布局教育行业20年，职业教育为主，继续教育、高中教育及培训、学前教育多元发展。公司深耕职业教育多年，是京津冀地区首家港股上市民办教育公司。公司业务中，职业教育占主导地位，深化发展石家庄理工职业学院以此带动内生增长，并建设旗下高邑校区，同时托管运营石家庄铁道大学四方学院西校区，紧密围绕国家教育改革发展。公司的非职业教育业务可分为学前教育、新高考业务和普通高中业务。“双减”政策下，公司积极应对并调整业务结构，将业务重点聚焦职业教育赛道。未来石家庄理工职业学院新校区运营和新收购的高中教育业务有望贡献业绩增量。
　　职业教育：办学成果卓著，强调深化发展产教融合。1）战略布局：公司内部建设和外延并购双轮驱动发展。公司聚焦发展职业教育板块，加强校企合作和政企合作，同时延长产业链，拓展职教服务，探索职普融通。2）现有成果：公司在职业教育领域积累优质教学成果，院校就业率23H1年达96.7%，全日制在校生和新入学人数持续增加，办学口碑良好。3）未来方向：公司重点落实石家庄理工职业学院高邑校区建设，新校区已于2023年8月26日投入使用。为丰富产教融合格局，将与高邑政府、行业协会和重点企业开展合作，共同创办产业学院加强实训。
　　非职业教育：国家政策驱动利好新高考业务，学前教育业务状况稳定上升。非职业教育板块由普通高中、新高考机构和新天际幼儿园业务组成，涵盖学前教育和学后教育两板块。因“强基计划”及“双减”政策出台，公司积极转型布局新高考。2022年9月收购石家庄育英实验中学，加入高中教育板块。目前招生顺利，23H1育英中学共有2361名全日制学生。公司学前业务品牌优质，收入和利润较为稳定，2023年H1新天际幼儿园生均收入为10625元。当前河北省非职业教育受众持续增长，平均在校生人数增加，未来整体非职业教育市场规模有望继续增长，我们看好公司的非职业教育业务。
　　行业：多重政策有力扶持职业教育行业，行业空间有望突破万亿。2019年来，国家陆续出台多项职业教育相关政策，推行教育改革，重点落实发展产教融合。其中多次提出要求发挥职业学校的基础作用，推动建设产教融合实训基地，鼓励校企结合。2023年5月《职业教育产教融合赋能提升行动实施方案（2023—2025年）》出台，进一步彰显国家对于职业教育的支持。我们认为产教融合能有利于缓解产业需求和人才错配问题，行业空间广阔，2021年全职业教育市场约7811亿元，2016-2021的复合增长率约8.62%，2026年有望增长至万亿元。
　　投资建议：公司作为资深教育服务公司，以职业教育为主的多元化发展策略，未来有望受益于产教融合政策红利。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别实现0.45/0.60/0.74亿元，yoy+64.0%/+33.5%/+24.4%，对应PE为7x/5x/4x。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：项目建设进度不及预期；人才流失风险等

研究报告全文：21世纪教育1598HK首次覆盖报告区域职教龙头产教融合成长可期2023年10月1日布局教育行业20年职业教育为主继续教育高中教育及培训学前教育谨慎推荐首次评级多元发展公司深耕职业教育多年是京津冀地区首家港股上市民办教育公司公当前价格027港元司业务中职业教育占主导地位深化发展石家庄理工职业学院以此带动内生增长并建设旗下高邑校区同时托管运营石家庄铁道大学四方学院西校区紧密围TableAuthor绕国家教育改革发展公司的非职业教育业务可分为学前教育新高考业务和普通高中业务双减政策下公司积极应对并调整业务结构将业务重点聚焦职业教育赛道未来石家庄理工职业学院新校区运营和新收购的高中教育业务有望贡献业绩增量职业教育办学成果卓著强调深化发展产教融合1战略布局公司内部建设和外延并购双轮驱动发展公司聚焦发展职业教育板块加强校企合作和政企合作同时延长产业链拓展职教服务探索职普融通2现有成果公司在职业分析师刘文正执业证书S0100521100009教育领域积累优质教学成果院校就业率23H1年达967全日制在校生和新入电话13122831967学人数持续增加办学口碑良好3未来方向公司重点落实石家庄理工职业学院邮箱liuwenzhengmszqcom高邑校区建设新校区已于2023年8月26日投入使用为丰富产教融合格局将分析师饶临风与高邑政府行业协会和重点企业开展合作共同创办产业学院加强实训执业证书S0100522120002非职业教育国家政策驱动利好新高考业务学前教育业务状况稳定上升非电话15951933859邮箱raolinfengmszqcom职业教育板块由普通高中新高考机构和新天际幼儿园业务组成涵盖学前教育和研究助理周诗琪学后教育两板块因强基计划及双减政策出台公司积极转型布局新高执业证书S0100122070030考2022年9月收购石家庄育英实验中学加入高中教育板块目前招生顺利电话1582150121523H1育英中学共有2361名全日制学生公司学前业务品牌优质收入和利润较为邮箱zhoushiqimszqcom稳定2023年H1新天际幼儿园生均收入为10625元当前河北省非职业教育受众持续增长平均在校生人数增加未来整体非职业教育市场规模有望继续增长我们看好公司的非职业教育业务行业多重政策有力扶持职业教育行业行业空间有望突破万亿2019年来国家陆续出台多项职业教育相关政策推行教育改革重点落实发展产教融合其中多次提出要求发挥职业学校的基础作用推动建设产教融合实训基地鼓励校企结合2023年5月职业教育产教融合赋能提升行动实施方案20232025年出台进一步彰显国家对于职业教育的支持我们认为产教融合能有利于缓解产业需求和人才错配问题行业空