1Q23前瞻：预计库存回归正常；毛利率或将改善
　　我们预计小米1Q23收入同比下降20%，非GAAP口径下净利润同比上升5%，其中智能手机/物联网（AIoT）/互联网收入同比下降24%/15%/2%。据IDC，小米1Q23智能手机出货量为3050万部（同比下降23.4%）。尽管我们认为智能手机需求在宏观逆风背景下仍然疲弱，但我们估计公司库存水平将在1Q23大体回到正常水平，并预计其毛利率在1Q23达到11%（同比上升1.1个百分点；环比上升2.8个百分点）。我们维持2023/2024/2025非GAAP口径下净利润预测为人民币105亿/120亿/143亿元。我们基于SOTP的目标价为20港币，对应42倍2023年预测PE（港币兑人民币汇率：0.88）。维持“买入”评级。
　　智能手机与其他业务：需求依旧疲软；库存或将恢复正常水平
　　小米1Q23智能手机出货量为3050万部（同比下降23.4%，环比下降8.0%），市占率为9.6%（1Q22：10.7%；4Q22：9.4%）。我们预计二季度国内外智能手机市场需求依旧保持低迷。一方面，我们看到公司坚持高端战略，将产品设计理念从配置堆叠转变为体验优先；另一方面，我们认为公司1Q23库存水平将恢复正常，叠加原材料成本的下降，预计其1Q23毛利率将升至11%，并在2023全年保持稳定。其他业务方面，我们认为小米物联网和互联网业务依旧面临较大压力，预计1Q23收入将分别同比下降15%和2%。
　　汽车：降本或将部分对冲汽车业务投资
　　2022年，小米在汽车业务上投入超30亿元人民币，并打造了一支超过2,300多位专业人士的团队。公司预计2023年将在汽车业务上投入人民币75亿-80亿元。我们预计公司1Q23汽车业务支出在15亿元人民币左右，并在23年逐季提升。我们认为，小米在股票投资上的回报以及降本增效措施或将部分抵消其在汽车业务上的较大投资。
　　维持目标价20港币；“买入”
　　我们维持2023/2024/2025非GAAP口径下净利润预测为人民币105亿/120亿/143亿元。我们基于SOTP的目标价为20港币，对应42倍2023年预测PE（港币兑人民币汇率：0.88）。维持“买入”评级。
　　风险提示：贸易摩擦升级风险，电子产品渗透率不及预期的风险。