投资要点
　　2Q23业绩概况：产品结构优化，控费效果显著，打开利润空间。公司2Q23营收673.5亿元（人民币，下同；QoQ+13.2%，YoY-4.0%），毛利率21.0%（QoQ+1.5pcts，YoY+4.3pcts），调整后归母净利润51.4亿元（QoQ+59.0%，YoY+147.0%），调整后归母净利率7.6%（QoQ+2.2pcts，YoY+4.7pcts）。公司控费效果显著，2Q23销售费用率6.6%（QoQ-0.3pcts，YoY-1.0pcts），管理费用率1.7%（QoQ-0.2pcts，YoY-0.2pcts）。
　　智能手机业务：海内外需求持续低迷，全年毛利率有望提升。公司2Q23智能手机出货量3,290万台（QoQ+8.2%，YoY-15.9%），营收366.0亿元（QoQ+4.6%，YoY-13.4%），毛利率13.3%（QoQ+2.1pcts，YoY+4.7pcts）。小米智能手机出货量在下半年有望环比提升。但考虑到当前需求复苏迟缓、二手机市占扩大以及潜在竞争加剧，我们预计小米2023全年智能手机出货量为1.40亿台（YoY-7.1%）。随着高端化战略和降本措施的持续推进，小米智能手机业务2023全年的毛利率或在12.5%（YoY+3.6pcts）。
　　IoT与生活消费产品业务：智能大家电维持高增。公司2Q23物联网业务营收222.5亿元（QoQ+32.2%，YoY+12.3%），智能大家电、平板以及其他生活消费品是主要驱动。受益于大家电与扫地机器人等高毛利产品占比提升，物联网业务毛利率提升至17.6%（QoQ+1.8pcts，YoY+3.3pcts）。在国内需求改善以及海外库存去化的情况下，我们预计小米物联网业务3Q23和4Q23营收都将超过200亿元，2023全年营收858.17亿元（YoY+7.5%），毛利率16.6% （YoY+2.2pcts）。
　　互联网业务：MAU和高端用户比例持续提高。公司2Q23互联网业务营收74.4亿元（QoQ+5.9%，YoY+6.8%）。其中，随着全球MIUIMAU增至6.06亿（YoY+10.8%）以及高端智能手机用户规模增长，广告业务收入达51亿元（YoY+13.0%），游戏业务收入则为10亿元（YoY+7.5%）。由于广告收入占比提升，互联网业务毛利率提升至74.1%（QoQ+1.8pcts，YoY+1.1pcts）。考虑到高端智能手机用户比例增加、中国广告业务复苏以及海外新广告主关注度提升，我们预测小米互联网业务2023全年营收291.51亿元（YoY+2.9%），毛利率73.3%（YoY+1.4pcts）。
　　电动车业务：或决定中长期股价走向。小米电动车将于1H24正式投产。届时，该业务的收入贡献将开始显现，但造车费用（2Q23投入14亿元）在未来几个季度仍将继续扩大。在电动车有望成为小米未来增长驱动的同时，仍需密切观察相关成本对于财务影响，以及产品上市之后的估值体系对标。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为2,726/2,924/3,182亿元，经调整归母净利润分别为136/148/129亿元，调整后EPS为0.55/0.59/0.52元。我们认为公司2023全年各业务毛利率提升，手机业务继续承压，物联网和互联网业务保持增长动能，采用DCF估算，暂不考虑汽车业务的收入贡献，目标价为15.76港元，对应2023-2025年PE倍数分别为26x/24x/28x，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）智能手机行业竞争加剧；2）物联网和互联网业务进展低于预期；3）造车进度不及预期；4）全球经济复苏不及预期；5）汇率波动风险。

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId硬件科技investSuggestion01810HK小dy米Com集pa团ny-W港股通买入维持产品结构优化叠加tit控le费利润率亮眼目标价港元1576createTime12023年09月01日现价港元1236公预期升幅275投资要点司sum2mQa2ry3业绩概况产品结构优化控费效果显著打开利润空间公司2Q23营收6735亿元人民币下同QoQ132YoY-40毛利率210QoQ15pcts点市场ma数rk据etDataYoY43pcts调整后归母净利润514亿元QoQ590YoY1470调整后归母净利率公司控费效果显著销售费评日期202383176QoQ22pctsYoY47pcts2Q23用率66QoQ-03pctsYoY-10pcts管理费用率17QoQ-02pctsYoY-02pcts报收盘价港元1236智能手机业务海内外需求持续低迷全年毛利率有望提升公司2Q23智能手机出总股本百万股告25001货量3290万台QoQ82YoY-159营收3660亿元QoQ46YoY-134流通股本百万股16279毛利率133QoQ21pctsYoY47pcts小米智能手机出货量在下半年有望环比提升但考虑到当前需求复苏迟缓二手机市占扩大以及潜在竞争加剧我们预计净资产百万元155053小米2023全年智能手机出货量为140亿台YoY-71随着高端化战略和降本措总资产百万元291556施的持续推进小米智能手机业务2023全年的毛利率或在125YoY36pcts每股净资产元620IoT与生活消费产品业务智能大家电维持高增公司2Q23物联网业务营收2225数据来源iFind兴业证券经济与金融研究院整理亿元QoQ322YoY123智能大家电平板以及其他生活消费品是主要驱动受益于大家电与扫地机器人等高毛利产品占比提升物联网业务毛利率提升至相关rel报ate告dReport176QoQ18pctsYoY33pcts在国内需求改善以及海外库存去化的情况下我们预计小米物联网业务3Q23和4Q23营收都将超过200亿元2023全年营收85817手机与互联网表现超预期造亿元YoY75毛利率166YoY22pcts车进度提前-20211128互联网业务MAU和高端用户比例持续提高公司2Q23互联网业务营收744亿元其中随着全球增至亿手机兑现增长目标加速推进QoQ59YoY68MIUIMAU606YoY108以及高端智能手机用户规模增长广告业务收入达51亿元YoY130游戏业造车业务-20210826务收入则为10亿元YoY75由于广告收入占比提升互联网业务毛利率提升毛利率全面超预期渠道及产至741QoQ18pctsYoY11pcts考虑到高端智能手机用户比例增加中国品力持续提升-20210527广告业务复苏以及海外新广告主关注度提升我们预测小米互联网业务2023全年营收亿元毛利率渠道产品同步发力造车或为29151YoY29733YoY14pcts新驱动-20210328电动车业务或决定中长期股价走向小米电动车将于1H24正式投产届时该业务的收入贡献将开始显现但造车费用2Q