间广阔2021年全职业教育市场约7811亿元2016-2021的复合增长率约8622026年有望增长至万亿元投资建议公司作为资深教育服务公司以职业教育为主的多元化发展策略未来有望受益于产教融合政策红利我们预计公司2023-2025年归母净利润分别实现045060074亿元yoy640335244对应PE为7x5x4x首次覆盖给予谨慎推荐评级风险提示项目建设进度不及预期人才流失风险等盈Ta利ble预F测orc与as财t务指标项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元312400500614增长率10281251229归属母公司股东净利润百万元27456074增长率-64640335244每股收益元002004005006PE13754PB05040403资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年9月27日收盘价9月27日汇率为1港币09350人民币本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告121世纪教育01598商业零售及社会服务目录1教育行业布局20年职业教育为主继续教育高中教育及培训学前教育多元发展311从职业教育出发服务延伸至学前高中继续教育312职业教育为主线的多元化教育产业格局72职业教育办学成果卓著深化发展产教融合1021战略布局内部建设和外延并购双轮驱动发展1022现有成果职业教育经验丰富实力树立品牌口碑1023未来方向建设高邑校区助力产教融合123非职业教育国家政策驱动利好新高考业务学前教育业务状况稳定上升144行业现状有力政策扶持未来前景广阔1741多重政策出台推动行业改革1742职业教育体系层次丰富规模有望扩大185盈利预测与投资建议2051盈利预测假设与业务拆分2052估值分析2153投资建议216风险提示22插图目录24表格目录24本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告221世纪教育01598商业零售及社会服务1教育行业布局20年职业教育为主继续教育高中教育及培训学前教育多元发展11从职业教育出发服务延伸至学前高中继续教育111深耕职业教育20年紧跟政策不断拓宽业务面京津冀地区首家港股上市民办教育集团21世纪教育是首家在港股上市的京津冀地区民办教育服务提供商公司业务包含全日制高等职业教育普通高中教育以及学前教育截至2023年6月30日公司拥有12所学校包括职业教育板块的1所民办高校石家庄理工职业学院及非职业教育板块的1所全日制普通高中石家庄育英实验中学2所新高考业务机构及8所新天际幼儿园目前公司合计拥有23423名全日制学生此外公司还托管石家庄铁道大学四方学院西校区作为职教业务的一部分1初创阶段2003-2010开办石家庄理工职业学院职业教育领域沉淀六年2003年石家庄联合技术职业学院经河北省人民政府批准成立并于同年10月份第一批学生入学历经5年沉淀学院于2008年在教育部高职高专人才培养工作水平评估中成为河北省民办高校中唯一一家以良好成绩通过评估的院校同年为突出其理工科主干专业石家庄联合技术职业学院正式更名为石家庄理工职业学院2探索K12教育阶段2010-2016开办新天际幼儿园及新天际教育入局K12教育领域公司于2010年创立新天际教育提供小学至高中阶段的培训辅导2011年成立了旗下第一所直营园提供学前教育服务截至2015年6月公司共8所新天际幼儿园已全部完成搭建并运营3港股IPO上市紧跟政策发展2017年至今港股上市后拓宽产品市场果断涉足新高考业务与名优企业及500强企业开展校企合作持续大力发展职业教育公司于2018年5月29日登陆港交所2019年分别收购浙江培尖51股权和杭州一脉70股权正式布局长三角区域并切入新高考赛道同时公司大力发展职业教育于2017年与河北国石节能科技共建工业机器人实训基地开始布局产教融合并在2019年与2020年同华为海尔以及甲骨文等知名企业展开校企合作共同培养优质人才在对外拓展的同时公司也积极进行内生建设于2021年与高邑政府签署了1000亩教育用地协议用于旗下石家庄理工职业学院高邑校区建设2022年公司成功竞得高邑县教育用地共计41937亩27957748平方米用于建设石家庄理工职业学院新校区2022年9月公司收购石家庄育英实验中学100股权并将其纳入高中教育教育板块截至2023年6月30日该中学在校生人数2361本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告321世纪教育01598商业零售及社会服务名图121世纪教育发展历程资料来源公司公告公司官网民生证券研究院112管理层履历丰富股权结构稳定管理层经验履历丰富分工明确新帅上任谱写新篇于2023年6月李亚晟接任公司董事长一职为公司前任董事长李雨浓之子毕业于清华大学五道口金融学院获得清华康奈尔双学位金融MBA硕士学位主要负责制定公司整体发展战略并负责资源纳入及指导公司于资本市场的发展公司其余高管成员均在教育行业及金融领域拥有超过10余年的管理层工作经验熟悉公司基层业务能够更高效准确地引领公司发展方向刘宏炜女士担任公司行政总裁兼执行董事负责整体经营和日常管理公司持股比例集中股权结构稳定公司控股股东为新安控股有限公司现持有公司75459万股占公司总股本6498表1公司管理团队情况一览姓名职位背景工作经历2017年毕业于纽约大学斯特恩商学院获金融与市场管理学士学位曾任公司战略投资部投资总监总裁助理和执行董事2023年62022年毕业于清华大学五道口金融学李亚晟董事长月至今任董事会主席兼非执行董事李亚晟先生负责制定集团