研究报告全文：思摩尔国际6969HK2023年三季报点评收入利润环比改善利空逐步落地静待业绩拐点2023年10月17日事件思摩尔国际发布23年三季度业绩公告2023年Q3实现收入净利推荐维持评级润调整后净利润2879460467亿元同比变动-103-347-352当前价格596港元收入环比改善一次性成最大增长看点2023单Q3收入2879亿元同比减少103中国市场口味新规背景下单Q3收入同降856不过伴随TableAuthor口味审核边际趋松叠加消费者对产品接受度提升预计环比或进入筑底回升区间美国市场1受到不合规产品挤压预计在美的换弹类产品增长依然承压2受益于新客户拓展及产品矩阵优化特殊雾化类产品预计增长提速3伴随旺季到来且公司加速新品迭代APV或延续快速增长势头欧洲市场绑定核心客户同时新推出的feelmax等新品获得消费者认可预计一次性产品延续快速增长势头对于换弹式产品受到一次性品类挤压增长依然乏力分析师徐皓亮盈利环比上行利润率因结构调整同比承压2023单Q3净利润调整后净执业证书S0100522110001利润460467亿元同减347352环增4331净利率调整后净邮箱xuhaoliangmszqcom利率为15981622同减597625pct利润率下行主因1快速增长的一次性品类利润率相比换弹类产品要低不过就一次性品类而言受益于规模效相关研究应且价格相对稳定预计利润率相比去年同期有明显改善2研发等费用支出1思摩尔国际6969HK2023半年报点评具有刚性23Q3公司费用以及其他利得损失同增301考虑公司研发主要投国内市场仍承压一次性产品大幅增长-2023向HNB医疗类雾化等伴随新产品逐步成熟或带来新的增长极08222思摩尔国际6969HK2023H1业绩预告FDA对Vuse薄荷口味产品发布营销否决令英美烟草抗诉并提出暂缓执点评国内市场延续承压海外一次性产品放行申请10月12日FDA针对英美烟草旗下VuseAlto品牌的六款口味电子量-20230719烟产品发布了营销否决令MDOs英美烟草随即对该法案进行质疑并提出暂3思摩尔国际6969HK2023年一季报点缓执行的申请由于在英美烟草薄荷口味限制前市场所有类似口味均被发布营评业绩低点预期冰点乘产业趋势静候景气反转-20230417销否决令目前市场对于该类产品受限存在预期未来影响对于思摩尔而言4思摩尔国际6969HK2022年年报点评我们预计2023年vuse在美销售订单约20亿元在美其余销售品为注油类景气逐步筑底关注合规市场占比提升-2023特殊雾化类产品其中薄荷口味占比6022Q1至23Q3在美薄荷产品占公0322司收入比例约为13在当前口味产品被限售情况下我们预计大部分客户可以转化成烟草口味产品目前合规产品后续暂缓执行申请预计大概率会通过在此期间产品正常销售不受影响投资建议1尼古丁类公司为全球最大电子雾化设备制造商产品合规能力强欧美政府针对非合规产品打击力度提升增长提速值得期待2特殊雾化新产品发布叠加海外市场快速成长看好企稳回升3其他HNB截至23H1已储备多种新型加热技术解决方案雾化医疗思摩尔美国研究中心已完成团队组建国内呼吸机联用雾化给药装置研发成功并取得生产许可预计23-25年净利润为182226亿元对应PE为191613X维持推荐评级风险提示技术和产品迭代效果不及预期监管力度与国家标准收紧盈利预测与财务指标TableForcast单位百万人民币2022A2023E2024E2025E营业收入12145136881687320316--117127233204净利润2510182721932598--525-272200185EPS041030036042PE14191613PB17171615资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年10月16日收盘价汇率1HKD094RMB本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1思摩尔国际06969轻工公司财务报表数据预测汇总资产负债表TABLEFINANCE百万人民币2022A2023E2024E2025E利润表百万人民币2022A2023E2024E2025E流动资产合计19199181212012321775营业收入12145136881687320316现金及现金等价物9763121481254613963其他收入12400应收账款及票据2302226133633409营业成本688586451089813332存货84188812911375销售费用388548591670其他6294282429223029管理费用1148130015191727非流动资产合计5161639763516308研发费用1372164319742235固定资产2764444143884338财务费用-388-391-486-502商誉及无形资产526797979权益性投资损益0000其他1870187718841891其他损益203203203203资产合计24359245182647428084除税前利润2954215025803056流动负债合计3589342046835195所得税444322387458短期借贷0000净利润2510182721932598应付账款及票据1150101117131619少数股东损益0000其他2439240929703576归属母公司净利润2510182721932598非流动负债合计393393393393EBIT2566175920942555长期借贷0000EBITDA2788198223672824其他393393393393EPS元041030036042负债合计3982381350765588普通股股本424424424424主要财务比率2022A2023E2024E2025E储备19969202962098922087成长能力归属母公司股东权益20377207042139722495营业收入-1171127023272041少数股东权益0000归属母公司净利润-5252-272120021846股东权益合计20377207042139722495盈利能力负债和股东权益合计24359245182647428084毛利率4331368435413438净利率2067133513001279ROE123288310251155ROIC1070722832965偿债能力资产负债率1635155519171990现金流量表百万人民币2022A2023E2024E2025E净负债比率-4791-5867-5863-6207经营活动现金流470210919232941流动比率535530430419净利润2510182721932598速动比率360433351346少数股东权益0000营运能力折旧摊销222223273270总资产周转率051056066074营运资金变动及其他-226259-54373应收账款周转率516600600600投资活动现金流-24241776-24-24应付账款周转率697800800800资本支出-1695-1452-220-220每股指标元其他投资-7293228196196每股收益041030036042筹资活动现金流276-1500-1500-1500每股经营现金流008034031048借款增加0000每股净资产332338349367普通股增加-295000估值比率已付股利-1448-1500-1500-1500PE14191613其他2019000PB17171615现金净增加额-166423853981417EVEBITDA7741089912764资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2思摩尔国际06969轻工分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3