达势股份是达美乐比萨在中国大陆、中国香港和中国澳门的独家特许经营商。达势成立于2008年，并于2010年初步完成了对达美乐中国的经营权整合。公司此前发展相对缓慢，2017年5月，王怡女士加入达势担任首席执行官并调整经营战略，自此公司发力开店，优化运营。截至2023年6月30日，达势业务覆盖国内20个城市，直营672家门店，2023H1年实现营收13.76亿元（yoy+51.45%）。
　　国内比萨市场渗透率低，外送比萨快速发展。中国比萨市场2016-2019年CAGR达13.7%，并在2022年规模达到375亿，占西餐/餐饮市场的5.3%/0.9%。目前，外卖发展快&一二线城市为主是比萨市场的两个特点，2022年国内一二线比萨市场规模占比83%，外卖规模已超堂食。对标海外，我国比萨渗透率相对较低，每百万人口比萨门店数量分别为11.7家，其中一线及新一线每百万人口约有25家比萨门店，而二线及三线（或者三线以下城市）分别为15家及7家，低于饮食文化与我国相似的韩国（30家）、日本（29.5家）等东亚国家。比萨作为舶来品，目前在国内的渗透率仍低，我们认为找到适合国人需求的产品及交付形式，有着强运营管理能力的公司仍有很大的发展机会。
　　公司看点：1）好产品+稳定交付+数字化赋能；2）UE模型跑通；3）渗透空间大的高成长阶段；4）经验丰富的管理层&股权激励绑定。我们认为公司目前处于门店模型跑通&同店维持增长&快速拓店的成长期，是餐饮企业较好的投资阶段：1）达势通过优质的产品及稳定的交付获消费者肯定，目前UE模型跑通且持续优化，同店自2018年以来持续增长，2023H1在去年高基数的情况下同店依然实现8.8%的增速；2）目前还有大量空白市场尚未覆盖：截至2023H1公司门店仅为672家，其中北京及上海地区门店就占据49.3%，覆盖城市仅为20个；3）管理团队经验丰富，且公司已发布四项股权激励计划绑定管理团队利益。
　　投资建议：公司UE模型逐步跑通，目前尚有大量空白市场有待渗透，管理层过去四年以来始终团结一致，带来达势稳定快速的发展；伴随公司进入扩张期，收入、利润有望迎来快速增长，我们预计公司2023-2025年营收增速分别为49.7%、30.8%、30.1%；净利润为-0.94亿元、-0.34亿元、0.66亿元，2023-2025年对应10月13日收盘价PS分别为2.8/2.2/1.7倍；参考美股可比处于成长期餐饮企业估值往往高于行业整体，我们认为公司成长空间大，给予高于港股行业平均的2023年3.5倍PS，目标价88.77港元，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：1）拓店不及预期风险；2）食品安全风险；3）行业竞争加剧风险；4）原材料成本大幅上涨影响盈利风险；5）管理层变动风险；6）单店模型等模型拆分和测算可能不准确风险。