的整院与康奈尔大学约翰逊管理学院合办的体发展战略并负责资源纳入及指导集团于资本市场的发展清华康奈尔双学位金融MBA项目获工商管理硕士学位于2017年1月获委任为执行董事并于2019年1月起获委任为公司行政总裁主要负责集团整体经营发展战略及日常管理刘于2003年7月毕业于位于中国河北省女士于教育行业及企业管理方面分别拥有逾12年及逾18年的经刘宏炜行政总裁保定市的河北大学法学专业并于验2015年1月获得工商管理硕士学位曾先后担任石家庄新天际及河北廿一世纪教育投资有限公司运营管理部经理总经理助理副总经理及总经理等职位于2001年7月毕业于中国黑龙江省哈主要负责研究集团市场推广策略任先生于教育行业拥有逾18年任彩银执行董事尔滨市的东北林业大学林学学士学的经验于2004年10月加入集团后先后担任包括教研室主任位并于2004年6月获生态学硕士学经济管理学院院长院长助理常务副院长及执行院长董事等职本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告421世纪教育01598商业零售及社会服务位现河北工业大学管理学博士在读位自2017年1月至2022年10月担任公司执行副总裁同时兼任本公司职业教育事业群总裁于1993年7月毕业于位于中国陕西省于2017年2月获委任为执行董事主要负责集团市场推广策略研西安市的陕西机械学院现称西安理工究杨女士于教育行业以及会计及金融领域均拥有逾18年的经杨莉执行董事大学获工学学士学位并于2009验自2004年1月份加入集团后先后任职石家庄新天际河北年6月获位于中国北京的中国人民大学新天际以及廿一世纪教育董事授予经济学硕士学位于2020年11月获委任为公司执行副总裁主要负责集团投资并购2002毕业于东北师范大学获地理科及资本运营工作刘女士在投资并购市值管理等方面有逾18刘天航执行副总裁学学士学位于2005年取得西南政法年的经验曾任中植资本管理有限公司董事总经理文化传媒产业大学法律硕士学位执行董事兼总经理2019年至2020年任集团副总裁于2017年1月获委任为本公司执行副总裁主要负责集团高中及新高考教育整体经营及日常管理王女士于教育行业及企业管理方2003年6月毕业于位于中国河北省保面拥有逾19年的经验曾担任石家庄市桥西区新天际蓝水晶幼儿定市的河北大学获文学学士学位主王利静执行副总裁园园长河北新天际总经理助理副总经理及总经理自2016年修汉语言文学并于2020年12月获6月至2017年1月获委任为本公司非职业教育事业群总裁自云南师范大学工商管理学硕士学位2018年7月至今担任中国民办教育协会学前教育专业委员会第三届副理事长1993年7月毕业于位于中国河南省郑于2022年8月获委任为公司执行副总裁兼财务总监主要负责集州市的郑州纺织工学院现称中原工学团的财务管理及资金筹划王先生于会计与财务方面拥有逾29年执行副总裁院获得工业会计专科毕业证并于的经验曾任石家庄永通化工有限公司财务总监新联合投资控股王永生财务总监2012年6月毕业于位于中国河南省郑投资与预算经理曾担任石家庄理工职业学院院长助理石家庄新州市的郑州大学获管理学学士学位天际总经理助理任廿一世纪教育的财务副总监财务总监及副总在线教育裁于2020年2月获委任为公司副总裁主要负责集团整体运营人力资源及行政事务管理魏先生在企业管理和人力资源管理方面有于2015年毕业于河北大学获工商管逾15年的经验曾任石家庄正元化工有限公司企业管理及人力资魏雷副总裁理硕士学位源科副科长科长新联合投资控股人力资源部总经理助理总经理壹加贰联合不动产控股有限公司总裁助理和宁波分公司副总裁2019年1月至2020年1月任集团总裁助理于2023年1月获委任为公司总裁助理兼任大学与供应链事业群于1995年6月毕业于石家庄经济学院总裁及石家庄理工职业学院执行院长主要负责集团职业教育的整现称河北地质大学涉外经济管理专体经营及日常管理李女士在企业管理和财务管理方面有逾20年李杏丽总裁助理业并于2015年6月获广西师范大学的经验曾任中车石家庄实业有限公司财务处会计中国南车集团旅游管理硕士学位现西安交通大学博石家庄车辆厂附属公司河北石铜铸造有限公司副总经理石家庄理士研究生在读工职业学院财务处长院长助理副院长常务副院长及执行院长等职务于2021年10月获委任为公司联席公司秘书并于2023年1月获委任为公司总裁助理主要负责集团的企业管治合规披露投资于2005年毕业于英国桑德兰大学者关系及公共关系管理杨先生在上市公司的董事会事务管理企董事会秘书兼UniversityofSunderland并获颁业管治及信息披露管理资本运作及投资者关系管理方面拥有逾17杨洋总裁助理工商管理学士学位2007年获英国桑年的经验曾任普华和顺集团公司的投资者关系总监华油能源集德兰大学颁发项目管理硕士学位团有限公司的董事会办公室主任及投资者关系经理汉科环境科技集团有限公司的董事会办公室副主任及投资者关系经理第一视频集团有限公司的董事长助理及投资者关系主任资料来源iFind民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告521世纪教育01598商业零售及社会服务图221世纪教育股权结构图资料来源iFind民生证券研究院股权结构为23年半年报情况2020年10月14日公司发布股权激励为加强人才队伍建设激发人才活力与潜能实现激励机制创新突破完成股权激励实施授予公司向32名激励对象实施股权激励公司计划授予5名董事1名董事联系人及公司26名雇员授出共计2772万股股份占公布时公司总股本的237授出价格为每股0243港元其中有8631000奖励股份授予5名董事987000奖励股份授予1名董事联系人总计共占公司发布公告时总股本的0822020年12月29日公司完成