我们重申小米的“买入”评级，维持15.4港元目标。
　　小米一季度消费业务依然疲软，但是毛利率改善，重申“买入”评级。消费电子行业一季度延续了去年四季度以来较为疲软的态势，并且我们预期该疲软趋势会在二季度延续。小米的智能手机和IoT业务会难以避免地受到该趋势影响，但是我们预期小米一季度的毛利率会有更好表现，这主要因为此前汇率、存货等影响下降，同时上游原料价格下降。今年小米规模与利润战略方针开始所有体现。此外，我们认为小米今年投资亮点在于：1）消费电子行业下半年预期复苏提供行业Beta上行空间；2）市场对于小米新能源车业务的估值过于悲观，而我们认为明年新能源车收入贡献将为小米集团贡献估值增量。因此，我们重申小米的“买入”评级。
　　小米一季度业务预览及全年业绩展望：在手机板块，我们预期一季度小米手机出货量略高于3,000万台，同比下滑超过20%，而平均售价环比大体持平，同比略降。手机业务毛利率有望重回历史高位区间，在11%左右。在IoT板块，受到电视等大品类消费需求下滑，我们预期一季度收入表现疲软；而毛利率则环比提升，同比持平稳定。在互联网板块，我们预期收入维持在单季度70亿左右，而毛利率环比稳定。整体看，小米一季度收入略显疲软，同比下降超20%，但是毛利率有望创历史新高，达到19%以上。毛利率是小米利润表现优异最重要的推动力。受到汽车等新业务投入和收入增速下降影响，我们预期小米一季度的费用率维持接近去年四季度高位。
　　盈利预测与估值：我们上调小米今明两年的净利润预测，以反映部分资产公允价值变动，并给予明年汽车业务收入2.5x的目标市销率。因此，我们保持小米的15.4港元的目标价不变，潜在升幅39.7%。
　　投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增长较为乏力。手机终端及供应链去库存的速度弱于预期，拖累手机品牌的出货量。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压。海外宏观环境波动影响海外消费电子需求。智能电动车进展不如预期。