1Q23业绩超预期，毛利创历史新高
　　1Q23收入同比下降18.9%至人民币594.8亿元，优于彭博一致预期；毛利率同比提升2.2个百分点达19.5%，创历史新高；降本增效已有成效，销售及推广开支同比减少21.9%；经调整净利润同比增长13.1%至人民币32.3亿元，优于彭博一致预期。
　　1Q23智能手机出货量疲软，高端化成效显著
　　1Q23智能手机收入同比下降23.6%至349.8亿元，主要由于出货量同比下降21.1%及ASP受境外市场清库存影响有所下降。1Q23全球智能手机市场持续疲软，公司智能手机全球市占率为11.3%，环比持平，保持第三。其中，在中国大陆的高端手机销量同比增长超23%，在4,000-5,000价位段的销量列安卓手机厂商第一，市占率同比提升7.7个百分点至24.1%，反映高端化战略成效。受益于产品组合优化及核心零部件（如储存器及显示面板价格）下降，智能手机毛利率达11.2%，同比及环比分别提高1.3个百分点及3.0个百分点。公司于4月发布的Xiaomi 13 Ultra表现良好，有望带动中国地区ASP继续提升及支持毛利率处于较高水平。1Q23仍处于去库存阶段，但库存金额已大幅下降。公司23年新零售运营战略为“商店整合年”，将聚焦提升线下门店运营效率。1Q23中国大陆智能手机线下渠道出货量市占率同比提升了1.4个百分点至7.9%。
　　受惠空调旺季及618促销，预期大家电将持续强势
　　1Q23 IoT与生活消费产品收入同比下降13.6%至168.3亿元，主要由于智能电视及笔记本电脑及境外市场若干生活消费品销售额减少，但部分被智能大家电收入增加抵消。受智能空调及冰箱出货量大幅增加带动，1Q23智能大家电收入同比增长超60%。考虑到宏观因素，预期短期内全球智能电视销售仍存压力。二季度将是空调旺季，叠加618电商促销，预期2Q23大家电仍可保持强势。AIoT平台已连接的IoT设备数量（不包括手机及笔记本电脑）、米粉数量及米家APP月活跃用户数仍保持快速增长。
　　预装广告短期仍将受压，游戏有望受惠行业复苏在即
　　1Q23互联网服务收入同比下降1.2%至70.3亿元，主要由于金融科技业务及广告业务收入减少，部分被游戏业务收入增加抵消。受惠于境外互联网用户增长，境外互联网服务收入同比增长16.4%至18亿元。23年3月全球MIUI月活跃用户数同比增加12.4%至5.9亿；其中，中国大陆MIUI月活跃用户同比增长7.8%至1.5亿；智能电视全球月活跃用户同比增加18%至超6,000万。我们预期广告业务中预装广告收入短期仍将受到手机出货量影响，广告主预算有望随着宏观转好而于下半年出现好转。根据伽马数据，4月中国移动游戏市场规模环比实现上升4.0%，同比降幅大幅收窄至4.4%，主要由于新品表现较好。随着游戏版号常态化发放，预期后续将有更多优质产品上线为市场注入活力。公司游戏业务有望于下半年受惠于行业回暖。
　　目标价14.40港元不变，维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测及31倍23年目标PE估值，维持目标价14.40港元，潜在升幅为37.4%，维持“买入”评级。
　　风险提示：（一）需求复苏不及预期；（二）竞争加剧；（三）区域事件风险；（四）智能电动车等创新业务发展不及预期