股权激励计划授予数量为27720000股此外公司上市以来坚持稳定的分红政策维持在净利润的20并以现金形式进行派发2022年公司提高分红比例至净利润30持续回馈股东本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告621世纪教育01598商业零售及社会服务12职业教育为主线的多元化教育产业格局121职业教育占据业务主导地位平稳运营学前教育外延拓展高中教育围绕国家教育改革发展的总体目标公司以职业教育为主线发展多元化教育业务格局公司专注教育产业运营及内容孵化自2003年开办第一所学校以来历经20年卓有成效的发展成为以新职业教育为主线积极实践产教融合发展方向的综合性教育集团拥有多元化营收来源及广泛的客户群体从业务结构来看公司业务主要分成职业教育和非职业教育两大板块其中职业教育板块主要包括自有的一所石家庄理工职业学院以及托管运营的石家庄铁道大学四方学院西校区另外石家庄理工职业学院高邑校区正在建设当中非职业教育板块包括一所普通高中2家新高考业务机构以及8所新天际幼儿园表2公司业务结构业务内容学校机构石家庄理工职业学院石家庄铁道大学四方学院西校区职业教育高等职业院校公司托管普通高中石家庄育英实验中学非职业教育新高考业务机构2家学前教育新天际幼儿园8家资料来源iFind民生证券研究院职业教育板块受惠职业教育法是目前公司的核心业务公司持续强化内涵建设积极推动提质培优计划落地承担河北省职业教育提质培优行动计划2020-2023中的14项任务积极建设石家庄理工职业学院截至2023年6月30日职业教育板块全日制入读学生人数为19167名较2022年同期的16870名增长136同时公司为石家庄铁道大学四方学院西校区3883名学生提供托管运营服务职教板块收入保持稳定增长成为主要收入来源2022年职业教育收入占比达7223H1公司职业教育收入占比达65此外公司十分注重内生增长于2021年与高邑县政府达成产教融合战略合作并于2022年开始建设石家庄理工职业学院高邑校区新校区拟获得不少于1000亩的教育用地另配有200亩的产教融合规划土地未来新校区将建设成具有地标属性产教融合特色的新型职业技术学院同时为公司布局泛职教产业生态起到积极的推动作用平稳运营学前教育业务外延拓展高中教育业务1新天际幼儿园2022年整体招生保持稳定截至2022年12月31日入读学生为1718名今年上半年入读学生为1895名凭借其在当地良好口碑和品牌形象学前业务保持平稳运营持续为公司贡献收入和利润同时公司通过增强办学特色实现新天际品牌定位升级园所容量及生均教保费提升2培尖新高考业务该业务践行国家教育公平理念聚焦高考升学渠道服务截至2023年6月30日培本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告721世纪教育01598商业零售及社会服务尖新高考在2022年服务51所高中学校的基础上新增31所高中学校与全国近20个省份的百余所学校达成合作输出优质服务体系累计向全国5999名学生提供规划指导在区域深耕规划基础上向河南湖北湖南等全国区域拓展合作业务3高中教育业务致力于为高中阶段学生提供优质课程教学和升学服务公司于2022年9月将石家庄育英实验中学纳入高中教育板块23H1该校在读学生人数为2361名图32019-2023H1公司分业务收入及增速单位图4公司2017-2023H1学生入读人数单位亿元人资料来源公司年报二十一世纪教育招股说明书民生证券研究院资料来源公司年报民生证券研究院122财务概况双减政策下业绩承压新增高中教育业务有望贡献增量职教业务及高中业务带动下公司收入保持韧性净利润受多重因素影响有所承压2021年公司收入为309亿元2022年度实现营业收入312亿元同比增长102主要由石家庄理工职业学院和普通高中收入增加和双减政策的背景下调整业务结构导致收入减少相抵23H1公司实现收入为192亿元同比增长3265从净利润来看公司净利润从2020年下降主要由于公司对旗下业务进行调整带来商誉减值以及双减政策发布后公司调整业务关闭旗下部分校区带来一次性关停费用此外亦有疫情对于经营的冲击2022年受到因新校区建设导致的财务费用的增长以及汇兑损失等非经常性损益的影响公司净利润略微下降7至027亿元23H1公司净利润为033亿元同比增长2314本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告821世纪教育01598商业零售及社会服务图52015-2023H1公司营业收入及增速图62015-2023H1公司净利润及增速资料来源公司年报民生证券研究院资料来源公司年报民生证券研究院今年上半年公司控费良好净利率逐步提升12019年公司毛利率和净利润分别在50和30以上2020年及2021年因疫情影响及双减政策下公司业务结构调整导致公司毛利率和净利率有所下滑2022年随着公司经营逐步企稳毛利率为4693同比提升586pcts但净利率端受到新校区建设产生的财务费用增加的影响仍然处于承压态势23H1公司毛利率和净利率分别为3970和1737同比下降99pcts和134pcts2今年上半年公司控费良好2019-2021年公司销售费用率有所增加主要是因为招生成本增加收购培训学校招生人员工资增加宣传费用增加等2022年部分K12业务关闭下公司销售费用率有所下降近年来受管理人员增加收购浙江培尖及学鼎培训学校以及以股份为基础的付款成本增加公司管理费用率增长明显2022年管理费用率在以股份为基础的付款成本减少下略有下降23H1公司管理费用率及销售费用率分别为1817和427同比下降26pcts和32pcts进一步得到控制图72015-2023H1公司毛利率和净利率图821