事件：2023Q2，小米集团总收入674亿元，同比下降4%；经调整净利润达51亿元，同比增长147%。营收端承压、利润端超市场预期。
　　手机挤压上游利润，出货量回暖仍需时间。2023Q2，公司手机收入366亿元，同比-13.4%。根据Canalys数据，2023Q2全球智能手机出货量为2.58亿台，同比-10%，跌势有所放缓。小米出货量份额排名第三。ASP方面，出现小幅上涨。毛利率由2023Q1的11.2%提升至23Q2的13.3%，创造短期新高，主要是BOM成本下降、公司供应链管理能力的保障继续增强。
　　 IoT多品类改善，趋势有望延续。2023Q2，IoT收入223亿元，同比增长12.3%，冰箱等因为季节性因素高增，其余品类如智能大家电维持了较积极的增长。考虑到多品类齐头并进，毛利率也在改善（精简SKU、与上游溢价的结果体现），我们认为IoT的增长势头可持续。
　　互联网业务超预期，广告创历史新高。2023Q2，公司互联网收入同比+6.8%至74亿元。广告收入同比+13%，游戏业务也实现同比正增长，主要得益于高端机占比提升、MAU增长。
　　关注华为回归影响。公司战略助力于手机高端化，华为手机回归后，安卓市场可能面临短期的竞争加剧，影响仍有待观察。我们认为小米海外业务占比较高，整体对于业绩影响不大。
　　短期关注渠道去库存及消费复苏带来的盈利修复，长期关注ChatGPT变化。我们认为23Q1库存已经下降，23Q2有望见到拐点，23Q3大盘需求将随宏观经济回暖，公司也将随之受益。远期看，手机和汽车拥有众多AI大模型落地场景，而大家电的核心是服务，公司海外业务营收占比高，可接入ChatGPT，将受益于AI能力提升带来的场景打开、客户拓展。公司作为终端消费品龙头将享有最大的市场。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司降本增效开始体现，我们基本维持公司2023年-2025年EPS为0.5元、0.6元、0.7元，对应PE（对应经调整净利润）分别为21.1/18.3/16.5倍（取2023年8月30日汇率，港币/人民币=0.93）。考虑到公司手机高端化仍在推进，造车有望提供远期增长动能，ChatGPT等新下游出现，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，疫情严重程度超预期，技术升级风险，贸易战风险，港股流动性风险