单季毛利率创新高。23Q1公司营收595亿元，同比下滑19%，经调整净利润为32亿元，其中包含智能电动汽车等创新业务费用11亿元。尽管全球经济仍充满不确定性，公司稳步经营各项核心业务，优化运营效率，坚定投资未来。同时毛利率环比提升2.3pct至19.5%的历史新高，盈利能力大幅提升。4月，小米发布了Xiaomi 13Ultra、Redmi Note 12 Turbo系列、小米电视大师86英寸Mini LED、Xiaomi Pad 6系列、Xiaomi Smart Band 8等新品，有望持续带来成长动能。
　　进一步夯实手机高端化战略。23Q1智能手机业务收入为350亿元，出货量为3040万台，毛利率为11.2%，环比提升3.1pct。根据Canalys数据，本季度全球智能手机出货量同比下跌13.3%，为2014年以来最低的第一季度出货量，小米出货量排名保持第三，市占率达到11.3%。根据第三方数据，23Q1小米在中国大陆地区人民币4,000-5,000元价位段的智能手机销量排名中位列安卓厂商第一，市占率同比提升7.7pct至24.1%。Q1小米中国大陆地区智能手机AS创下单季度历史新高，同比增长超过18%。
　　智能大家电增长强劲，游戏业务逆势增长。23Q1IoT业务收入为168亿元，毛利率达到15.7%。根据奥维云网的数据，23Q1小米电视在全球电视出货量排名中保持前五。智能大家电继续展现强劲增长态势，收入同比增长超60%。根据Canalys数据，Q1小米可穿戴腕带设备以及TWS耳机出货量均在中国大陆地区排名第二。互联网业务收入为70亿元，毛利率达到72.3%。其中广告收入为44亿元，游戏业务收入逆势增长16%至13亿元。全球互联网用户规模持续扩大，境外互联网业务延续健康增长趋势。
　　加大研发投入，拥抱技术变革。23Q1研发支出达到41亿元，同比增长18%，预计全年总研发投入将超过200亿元。小米积极拥抱AI带来的新一轮技术变革。4月，小米正式组建了AI实验室大模型团队。目前，AI领域相关人员超1,200人。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司23-25年每股收益分别为0.43/0.52/0.54元（维持原预测，调整了研发费用和公允价值变动收益），维持可比公司23年26倍PE估值，对应目标价为12.90港币（人民币港币汇率采用1：1.144），维持买入评级。
　　风险提示
　　手机销量不及预期、用户APRU恶化、IOT业务放缓、假设条件不及预期、投资公允价值损益波动风险。