世纪教育2017-2023H1费用率资料来源公司年报民生证券研究院资料来源公司年报民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告921世纪教育01598商业零售及社会服务2职业教育办学成果卓著深化发展产教融合21战略布局内部建设和外延并购双轮驱动发展公司整合旗下优质资源布局发展职业教育公司致力于教育产业运营及内容孵化以新职业教育为业务发展主线公司主要依托于石家庄理工职业学院开展职业教育同时为石家庄铁道大学四方学院西校区提供托管运营服务公司未来有望继续拓展延伸上下游业务链条推动深化产教融合内部建设强化校企合作和政企合作外延并购深化产教融合公司专注于打造多元化教育产业格局完善自身商业模式并且顺应国家产教融合相关政策将为学员提供从学业到就业全周期的优质职教人才服务为了实现目标公司确立了两条未来发展主线1巩固内部建设公司将扎根于现有职业教育业务以石家庄理工职业学院为基础积极建设高邑校区未来前景广阔公司也将利用内部建设加强校企合作和政企合作匹配企业和学员双方需求有望覆盖职业培训以及终身教育业务2实行外延并购公司将不断探索教育新机会外延职教链条推进产教融合一方面公司将凭借集团化办学的经验拓展职教服务以石家庄育英中学为起点引入职业高中牌照开展职普融通的办学模式另一方面公司将重点布局产教融合方向相关举措包括开办产业学院提供实习实训等22现有成果职业教育经验丰富实力树立品牌口碑公司在职业教育领域硕果累累院校学员就业率高当前用工市场中存在人才供需错配现象学生的职业技术能力较难满足企业端对于优质技术人才的需求公司顺应市场需求响应国家政策致力培养高素质的技术型人才公司已扎根职业教育二十年专业经验丰富教育成果卓著首先从就业率看石家庄理工职业学院保持较高就业水准学员能力深受市场认可2015年以来就业率提升显著2022年就业率达97123年H1就业率达967其次公司善于把握市场动向设置优质专业并配备雄厚师资当前石家庄理工学院的朝阳产业专业占比达735其中学院共有全职老师414人其中博硕学位教师占比为870此外公司积极开展校企合作坚持创新以及勇争奖项截至2023年H1已与700多家名优企业开展长期合作并在此年度累计获部级省市级奖项100项表3公司职业教育领域发展成就分类教育成果专业设置扎根职业教育行业20年设置79个专业朝阳产业专业占比为735教资力量全职职业教育老师414人兼职154人博硕学位教师占比达870双师型教师占751校企合作累计与700余家国内外名优企业建立长期合作关系职教奖项截至2023年H1共有教材专著12部省厅级科研课题23项获得部级省市级奖项共100项资料来源公司公告公司官网石家庄理工职业学院石家庄日报民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1021世纪教育01598商业零售及社会服务图10历年公司职业教育全日制在校生人数单位图92015-2023H1石家庄理工职业学院就业率情况人资料来源公司年报二十一世纪教育招股说明书民生证券研究院资料来源公司年报民生证券研究院公司职业教育板块中全日制在校生人数稳健增长以大专学生为主2022年职业教育板块全日制在校生共计19809人同比2021年增长160023H1所有全日制在校生共计19167人分板块看在校生以大专学生为主中专生人数比例较低2022年大专中专在校生人数分别占全部的8550145023H1大专中专在校生人数分别占全部的862138在增速方面大专在校生增长较为明显2017-2022年的CAGR为1299中专在校生增长相对较慢CAGR为8642022年大专生在校人数增幅较大同比2021年增加2234而中专生在校人数缩减同比2021年下降111423H1大专生在校人数增幅较大同比2022年H1增加2010而中专生在校人数缩减同比22H1减少1500公司职业教育品牌广受认可每年新增学生人数持续增加据公司公告披露每年新入学的大专学生从2019年的4086人提高至2022年的9192人此期间CAGR约为31032022年受益于国家大力发展职业教育的政策优势以及社会对职业应用型人才的需求公司不断提高教学质量推动校企合作品牌认可度提升相较于2021年2022年新入学大专学生数同比增长6192公司有望加强拓展职业教育市场凭借自身优势吸引更多学生入学招生形势持续向好公司不断完善职业教育品质生均收入逐步提高多年来石家庄理工职业学院秉承格物致知学以致用的教学理念丰富完善教学结构并通过了国际标准ISO9001质量管理体系认证全面提高教学管理质量学费水平不断提升其中中专生生均学费收入增速较快2018至2022年间大专生生均学费收入CAGR约为8662022年生均学费达8658元年23H1半年生均学费达4880元年中专生CAGR约为12982022年生均学费达6861元年23H1半年生均学费达4035元年本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1121世纪教育01598商业零售及社会服务图11历年公司职业教育新入学大专生人数单位图122015-2023H1大专和中专生生均收入单人位元资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司年报二十一世纪教育招股说明书民生证券研究院23未来方向建设高邑校区助力产教融合重点落实高邑校区建设已于2023年8月底投入使用2021年4月公司和河北省石家庄市高邑县政府达成合作意向将于高邑建设石家庄理工职业学院的新校区新校区有利于扩大石家庄理工职业学院的学生容纳量有利于获取更多招生指标扩大职业教育办学规模此校区拟规划用地约1000亩可容纳3万名学生2022