及技术性价比科技产业首席最酷产品的经营方针期待公司在手机汽车智能家居完全打通后融会贯分析师通的价值维持对公司的买入评级S1010510120041业绩预测预计二季度收入环比改善盈利水平继续提升我们预计2023年二季度公司整体收入647亿元同比-8环比9Non-GAAP净利润43亿元同比107环比33我们认为公司环比收入增长主要由于库存恢复至正常水位后智能手机出货逐季增长以及公司IoT互联网业务的复苏环比利润改善主要得益于原料成本下滑库存压力缓解后的毛利率优化以及公司持续推进的控费提效措施分业务看我们预计公司智能手机业务收入为362陈俊云亿元同比-15环比3IoT业务收入为212亿元同比7环比26前瞻研究首席互联网业务收入为73亿元同比5环比4分析师智能手机销量环比增长毛利率有望继续改善根据Canalys2023Q2全球S1010517080001智能手机出货量为26亿台同比-10环比-4安卓智能手机出货量为22亿台同比-10环比2其中小米出货量3320万台同比-16环比9份额同比下滑1pct至13环比2pcts在国内市场小米出货量860万台同比-19环比1份额同比下滑3pcts至13环比持平ASP方面综合考虑高端化持续推进以及618等促销活动的影响我们预计公司智能手机ASP同比持平环比有所下滑综上我们预计二季度公司智能手机业务收入环比增长3左右考虑到原材料成本的下降和存货减值压力的解除毛黄亚元利率同比环比均有望实现显著改善我们认为伴随着库存水平回归正常以通信行业首席分析师及产品组合优化的持续推进公司收入环比将逐步改善毛利率亦有望维持在S1010520040001较高水平IoT与互联网业务IoT有望走出低谷广告业务出现复苏伴随着国内线下活动的恢复以及海外通胀压力逐步放缓公司IoT业务逐步走出低谷电视方面根据集邦咨询2023年二季度全球TV出货量同比2同时面板价格开始回升与此同时根据产业在线数据2023年二季度中国空调行业内销量同比30主要受到渠道补库存热夏催化终端动销向好驱动而小米亦将因此受益在互联网方面出货量的下滑将使得预装广告收入受到负面影响但高端徐涛机占比的提升料将形成有效对冲同时伴随着国内经济复苏以及游戏版号恢科技产业联席首席复发放公司广告及游戏业务有望实现增长我们认为公司互联网业务将实现分析师同比和环比的增长S1010517080003研发持续加强智能汽车等创新业务持续推进公司不断加强研发提升硬科技和智能制造的成色在智能汽车等创新业务方面持续投入公司的自动驾驶技术采用全栈自研算法的技术布局策略能力覆盖高速城区停车场等场景并有创新性的泊车服务一体化方案目标2024年进入第一阵营公司在投资者日表示公司预计在2023年投入研发超过200亿元其中小米造车等新业务将投入75-80亿元未来五年研发投入预计将达1000亿元2022-2026年我们预刘锐计公司将按照2022年的节奏在2023年逐季增加对于智能汽车等创新业务的投前瞻研究分析师入其中预计二季度的投入环比增加5亿元证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明小米集团年二季报前瞻-W01810HK2023202383S1010522110001风险因素国内智能手机竞争进一步加剧的风险线下渠道销量增长不达预期的风险库存积压的风险高端手机销量不达预期的风险智能家居渗透率提升不达预期的风险海外AIoT增长不及预期的风险AIoT网络安全性出现恶性事故的风险海外数据和隐私政策监管趋严等风险广告业务不及预期的风险金融科技业务恢复不达预期的风险股权激励计划进展效果不及预期的风险智能汽车量产晚于预期的风险造车投入高于预期的风险等投资建议我们持续看好公司手机AIOT的长期战略以及技术性价比最酷产品的经营方针期待公司在手机汽车智能家居完全打通后融会贯通的价值考虑到需求回暖尚需时日以及汇率影响存货压力减弱后利润弹性的释放我们下调公司收入预测并上调全年盈利预测预计公司2023-2025年分别将实现营业收入272929733208亿元原预测为283130823321亿元预计公司2023-2025年分别将实现Non-IFRS净利润110126137亿元原预测为102119132亿元我们看好公司中长期的投资价值考虑到造车业务投入不改手机和AIOT业务价值的观点我们倾向于将其费用加回对公司主业进行估值参考可比公司苹果当前股价对应2023年28x的PE估值彭博一致预期并基于公司业绩增长高确定性和行业竞争地位适当折价30我们给予公司2023E20xPE对应16港元的目标价并维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元328309280044272873297264320755营业收入增长率YoY3350-1470-260890790Non-IFRS净利润百万元220398518110091259513696Non-IFRS净利润YoY6950-614029241441874Non-IFRS净利润率670300400420430调整造车投入净利润百万元2203911618185092009521196PE126327253221203PE126240150138131资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年8月2日收盘价PE由核心净利润计算得到PE由调整造车投入净利润计算得到小米集团-W01810HK评级买入维持当前价1216港元目标价1600港元总股本25043百万股港股流通股本20457百万股总市值3045亿港元近三月日均成交额672