核心观点
　　上半年，公司营收同比下降约12%至1268亿元，经调整净利润同比增长约70%至83.7亿元。二季度单季营收同比下降4%至674亿元，毛利率创历史新高，同比提升4.3pct到21.0%，2Q经调整净利润达51.4亿元，同比增长147%。考虑到智能电动汽车等创新业务费用持续增长，1Q和2Q分别为11亿元和14亿元，净利润的高增长更为难得。
　　高端化战略成功推进，智能手机市占率和毛利率环比双提升。23H1智能手机业务收入为716亿元，其中23Q2营收366亿元，单季毛利率为13.3%，环比提升2.1pct，创历史新高。根据Canalys数据，本季度小米出货量排名稳居第三，市占率达到12.9%，环比提升1.6pct；公司手机高端化战略成功推进，23Q2小米在中国大陆地区人民币4,000-6,000元价位段的智能手机销量市占率同比提升6.2pct至12.7%，大陆地区高端智能手机销量在整体智能手机销量中占比提升3.3pct至20.1%，ASP同比增长超过24%。
　　 IoT增长强劲，互联网业务营收创新高。23年上半年IoT业务收入同比略降至391亿元；其中23Q2营收223亿元，同比增长12%，单季毛利率为17.6%，同比提升3.3pct，创历史新高。二季度，据奥维云网数据，小米电视中国大陆排名第一；智能大家电营收同比增长超70%，空调、冰箱和洗衣机出货量分别突破228、50和30万台。AIoT平台已连接设备（不含智能手机、平板及笔记本电脑）同比增长24%至6.5亿。1H23互联网业务收入同比增长3%至145亿元。2Q23营收同比增长7%到创新高的74.4亿元，毛利率升至74.1%，其中广告营收51亿，游戏营收10亿。
　　计划五年研发投入超千亿，积极拥抱AI大模型。23H1研发支出87亿元，其中23Q2研发支出同比增长21%达46亿元，计划22-26年研发投入超千亿。小米全面拥抱大模型，60亿参数自研大模型在C-EVAL榜单上取得同参数量级排名第一，在CMMLU中文向大模型取得排名第一；小爱同学已升级大模型并开启邀请测试。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司23-25年每股收益分别为0.50/0.55/0.63元（原23-25年预测分别为0.49/0.55/0.62元，主要上调毛利率并下调研发费用），根据可比公司23年26倍PE估值，对应目标价为14.03港币（人民币港币汇率采用1：1.093），维持买入评级。
　　风险提示
　　手机销量不及预期、用户APRU恶化、IOT业务放缓、投资公允价值损益波动。

研究报告全文：公司研究中报点评小米集团-W01810HK维持买入高端化见成效盈利表现突出股价2023年08月31日1236港元目标价格1403港元52周最高价最低价141831港元总股本流通H股万股25000992042415H股市值百万港币309012核心观点国家地区中国行业电子上半年公司营收同比下降约12至1268亿元经调整净利润同比增长约70至报告发布日期2023年09月04日837亿元二季度单季营收同比下降4至674亿元毛利率创历史新高同比提升43pct到2102Q经调整净利润达514亿元同比增长147考虑到智能1周1月3月12月电动汽车等创新业务费用持续增长1Q和2Q分别为11亿元和14亿元净利润的绝对表现1810651954692高增长更为难得相对表现088911873148高端化战略成功推进智能手机市占率和毛利率环比双提升23H1智能手机业务收恒生指数093-845081-788入为716亿元其中23Q2营收366亿元单季毛利率为133环比提升21pct创历史新高根据Canalys数据本季度小米出货量排名稳居第三市占率达到129环比提升16pct公司手机高端化战略成功推进23Q2小米在中国大陆地区人民币4000-6000元价位段的智能手机销量市占率同比提升62pct至127大陆地区高端智能手机销量在整体智能手机销量中占比提升33pct至201ASP同比增长超过24IoT增长强劲互联网业务营收创新高23年上半年IoT业务收入同比略降至391亿元其中23Q2营收223亿元同比增长12单季毛利率为176同比提升33pct创历史新高二季度据奥维云网数据小米电视中国大陆排名第一智能大家电营收同比增长超70空调冰箱和洗衣机出货量分别突破22850和30万台AIoT平台已连接设备不含智能手机平板及笔记本电脑同比增长24至蒯剑021-63325888851465亿1H23互联网业务收入同比增长3至145亿元2Q23营收同比增长7到kuaijianorientseccomcn创新高的744亿元毛利率升至741其中广告营收51亿游戏营收10亿执业证书编号S0860514050005计划五年研发投入超千亿积极拥抱AI大模型23H1研发支出87亿元其中香港证监会牌照BPT85623Q2研发支出同比增长21达46亿元计划22-26年研发投入超千亿小米全面李庭旭litingxuorientseccomcn拥抱大模型60亿参数自研大模型在C-EVAL榜单上取得同参数量级排名第一在执业证书编号S0860522090002CMMLU中文向大模型取得排名第一小爱同学已升级大模型并开启邀请测试韩潇锐hanxiaoruiorientseccomcn执业证书编号S0860523080004盈利预测与投资建议我们预测公司23-25年每股收益分别为050055063元原23-25年预测分别为杨宇轩yangyuxuanorientseccomcn049055062元主要上调毛利率并下调研发费用根据可比公司23年26倍PE薛宏伟xuehongweiorientseccomcn估值对应目标价为1403港币人民币港币汇率采用11093维持买入评级风险提示手机销量不及预期用户APRU恶化IOT业务放缓投资公允价值损益波动手机市场有望复苏IoT和互联网业务值得2023-08-09公司主要财务信息期待2021A2022A2023E2024E2025E单季毛利率创新高加大研发投入2023-05-26手机市场压力持续推行高端化战略2023-05-11营业收入百万元328309280044275488306785331661同比增长34-15-2118营业利润百万元260292816169021916021824同比增长8-895001314归属母公司净利润百万元193392474125121381415658同比增长-5-874061013077010050055063每股收益元毛利率177170195187189净利率5909454547净资产收益率14117808184市盈率倍15115232018市净率倍2120181715资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明小米集团-W中报点评高端化见成效盈利表现突出盈利预测与投资建议我们预测公司23-25年每股收益分别为050055063元原23-25年预测分别为049055062元主要上调毛利率并下调研发费用根据可比公司23年26倍PE估值对应目标价为1403港币人民币港币汇率采用11093维持买入评级表1可比公司估值最新股价每股收益市盈率公司名称公司代码2023912022