行业压力及产品去库存背景下，2023年Q1小米集团实现手机出货量3,050万台（同比-22%，环比-8%）；同时，全球电视市场的疲软以及海外IoT偏弱的需求亦使得公司IoT业务在本季度承压。而在利润方面，公司有效地践行了规模与利润并重的战略，通过毛利率提升和有效的控费举措实现了盈利能力的显著改善。展望后续，伴随着库存水平回归正常以及产品组合优化的持续推进，公司收入环比将逐步改善，毛利率亦有望维持在较高水平。中长期来看，我们持续看好公司“手机×AIOT”的长期战略，以及“技术+性价比+最酷产品”的经营方针，期待公司在手机、汽车、智能家居完全打通后融会贯通的价值，维持对公司的“买入”评级。
　　▍业绩概况：一季度收入仍然承压，盈利水平显著改善。2023Q1，在全球宏观经济波动、需求依然疲软的背景下，小米实现收入595亿元（同比-18.9%），毛利率19.5%（同比+2.2pcts），调整后净利润32亿元（同比+13.1%），其中包含智能电动汽车等创新业务费用11亿元。收入下滑主要由于海外智能手机、IoT需求依然疲软以及库存仍在清理过程中，盈利水平改善则主要得益于毛利率的提升及有效的控费举措。展望2023Q2，全球宏观经济环境波动仍将对智能手机的整体需求造成压力，但库存回归正常以及618等促销活动将有助于出货水平环比实现改善；智能大家电等IoT品类有望延续较快增速，而海外IoT业务需观察通胀缓解节奏；互联网业务整体仍将维持稳健，海外互联网增速将继续高于国内。与此同时，公司维持2024年上半年正式量产智能电动汽车的目标不变；根据公司在投资者日的表述，公司预计在2023年投入研发超过200亿元，其中小米造车等新业务将投入75-80亿元，较2022年31亿的投入显著加速。
　　▍智能手机：销量延续下滑，毛利率显著改善。2023Q1，公司智能手机收入350亿元（同比-23.6%），手机业务毛利率为11.2%（同比+1.4pcts）。根据Canalys，2023Q1全球智能手机出货量为2.7亿台，同比-13%、环比-9%，其中小米出货量3,050万台，同比-22%、环比-8%，份额同比下滑2pcts至11%，环比持平；在国内市场，小米出货量850万台，同比-20%、环比持平，份额同比下滑1pct至13%，环比持平。公司产品高端化持续推进，2023Q1小米在中国大陆定价在3,000元及以上的智能手机出货量同比增长23%，ASP同比增长约18%，小米在国内4,000-5,000价格带的市占率达到24.1%（同比+7.7pcts）。国内线下渠道方面，2023Q1小米国内线下份额为7.9%，较21/22年整体6.7%的水平有所提升，55%以上的小米13和13Ultra系列通过线下渠道售卖。展望Q2，我们预计库存回归正常以及618等促销活动将有助于出货水平环比实现改善，仍处于低位的原料成本以及公司持续优化的品类组合和运营能力亦将有助于毛利率维持在较高水位。
　　▍AIoT：大家电产品快速增长，通胀仍然影响境外市场需求。2023Q1，公司IoT收入168亿元，同比-13.6%；毛利率15.7%，同比+0.1pct。其中，智能电视和笔记本电脑收入47亿元，同比-24.2%，主要由于市场需求疲软导致出货量下滑，以及显示面板价格下降导致智能电视均价下降。空冰洗等大家电增长强劲，本季度收入同比增长超过60%，其中空调Q3出货量同比增长超过60%，冰箱出货量是去年同期的三倍以上，洗衣机出货量在国内大盘下滑超6%的背景下同比依然实现逆势增长，出货量超过25万台。生态链方面，截至2023年Q1，AIOT平台已连接设备超过6.18亿台，同比+29.2%；拥有5个以上小米AIOT设备的用户1,230万，同比+29.6%；米家APP的活跃用户数达到7,810万，同比+18.8%。展望未来，伴随着宏观经济的逐渐复苏，公司持续丰富的IoT产品矩阵有望释放较大的弹性。
　　▍互联网：环比依然稳健，MAU持续增长。公司2023Q1，实现互联网收入70亿元，同比-1.2%；毛利率72.3%，同比+1.5pcts。基于国内手机用户的变现收入仍是公司互联网业务的最主要构成。2023Q1公司国内MIUIMAU达到1.46亿，环比增加250万、同比增加1,060万；同期，公司全球的MIUIMAU达到5.95亿，同比增长12.4%。2023Q1，公司实现海外互联网收入18亿元，同比+16.4%，在互联网收入中的占比达到25.7%（同比+3.9pcts）。展望后续，我们判断在互联网方面，出货量的下滑将使得预装广告收入受到负面影响，但高端机占比的提升料将形成有效对冲；同时，预计国内游戏版号恢复将使得公司游戏收入延续较快增长，公司整体互联网收入将稳中向好。
　　▍风险因素：国内智能手机竞争进一步加剧的风险；线下渠道销量增长不达预期以及库存积压的风险；高端手机销量不达预期的风险；智能家居渗透率提升不达预期的风险；海外AIoT增长不及预期的风险；AIoT网络安全性出现恶性事故的风险；海外数据和隐私政策监管趋严等风险；广告业务不及预期的风险；金融科技业务恢复不达预期的风险；股权激励计划进展/效果不及预期的风险；智能汽车量产晚于预期的风险；造车投入高于预期的风险等。
　　▍投资建议：我们持续看好公司“手机×AIOT”的长期战略，以及“技术+性价比+最酷产品”的经营方针，期待公司