百万港元52周最高最低价1368845港元近1月绝对涨幅1343近6月绝对涨幅-993近12月绝对涨幅016请务必阅读正文之后的免责条款和声明2小米集团年二季报前瞻-W01810HK2023202383利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入328309280044272873297264320755货币资金23512276074140648643500622700423246221952432626265存货5239850438463155047955560营业成本87866应收及预付款3783730374300933309535291毛利5826147577509155399858098其他流动资产7210451996542215672159721销售费用2098121323180101843019566流动资产185851160415172035188938200633管理费用47395114436644594491物业厂房及设备69659138109851356216798研发费用1316716028188281932220849联营及合营公司10231793299321193213932融资收入净额16121117560617688的权益销售成本综合开无形资产55794630461846094600销及行政管理费00000其他长期资产84266913929139998499105699用非流动资产107040113092116934128601141029原材料00000资产总计292892273507288970317538341662折旧和摊销00000短期借款55272151545759456415租赁费00000应付款及应计费其他收益94868715346958379211830658271136800800800用投资收益275400300300300合同负债-----营业利润260292816134111548716893其他流动负债1533315943156501718218200利润总额244173934128511487016205流动负债1157278962890690102337107681所得税费用51341431192822312431长期借款2072021493234932549327493税后利润192832503109241264013774其他长期负债1901218463199702149122996少数股东损益5629234578非流动性负债3973239957434644698450489归属于母公司股193392474109001259513696负债合计155459129584134154149322158170东的净利润归属于母公司所核心净利润137213143658154528167884183081220398518110091259513696有者权益合计EBITDA290906524150761742019165少数股东权益220265288333411股东权益合计137432143923154816168217183492负债股东权益总292892273507288970317538341662计夹层权益-----负债所有者权益292892273507288970317538341662和夹层权益总计主要财务指标现金流量表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E增长率税后利润192832503109241264013774营业收入335-147-268979折旧和摊销30623707166419342272营业利润83-892376215591营运资金的变化1814722959342343152099核心净利润695-61429214487其他经营现金流558812359394039834012归母净利润-50-872340615587经营现金流合计9785439012071149059935利润率资本支出71695800350045005500毛利率177170187182181其他投资现金流378392134848868007300EBITMargin7910495253投资现金流合计450081554939881130012800EBITDA8923555960权益变动69242302---Margin负债变动81115080530724882470净利率5909404243股息支出-----核心净利润率6730404243其他融资现金流331147340911441814回报率融资现金流合计44997855571636324283净资产收益率14117717575现金及现金等价3124140961379972371418总资产收益率6609384040物净增加额其他期初现金及现金5475223512276074140648643资产负债率等价物531474464470463期末现金及现金所得税率2103641501501502351227607414064864350062等价物股利支付率0000000000请务必阅读正文之后的免责条款和声明3小米集团年二季报前瞻-W01810HK2023202383费用率销售费用率6476666261管理费用率1418161514研发费用率4057696565财务费用率05-04020202资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利6