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E苹果AAPLO189466116066607543101312628712513舜宇光学科技2382HK59342201892633322703313922601789腾讯控股0700HK3008519701448173219331527207817371557百度9888HK129042707107478444774181817281529汇量科技1860HK3310070070160274917485620201224海尔智家60069024251561802072331556134711741039飞科电器60386868591892583193793630266321521809最大值486287251最小值135117104平均数272199164调整后平均262016注91日港股因台风休市港股最新股价为831日收盘价苹果公司货币单位为美元其他可比公司货币单位均为人民币元数据来源Wind东方证券研究所风险提示手机销量不及预期用户APRU恶化IOT业务放缓投资公允价值损益波动风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2小米集团-W中报点评高端化见成效盈利表现突出附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E存货5239850438481345411458366营业收入328309280044275488306785331661应收账款1798611795116031292113969营业成本270049232467221847249409269008应收贷款51097830806483068556毛利5826047577536405737662653其他应收及预付款项1985218578182762035322003销售费用2098121323183921902119900以摊余成本计量的贷款持有投资15980000管理费用47395114480639884312按公平值计入损益账之股权投资3003710335113691193712534研发费用1316716028187771963420563货币资金短期存款受限现金58872614398211899511118537投资公允价值变动81321662445040003500流动资产合计185851160415179564207142233965分占按权益法入账的投资亏损27540041200200固定资产依据69659138733976368408无形资产55794630512451445161其他收入8271136796841909权益法核算的投资10231发布7932832987459183其他经营净收益2580136950614663指定按公平值计入损益的投资5011455980587796171864804营业利润260292816169021916021824递延所得税资产16622278224124962698财务收入费用1612111722710151253证券研可转换可赎回优先股的公允价值其他非流动资产324903313434128351523620700000变动收益亏损非流动资产合计究107040报告113092115940120891126460资产总计292892273507295505328033360425应付账款暂74643行规53094522305816362879除税前溢利244173934166751814520571应计负债及其他应付款项2022518441181412020221840所得税51341431410743554937客户预付款9289958894321050411355净利润192832503125681379015634短期借款定5527以2151400040004000少数股东损益5629562424保修拨备37094970489054455887归母净利润193392474125121381415658下条经调整净利润220398518133971489516653应交所得税23351384138413841384每股收益摊薄元077010050055063流动负债合计款115727896289007699698107345长期借款2072021493299933849346993递延所得税负债1203983983983983主要财务比率质保金拨备发布对89694593010361119202120222023E2024E2025E可赎回可换股优先股00000成长能力其他非流动负债具体股1691416535170311754218068营业收入34-15-2118非流动负债合计3973239957489375805467164除税前溢利13-84324913负债合计票作出155459129584139013157752174509净利润-5-874061013股本041041041041041获利能力储备137213143658156171169985185643毛利率177170195187189少数股东权益明确估220265320296272净利率5909454547股东权益合计137433143923156491170282185916ROE14818838588负债和股东权益总计值和投292892273507295505328033360425ROIC12715706870偿债能力现金流量表资评级资产负债率531474470481484单位百万元202120222023E2024E2025E流动比率161179199208218净利润的证券192832503125681379015634速动比率115123146153164折旧摊销30623707168820191893营运能力营运资金变动15725212551184144329应收账款周转率233188235250247其它研究报316510655500934122692存货周转率5745454948经营活动现金流97854390104321225315164总资产周转率1210101010资本支出告时71695800137833593737每股指标元其他37839213481464503175每股收益077010050055063投资活动现金流公司持45008155498628563912每股经营现金流039018042049061股权融资2634343000每股净资产549575625680743债券融资有该股713281981061879967773估值比率筹资活动现金流449978551061879967773市盈率15114232018汇率变动影响517791000市净率2120181715现金净流量票达到307243304211361739319026相关上市公司已发行股份1以上的应当在证券研究报告中向客户有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明披露本公司持有该股3票的情小米集团-W中报点评高端化见成效盈利表现突出分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素