事件：公司预告2023Q1-2023Q3实现归母净利61.4~65.4亿，同增266%~290%；扣非净利58.3~62.3亿，同增285%~311%。2023Q3归母净利23.0~27.0亿，同增198%~250%，环增5%~23%；扣非净利22.9~26.9亿，同增222%~278%，环增-1%~+16%。业绩超预期。
　　出货持续高增、盈利能力坚挺。公司2023Q1-2023Q3组件出货超52GW，同增约82%；其中2023Q3出货约21GW，同增104%+/环增约20%，TOPCon出货约13GW，占比60%+/环增30%+。受益于1）美国出货量环比提升&滞港费下降+2）N型占比提升；盈利环比略降，保持坚挺。展望2023Q4，我们预计组件出货23GW+，同增约44%+，全年出货75GW+，同增约70%，TOPCon占比60%+；美国通关渐顺+滞港费已逐渐下行，我们预计2023年美国占比5-10%，2024年占比美国10%，持续支撑盈利坚挺。
　　TOPCon优势明显、技术迭代持续推进。公司一体化持续加码，预计2023年底硅片/电池/组件产能85/90/110GW，N型占比75%+，海外一体化产能12GW+。山西56GW一体化大基地，一二期各14GW预计2024Q1/2024Q2投产，三四期预计2025年建成投产；一体化协同优势明显，可进一步推动降本。美国1GW组件预计年底投产，支撑高溢价市场出货；N型技术行业领先，量产效率预计年底达25.8%，NP一体化成本持平；2024年或导入双面Poly产线、持续推进TBC研发；新技术不断领跑，TOPCon优势明显。
　　投资评级：基于N型渗透率持续提升，盈利能力坚挺，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利80/96/120亿元（2023-2025年前值为74/96/120亿元）同增174%/20%/25%，基于TOPCon优势地位，因此给予公司2024年15倍PE，目标价14元，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告光伏设备晶科能源688223年三季度预告点评型占比提升高2023N2023年10月19日端市场修复盈利能力坚挺证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793zengdhdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师陈瑶营业总收入百万元82676114996130545167143执业证书S0600520070006同比104391428chenyaodwzqcomcn证券分析师郭亚男归属母公司净利润百万元29368036962312049执业证书S0600523070003同比1571742025guoyndwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股029080096120PE现价最新股本摊薄30961131945754股价走势TableTag关键词业绩超预期晶科能源沪深30082-4TableSummary-10投资要点-16-22-28事件公司预告2023Q1-2023Q3实现归母净利614654亿同增-34-40266290扣非净利583623亿同增2853112023Q3归母-46202210182023216202361720231016净利230270亿同增198250环增523扣非净利229269亿同增222278环增-116业绩超预期市场数据出货持续高增盈利能力坚挺公司2023Q1-2023Q3组件出货超52GW同增约82其中2023Q3出货约21GW同增104环增约20收盘价元909TOPCon出货约13GW占比60环增30受益于1美国出货量一年最低最高价9071900环比提升滞港费下降2N型占比提升盈利环比略降保持坚挺市净率倍304展望2023Q4我们预计组件出货23GW同增约44全年出货流通A股市值百75GW同增约70TOPCon占比60美国通关渐顺滞港费已逐1781640渐下行我们预计2023年美国占比5-102024年占比美国10持万元总市值百万元续支撑盈利坚挺9090000TOPCon优势明显技术迭代持续推进公司一体化持续加码预计基础数据2023年底硅片电池组件产能8590110GWN型占比75海外一体化产能12GW山西56GW一体化大基地一二期各14GW预计每股净资产元LF2992024Q12024Q2投产三四期预计2025年建成投产一体化协同优势资产负债率LF7440明显可进一步推动降本美国1GW组件预计年底投产支撑高溢价总股本百万股1000000市场出货N型技术行业领先量产效率预计年底达258NP一体化流通A股百万股196000成本持平年或导入双面产线持续推进研发新技术2024PolyTBC不断领跑TOPCon优势明显相关研究投资评级基于N型渗透率持续提升盈利能力坚挺我们上调公司盈晶科能源688223晶科能源利预测预计2023-2025年归母净利8096120亿元2023-2025年前值为7496120亿元同增1742025基于TOPCon优势地位因23年中报点评N型盈利持续兑此给予公司2024年15倍PE目标价14元维持买入评级现上修组件出货目标风险提示竞争加剧政策不及预期等2023-08-15晶科能源6882232023年中报业绩预告点评出货持续领先N型超额坚挺2023-07-1713东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告晶科能源三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产6724793651116711156371营业总收入82676114996130545167143货币资金及交易性金融资产20105291834464864938营业成本含金融类7403798343112398144687经营性应收款项27192311833430043528税金及附加218264261334存货17450298833387343208销售费用2166276029083578合同资产418488607743管理费用1914253027413426其他流动资产2081291532833954研发费用1199172818282256非流动资产38393381443781737697财务费用2342025430长期股权投资1145171224113044加其他收益1089149516972173固定资产及使用权资产31270304422945028372投资净收益51402326242在建工程1486162211571052公允价值变动56608080无形资产1511186822302589减值损失9191108539629商誉0000资产处置收益395517587836长期待摊费用650150200250营业利润315695621141114322其他非流动资产2330235023702390营业外净收支2954522资产总计105639131796154528194068利润总额312795671145614344流动负债617897894991499118350减所得税191153118332295短期借款及一年内到期的非流动负债11567443544353935净利润29368036962312049经营性应付款项35742527366291082918减少数股东损益0000合同负债8740138591686023150归属母公司净利润29368036962312049其他流动负债5740791972948347非流动负债17161173711748117591每股收益-最新股本摊薄元029080096120长期借款3179318931993209应付债券0000EBIT353793701040912861租赁负债531731831931EBITDA6634128151368616429其他非流动负债13451134511345113451负债合计7894996320108980135941毛利率1045144813901344归属母公司股东权益26690354764554958128归母净利率355699737721少数股东权益0000所有者权益合计26690354764554958127收入增长率10379390913522803负债和股东权益105639131796154528194068归母净利润增长率157241736919742521现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流4084198291877624958每股净资产元267355455581投资活动现金流14844337432554118最新发行在外股份百万股10000100001000010000筹资活动现金流116857277115610ROIC950183517871797现金净增加额115391781540520230ROE-摊薄1100226521132073折旧和摊销3097344432763568资产负债率7473730870527005资本开支14235272920132657PE现价最新股本摊薄30961131945754营运资本变动3028537059487599PB现价341256200156数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn