二十载沉淀蓄力升级，酒中珍品乘势而上。2003-2009，公司依次收购湘窖、开口笑、珍酒和李渡相关业务，并针对消费者喜好及地理区域进行精准定位，动态管理品牌组合。公司旗下产品多次斩获国际大奖，多个酿酒基地被选为国家4A级旅游景区，进一步扩大国内和国际知名度，产品需求相应增加。2023年4月27日，珍酒李渡集团于香港交易所主板挂牌上市，成为“港股白酒第一股”。2023年上半年公司实现营业总收入35.2亿元，同比+15.0%；实现归母净利润15.9亿元，同比+202.1%；实现经调整净利润(非国际财务财告准则计量) 8.0亿元，同比增长22.0%。
　　中国白酒市场次高端扩容趋势显著，酱香型白酒市场份额日益增长。中国白酒行业消费发生了“由量到质”的转变，进入品质提升和优胜劣汰的发展阶段，大众消费成为主要消费场景。2022年中国白酒市场规模达到6626亿，同比增长9.8%。市场规模扩张的同时，酱酒占比显著增长，次高端、高端白酒迅速扩容。2022年酱酒销售占总白酒销售收入的31.7%，产生利润870亿元，300-600元价格带成为酱酒市场的塔基价格带。预期2026年高端及次高端市场规模将达到3719亿元，22-26年CAGR=12.3%，市场占比预计将达到48.3%。
　　渠道与产能并举，四大品牌成长空间广阔。1）产品端：搭建覆盖酱香、兼香、浓香三种香型，涵盖高端、次高端、中端三种价格带的四大品牌产品矩阵，具有多香型多赛道发展优势。聚焦打造珍酒大单品，持续优化产品结构，构建三层增长引擎，助力公司进一步业绩增长。2）渠道端：以经销商模式为主，构建全国经销商网络。经销渠道中，经销合作伙伴模式作为主导，体验店增长迅速。此外数字化赋能和“6+8+N”珍酒布局提高渠道管理效率，加速珍酒全国化进程。3）生产端：20-22年公司基酒设计产能和实际产量迅速扩张，产能利用率小幅下降后反弹提升。未来产能扩张按市场需求预期规划，逐步提升基酒储备，强化公司核心竞争力。预计2024年末，将新增加2.6万吨基酒规划产能，其中包含1.66万吨酱香型基酒，总基酒设计产能预计达13.66万吨。
　　投资建议：珍酒李渡集团成功整合贵州珍酒、江西李渡、湖南湘窖&开口笑四大品牌，打造以酱香型为主，兼香、浓香型为辅的多元丰富的产品矩阵，覆盖多个价格带，三大增长引擎齐发力。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为70.5/85.1/103.9亿元，同比+20.4%/20.6%/22.2%；归母净利润分别为24.5/20.9/27.1亿元，同比+137.5%/-14.5%/29.3%，对应PE分别为14/16/12倍，其中23年经调整净利润为16.3亿（由于公司2023年上市，导致优先股所产生的金融负债变动，其中计入损益的公允价值变动约为8.15亿），同比+58.2%，对应PE为21倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、产品质量及食品安全风险、原材料价格上涨风险。