年新校区建设项目稳步推进被列入河北省2022年省重点建设项目2022年公司通过公开竞标取得高邑县土地使用权合计收购教育用地约41937亩商业用地约6940亩并启动新校区的配套设施建设进程新校区已于2023年9月完成首批学生入学入驻约8000名新生公司积极拓展合作关系为产教融合增添新驱动力公司将于高邑县获取200亩产教融合规划土地用于设立高科技产教融合园区和当地高新技术产业科研院校等协同发展目标是培育高素质的技能型人才截至23H1公司积极与当地政府行业协会以及重点企业合作各类项目丰富产教融合格局现已成立智能制造互联网数字经济等新兴产业相关的13个产业学院并入选河北省第三批产教融合型企业成果得到认可校企合作方面学校与多家企业开展深度产教融合共同培育学生能力在校企共建的产业学院中学校负责公共课程企业负责专业课程致力于从源头解决大学生就业和行业人才错配问题覆盖大学生学业至就业的全部周期截至2023年H1石家庄理工学院已有14家企业与22个专业开展特色专业共建设置订单班20余个现有校内实验实训中心58个校外实训基地225个院校也与国内外700多家优质企业开展长期合作包括海尔集团公司松下电器有限公司华为技术有限公司等累计为学生提供实习实训岗位12万余个并斥资数千万元人民币引入企业实训室未来公司有望进一步加强校企合作提供更多有针对性的实践课程有助于提升学院的品牌口碑加大招生规模本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1221世纪教育01598商业零售及社会服务表4公司校企合作有关成果梳理分类具体成果石家庄理工职业学院的22个专业与14家企业开展特色专业共建占总体专业的2785专业班级设置订单班20个共涉及多达2308名学生学徒制试点专业15个建设重点专业群实训基地13个现有校内实验实训中心58个校外实训基地225个实习实训累计与700余家国内外名优企业建立了长期合作关系提供实习实训岗位12万余个与腾讯云计算有限公司共同成立腾讯云人工智能产业学院与吉利汽车集团有限公司成立吉利汽车产业学院产业学院与河北唐讯信息技术有限公司成立唐讯专精特新数字产业学院与河北建投电力科技服务有限公司正式签约在高校新建校园综合能源服务领域进行全方位合作资料来源公司年报民生证券研究院整理政校合作方面公司将打造产业科技园并开展多项深度合作目标互惠共赢据2021年年报公司在和高邑县政府达成的合作中获得200亩产教融合规划土地用于建造产业园区或产业科技园为未来学生的学习实训提供地点我们认为此番举措一方面可有效利用高邑县的丰富土地资源另一方面也可分享石家庄市的都市功能配套有助于吸引人才入驻形成产业集群同时公司于2022年与高邑县政府合作成立3个产业学院围绕数字经济绿色建材和现代商贸物流专业开展有关合作此外公司也与其他政府机构智库机构等达成多项合作全面推动产教融合有助于塑造自身品牌效应表5公司政校合作有关成果梳理时间具体成果2022年4月与石家庄市鹿泉区人力资源和社会保障局共建信创产业学院2022年7月河北省政策科学研究会产教融合政策创新工作委员会于石家庄理工职业学院设立2022年7月中标河北省发展和改革委员会财经领域重大问题决策咨询项目2022年10月为石家庄市鹿泉区科学技术和工业信息化局通信设备制造与应用服务创新型产业集群项目撰写全景分析资料来源石家庄理工职业学院官网民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1321世纪教育01598商业零售及社会服务3非职业教育国家政策驱动利好新高考业务学前教育业务状况稳定上升目前公司的非职业教育主要由三块业务构成普通高中新高考业务机构幼儿园截至23H1公司非职业教育板块包括1所全日制普通高中石家庄育英实验中学2所新高考业务机构和8所新天际幼儿园其中石家庄育英实验中学于2022年9月被公司收购用于拓展高中教育业务为公司的学生人数和收入带来增量公司的新高考业务则是受到政策变动影响在曾经的培训学校业务上关停K9培训业务聚焦高考升学渠道服务为学生提供规划指导幼儿园业务结构保持不变强基计划及双减政策出台驱动公司转型新高考业务公司积极围绕新高考延展上下游业务并购普通高中2020年1月14日教育部发布关于在部分高校开展基础学科招生改革试点工作的意见强基计划计划的发布意味着国家倾向选拔培养综合素质优秀和基础学科拔尖的学生突出基础学科和成绩的重要性使高校招生录取焦点回归高考成绩公司迅速布局非职业教育文化教育业务成立京津冀大区新高考事业部引入培尖教育业务2021年国家发布关于推广部分地方义务教育课后服务有关创新举措和典型经验的同时和双减意见对提供学校课程辅导的校外培训机构严格监管公司旗下所涉及的培训学校积极相应政策全部关停但2021年停业部分仅占整体利润的92022年公司进一步发展培尖新高考业务旗下培训学校转型成为新高考业务机构同时基于双减政策公司收购石家庄育英实验中学业务转变延展至高中教育版块公司业务战略布局高效高中教育和新高考业务基于政策发展顺利2021年7月国家颁布双减政策打击校外培训业务公司便迅速调整战略布局将业务延展至高中教育板块并于2022年9月收购石家庄育英中学石家庄育英中学1994年建校已凭多年教学实践形成了由衡水名校名师组成的教学教研培训团队面对高考和基础学科教学有巨大优势顺应强基计划的要求号召且学校提供多元化教学涵盖美术舞蹈体育等课程对应2020年发布的深化新时代教育评价改革总体方案所提倡的综合素质重要性与多元化高考录取要求购入后学校招生顺利2023年H1共有2361名全日制学生入读石家庄育英中学学生平均收入为9137元2023年大学包含本科和大专升学率约98美术联考上线率达947艺体舞蹈省联考上线率达861均高于河北全省平均上