23投入14亿元在未来几个季度仍将继续扩大在电动车有望成为小米未来增长驱动的同时仍需密切观察相关成本对于财海外emaTilMATuth研or究务影响以及产品上市之后的估值体系对标投资建议我们预计公司2023-2025年营收分别为272629243182亿元经调整归分析师母净利润分别为136148129亿元调整后EPS为055059052元我们认为公司2023洪嘉骏全年各业务毛利率提升手机业务继续承压物联网和互联网业务保持增长动能采用估算暂不考虑汽车业务的收入贡献目标价为港元对应hongjiajunxyzqcomcnDCF15762023-2025年PE倍数分别为26x24x28x维持买入评级SACS0190519080002SFCBPL829风险提示1智能手机行业竞争加剧2物联网和互联网业务进展低于预期3造车进度不及预期4全球经济复苏不及预期5汇率波动风险研究ass助Au理thor主要财务指标方宏伟主要财务指标会计zy年cw度zb2022A2023E2024E2025Efanghongweixyzqcomcn营业收入百万元280044272614292395318183同比增长-147-277388归母净利润百万元8490135811477212884同比增长-61660088-128毛利率170199211208ROE59868669每股收益元034055059052市盈率333208191219资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司点评报告评级附表资产负债表单位百万元人民币利润表单位百万元人民币会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产160415153929172094199899营业收入280044272614292395318183现金及其等价物27607229523839558672营业成本-232467-218281-230677-252149应收账款38203436434388647120毛利47577543346171866034存货50438436564613550430销售费用-21323-18705-20343-22730其他44167436774367743677管理费用-5114-4693-4880-5539非流动资产113092123614133280142024研发支出-16028-18281-20636-23798固定资产9138113061334215276财务费用11178569991087无形资产4630377143273544其他-2295590521373647长期投资55980615786465767890税前利润3934194171899518702其他43345469595095455315所得税-1431-4792-4749-4675资产总计273507277543305374341924调整后净利润8518135801475412867流动负债89628785388376195429少数股东损益29-1-18-18短期借款2151350055006000调整后归母净利润8490135811477212884应付账款71534557436168169907调整后EPS元034055059052其他15943192951658019522非流动负债39957404574881959675主要财务比率长期借款21493225682708232498会计年度2022A2023E2024E2025E其他18463178892173827178成长性负债合计129584118995132581155104营业收入增长率-147-277388股本04040404营业利润增长率-8925545-24-21调整后归母净利润储备143658158284172547186591增长率-61660088-128归母权益143658158284172548186592少数股东权益265264246228盈利能力股东权益合计143923158548172794186820毛利率170199211208负债及权益合计273507277543305374341924净利率30505140ROE59868669偿债能力资产负债率474429434454流动比率179196205209速动比率123140150157营运能力次现金流量表单位百万元人民币资产周转率102098096093会计年度2022A2023E2024E2025E应收账款周转率003004004004税前利润3934194171899518702折旧和摊销3707401843184946每股资料元其他-12030-18351-3315-1714调整后每股收益034055059052经营活动产生现金每股经营现金流量-438950831999821934-018020081088投资活动产生现金每股净资产流量15549-10401-8851-8826580639696752融资活动产生现金流量-7855101242957169现金净变动3747-43061544320277估值比率倍现金的期初余额23511272582295238395PE333208191219现金的期末余额27258229523839558672PB20181615资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司点评报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd成都经开资产管理有限公司义乌市国有资本运营有限公司ChouzhouInternationalInvestmentLtd桐庐新城发展投资有限公司宝应县开发投资有限公司中泰证券中泰金融国际有限公司中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司杭州上城区城市建设投资集团有限公司安庆盛唐投资控股集团有限公司巨星传奇集团有限公司湖州市城市投资发展集团有限公司如皋市经济贸易开发有限公司重庆大足实业发展集团有限公司江西省金融资产管理股份有限公司中国信达香港控股有限公司ChinaCinda2020IManagementLtd成都银行股份有限公司成都新津城市产业发展集团有限公司滁州经济技术开发总公司珠海华发集团有限公司华发投控2022年第一期有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营集团有限公司成都空港城市发展集团有限公司海盐县国有资产经营有限公司海盐海滨有限公司漳州市交通发展集团有限公司泰州医药城控股集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民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