2Q23业绩超预期；毛利率与运营成本优化
　　小米2Q23收入同比下降4%，非GAAP口径净利润同比增长100%。其2Q23非GAAP口径净利润41.57亿较华泰预测40.48亿元高3%。小米智能手机收入同比下降13%，物联网/互联网服务收入同比增长12/7%。因原材料成本降低、收入结构改善，小米2Q23毛利率达历史新高。据我们预测，因汽车业务投资较大，小米目前股价对应汽车业务估值为负。随着汽车业务在未来几个季度中步入正轨并取得蓬勃发展，我们预计其汽车业务估值也将转正。我们将小米2023/2024/2025非GAAP口径下净利润预测调整+2%/-3%/-4%至人民币124亿/140亿/166亿元，并维持我们基于SOTP的目标价为20.0港币不变（含我们对小米汽车业务每股3.0港币的估值）。维持“买入”评级。
　　智能手机：华为回归在中国大陆影响有限
　　小米2Q23智能手机收入同比下降13%，出货量同比下降16%。因原材料成本，小米智能手机毛利率为13.3%（环比增长2.1个百分点）。展望下半年，我们预计随着华为的回归，小米将在营销方面更加积极，因此其毛利率或在2Q23达到峰值。小米管理层对2023年智能手机出货量达1.40亿-1.45亿部充满信心。因中国大陆市场占小米智能手机出货量的30%，我们认为华为的回归对小米在中国大陆市场表现影响有限。我们将密切关注华为在未来几个季度的出货量。
　　汽车业务：期待下半年的催化剂
　　小米2Q23汽车业务支出约为人民币15亿元，公司预计全年汽车业务支出为人民币75-80亿元。因此小米仍需在年内对汽车业务进行大量投资，我们预计该投资将逐季上升。我们认为，小米在股票投资上的回报以及降本增效措施或将部分抵消其在汽车业务上的较大投资。我们期待下半年汽车业务为公司股价带来的潜在催化。
　　维持目标价20港币以及“买入”评级
　　我们将小米2023/2024/2025非GAAP口径下净利润预测调整+2%/-3%/-4%至人民币124亿/140亿/166亿元，并维持我们基于SOTP的目标价为20.0港币不变（假设中期港币兑人民币汇率：0.9），其中包含我们对小米汽车业务每股3.0港币的估值。我们的目标价对应36倍2023年预测PE。维持“买入”评级
　　风险提示：智能手机需求不及预期；宏观经济下行。