线率另外石家庄育英实验中学于2023年8月完成新址搬迁将进一步改善办学条件提高教学质量新校区拥有更为完备的教学设施以及更为舒适的学习与生活环境有助于吸引更多学生入读扩大办学规模2023年上半年新高考业务服务31所高中学校项目与全国20余个省份百余所学校达成合作向全国近2500名学生提供规划指导本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1421世纪教育01598商业零售及社会服务图132017-2023H1非职业教育各类学校数量单位所资料来源公司公告民生证券研究院公司学前教育业务稳定增长经过多年经营公司的8所幼儿园已在石家庄当地建立起良好口碑与品牌形象保持平稳运营持续为本公司贡献收入和利润2015至2022年期间公司旗下幼儿园的学生入读人数变动幅度较小总体从2015年的1656人增至2022年的1718人2023年H1服务学龄前儿童1895名屡创新高虽然幼儿园平均收入从2015年的17030元降至2016年的14411元有所下滑但后期稳定回升2016至2022年期间除2020年受疫情影响幼儿园只营业5个月导致全年平均收入较低其余时间幼儿园平均收入皆为持续稳定增长趋势在2022年达到18378元仍然小幅提升2023年H1半年生均收入达到10625元较2022年H1同比增长55图142015-2022学年非职业教育各类学校学生入读图152015-2023H1非职业教育各类学校生均收入人数单位人单位元学生资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院整体非职业教育市场受众规模保持增长趋势看好非职业教育市场与新高考业务在全国的发展公司旗下的非职业教育业务版块涵盖了从幼儿园到高中阶段因此可将非职业业务分成学前教育幼儿园阶段和学前教育后两个版块公司所在地区河北省的非职业教育受众规模仍保持增长趋势2013年至2021年河北省非职业教育阶段每十万人口平均在校生数保持增长趋势从2013年的16028人增至2021年的20047人在此期间内幼儿园和小初高的每十万人口平均在校生数也都持续增长未曾下降故而我们看好河北省未来的整体非职业本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1521世纪教育01598商业零售及社会服务教育市场受众规模发展趋势而公司的新高考业务在区域深耕规划基础上向河北河南山东等全国区域拓展合作业务2018年开始全国普通高中在校学生数呈上涨态势从2018年的2375万人持续不断增至2022年的2714万人在此背景下我们认为未来随着公司持续向河南湖北等地区的拓展新高考业务仍有较大增长空间图162013-2021年河北省非职业教育各阶段每十万图172013-2022年全国普通高中在校学生数单人口平均在校生数单位人位万人资料来源国家统计局民生证券研究院资料来源国家统计局民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1621世纪教育01598商业零售及社会服务4行业现状有力政策扶持未来前景广阔41多重政策出台推动行业改革2019年以来职业教育领域政策相继出台产教融合成为重点方向近年来国家多次出台职业教育相关政策鼓励发展开展产教融合行动职业教育改革势在必行其中2019年2月国家职业教育改革实施方案出台强调建设高水平高等职业学校骨干专业和产教融合实训基地2021年10月推出关于推动现代职业教育高质量发展的意见要求应当鼓励上市公司和龙头企业举办职业教育鼓励各类企业依法参与举办职业教育目标是2025年职业本科教育招生规模不低于高等职业教育招生规模的102022年5月职业教育法颁布新修订版本从法律地位上明确了职业教育的目的强调了职业教育办学主体地位要求发展平等的职业教育的机会2022年12月关于加强新时代高技能人才队伍建设的意见被提出要求提升高技能人才比例发挥职业学校的基础性作用2023年青年失业率创新高就业压力加大产教融合新政策赋能职业教育发展2023年5月青年失业率高达208高校学生亦面临较大就业压力因此为推动职业教育产教融合高质量发展加强人才培养6月13日国家发展改革委教育部人力资源社会保障部等8部门联合印发职业教育产教融合赋能提升行动实施方案20232025年方案将进一步落实以往提及的产教融合方向强化实践作用新政策的提出彰显了国家对于职业教育行业的支持我们也认为产教融合有利于缓解产业需求和人才供给间的错配问题职业教育赛道未来广阔表62019以年来职业教育政策梳理时间政策具体内容2022年职业院校教育条件基本达标建设50所高校水平高等职业学校和150个骨干专业国家职业教育改革实施2019年2月群建设300个具有辐射引领作用的高水平专业化产教融合实训基地2019年开始在职业院方案校应用型本科高校启动学历证书若干职业技能等级证书制度试点加快推进教育现代化实深化职业教育产教融合构建产业人才培养培训新体系完善学历教育与培训并重的现代职业教2019年2月施方案2018-2022年育体系推动教育教学改革与产业转型升级衔接配套支持企业兴办职业技能培训推动职业院校扩大培训规模鼓励支持社会培训和评价机构开展职职业技能提升行动方案2019年7月业技能培训和评价工作2021年底技能劳动者占就业人员总量25以上高技能人才占技能劳动2019-2021年者比例达302023年培育200所三全育人典型学校培育遴选100个名班主任工作室100个德育特色职业教育提质培优行动2020年9月案例依托国有企业大型民企建立1000个示范性流动站发挥职教集团推进企业参与职业教育计划办学的纽带作用打造500个左右实体化运行的示范性职教集团100个技工教育集团十四五