10月30日公司发布2023年三季报，前三季度实现营收851亿元，同增61%，实现归母净利润63.54亿元，同增279%；其中Q3实现归母净利润25.11亿元，同增226%、环增15%。业绩位于预告中值附近，符合预期。
　　出货环比高增，TOPCon龙头地位稳固。前三季度公司总出货55.7GW（组件出货52.2GW），同比增长97%，组件出货量市场领先；其中Q3组件出货21.4GW，环比提升20%，持续保持较高增速，主要受新增TOPCon产能放量带动。前三季度公司N型组件出货占比57%，其中Q3出货13.4GW，环比增加约3GW，单季度占比提升至63%。产业链价格大幅波动、终端需求观望背景下，公司凭借TOPCon产品优势维持出货高速增长，目前公司在手订单已可超额覆盖2023年70-75GW的组件出货目标，预计Q4组件出货量23GW左右，TOPCon龙头地位稳固。
　　组件降价背景下，领先TOPCon布局保障盈利维持高位。测算公司Q3一体化组件单位盈利0.12-0.13元/W，在Q3组件滞后降价、硅料价格上涨的背景下仍维持较高盈利水平，盈利能力超预期。考虑到TOPCon组件效率及功率优势，及后续技术进步带来的成本优化空间，随后续TOPCon出货占比提升，公司有望在组件降价周期中凭借产品及技术优势维持较高的盈利能力。
　　TOPCon超额利润贡献进入收获期，加码N型一体化产能巩固竞争优势。公司在TOPCon技术研发及量产方面全面领先同业，截至三季度末，公司已投产N型TOPCon电池产能超过55GW，大规模量产平均效率达25.6%。目前公司山西一体化大基地项目已开工建设，23年末硅片/电池/组件产能将提升至85/90/110GW，其中TOPCon电池片产能占比超过75%，进一步巩固N型竞争优势。
　　根据我们对产业链价格的最新预测，微调23-25年净利润预测至84、95、121亿元，当前股价对应PE分别为11/10/8倍，维持“买入”评级。
　　国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。