规划和2035年十四五期间高等教育毛入学率提升至60推行学历证书职业技能等级证书制度一体化2021年3月远景目标纲要设计中职高职本科职业教育培养体系深化三教改革中华人民共和国民办教各级人民政府应当依法支持和规范社会力量举办民办教育保障民办学校依法办学自主管理2021年4月育促进法实施条例鼓励引导民办学校提高质量办出特色满足多样化教育需求2021年10月关于推动现代职业教育鼓励上市公司行业龙头企业举办职业教育鼓励各类企业依法参与举办职业教育2025年职业本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1721世纪教育01598商业零售及社会服务高质量发展的意见本科教育招生规模不低于高等职业教育招生规模的102022年5月新修订职业教育法1明确职业教育的目的定位2强化职业教育办学主体3平等职业教育的机会待遇关于加强新时代高技能十四五期末技能人才占就业人员的比例达到30以上高技能人才占技能人才的比例达132022年10月人才队伍建设的意见意见要求发挥职业学校培养高技能人才的基础性作用优化高技能人才培养资源和服务供给深化现代制业教育体系提升职业学校关键办学能力建设开放型区域产教融合实践中心建设一批高水平职业学校和专2022年12月建设改革意见业探索发展综合高中支持技工学校教育改革发展职业教育产教融合赋能1推动形成产教融合头雁效应2夯实职业院校发展基础3建设产教融合实训基地4深化产教2023年6月提升行动实施方案融合校企合作5健全激励扶持组合举措20232025年资料来源教育部国务院人社部民生证券研究院42职业教育体系层次丰富规模有望扩大职业教育涵盖学历教育和非学历教育旗下细分赛道多元发展国内职业教育行业可划分为学历教育和非学历教育两个大类学历教育包括中等职业教育中专职业高中以及中级技工学校和高等职业教育高职职业本科技师学院高等技工学校公立和民办学校兼有与普通中等高等教育并行非学历教育旗下共有六个细分类别包括招录考试资格准入考试职业技能培训兴趣爱好培训企业培训以及企事业单位培训囊括众相关培训赛道多为民办机构图18国内职业教育行业体系划分资料来源中商产业研究院民生证券研究院绘制职业教育行业空间广阔未来规模有望持续增长根据弗若斯特沙利文的数据2016-2021年间职业教育行业的整体规模从2016年的5167亿元增长至2021年的7811亿元对应CAGR为862且其预计到2026年整体行业规模将突破万亿分板块看学历职业教育在整体市场中的占比更高2021年规模为5596亿元占比为71642016-2021年期间的CAGR约为715非学历职业教育市场2021年规模约2215亿元占比为28362016-2021年期间的CAGR约为1295本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1821世纪教育01598商业零售及社会服务图19职业教育行业现有规模单位亿元资料来源弗若斯特沙利文民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1921世纪教育01598商业零售及社会服务5盈利预测与投资建议51盈利预测假设与业务拆分公司核心业务分位职业教育和非职业教育两大板块我们做如下盈利预测1职业教育职业教育业务主要为开办石家庄理工职业学院历史营收业绩良好由于就读人数增加职业教育收入增速较为稳定此外公司亦托管运营石家庄铁道大学四方学院西校区非职业教育重点业务公司积极建设石家庄理工职业学院高邑校区并已在8月26日举行揭牌仪式投入使用我们预计此举将带动招生指标增加未来就读学生人数有望迎来放量随着院校教育水平提升平均学费也将略微提高我们预计2023-2025年公司职业教育业务增速分别为287526692360对应收入分别为288365451亿元2非职业教育非职业教育业务主要为开办1所普通高中石家庄育英实验中学2所新高考业务机构以及8所新天际幼儿园2022年公司完成收购石家庄育英实验中学开拓普通高中业务板块为非职业教育业务学生人数和收入带来额外增量公司新高考业务聚焦高考升学渠道服务积极开展入校合作未来将在现有区域规划基础上向河南湖北湖南等区域拓展业务新天际幼儿园业务保持平稳运营贡献稳定收入和利润我们预计2023-2025年非职业教育业务的收入增速分别为265021002100对应收入分别为112135163亿元基于以上业务分析和预测我们预计21世纪教育2023-2025年整体收入增速及毛利率如下1收入端2022年因为公司受部分K12业务关闭影响公司整体收入略微增长我们认为随着高邑校区的投入使用以及育英中学的并表和投入运营职业教育和非职业教育有望迎来增长我们预计2023-2025年公司整体营业收入各为4050614亿元yoy2811251022902毛利率端随着公司石家庄理工职业学院新校区和新增高中业务的运营我们预计整体毛利率略有提升2023-2025年预计公司整体毛利率各460046034606表7公司各项业务拆分及盈利预测单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E总收入3087731191399604999061437yoy2166102281125102290毛利率41074693460046034606职业教育收入1855822371288023648945101yoy21452054287526692360非职业教育收入123198820111581350116336yoy2197-2840265021002100资料来源Wind民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20