业绩点评：
　　上半年业绩符合预期，国内市场低迷及产品结构转变致毛利端承压：
　　思摩尔23H1收入同比-9.4%至51.2亿（其中Q1/ Q2收入同比分别+11.9%/-23.5%），经调整净利润同比-47.2%至7.6亿（其中Q1/ Q2经调整归母净利润同比分别-44.8%/ -48.7%），23H1经调整净利率同比-10.6pp至14.8%（其中Q1/ Q2经调整净利润率分别为12.1%/ 17.4%）。
　　1H毛利率同比-11.7pp至36.2%，毛利率变动主因产品结构变化，毛利率相对低的一次性高增，而相对高毛利的换弹式为主的国内收入大幅下降。23H1销售/管理/研发费用率分别同比+0.9/-1.3/+1.3pp至4.1%/ 9.1%/ 12.0%。1H研发费用同比+1.8%至6.0亿元，近7成投向电子烟+HNB，约2成为医疗雾化。
　　一次性快速放量，美国市场稳步增长：
　　于23H1，集团一次性电子烟出货收入达15.0亿元，同比+369%。根据美国CDC，一次性电子烟在美国的份额从2020年1月的24.7%上升至2022年12月的51.8%。集团FEELMMAX技术提升续航及口感，有望支撑一次性持续放量。分业务看，23H1面向企业客户(ODM)/零售客户(APV)业务分别实现44.7/ 6.5亿元收入，同比分别-12%/ +15.8%。
　　分市场看，23H1 ODM业务美国/中国/欧洲及其他地区的收入分别+27.7%/-96.3%/ +32.0%，分别实现营收20.6/ 0.62/ 23.5亿元，分别占总收入约40.2%/1.2%/ 45.9%，而中国市场去年同期占总收入之比为30.0%。中国市场于1Q/2Q分别实现收入15.5/ 46.6百万元，2Q环比+200%。
　　我们的观点：
　　我们认为，公司在大规模稳定交付上竞争优势显著，尤其是陶瓷芯产品。持续观察美国执法力度及薄荷醇口味审批进展。未来短期业绩催化因素在于美国对非合规产品执法力度提升、一次性持续放量下规模效应进一步展现。下半年一次性电子烟有望延续高增，看好集团业绩环比改善。中长期关注公司在医疗雾化等相关领域的新进度。
　　风险提示：监管趋严超预期、技术路径替代风险、竞争加剧等。
　　

研究报告全文：业绩点评业绩点评一次性出货高增美国市场稳步增长思摩尔国际6969HK2023-08-30星期三主要财务指标人民币百万元2019A2020A2021A2022A2023H1销售收入76111001013755121455123同比增长1216315374-117-94毛利率440529536433362归母净利润21742400528724957173同比增长19621041203-528-482归母净利润率286240384205140每股盈利043044089042012数据来源Wind公司公告国元证券经纪香港整理相关报告业绩点评思摩尔6969HK业绩点评2022上半年业绩符合预期国内市场低迷及产品结构转变致毛利端承压年业绩承压静待拐点-20230329思摩尔23H1收入同比-94至512亿其中Q1Q2收入同比分别119-235经调整净利润同比-472至76亿其中Q1Q2经调整归母净利润同比分别-448-48723H1经调整净利率同比-106pp至148其中Q1Q2经调整净利润率分别为1211741H毛利率同比-117pp至362毛利率变动主因产品结构变化毛利率相对低的一次性高增而相对高毛利的换弹式为主的国内收入大幅下降23H1销售管理研发费用率分别同比09-1313pp至41911201H研发费用同比18至60亿元近7成投向电子烟HNB约2成为医疗雾化一次性快速放量美国市场稳步增长于集团一次性电子烟出货收入达亿元同比根据美国23H1150369CDC一次性电子烟在美国的份额从2020年1月的247上升至2022年12月的518集团FEELMMAX技术提升续航及口感有望支撑一次性持续放量分业务看23H1面向企业客户ODM零售客户APV业务分别实现44765亿元收入同比分别-12158分市场看23H1ODM业务美国中国欧洲及其他地区的收入分别277-963320分别实现营收206062235亿元分别占总收入约40212459而中国市场去年同期占总收入之比为300中国市场于证1Q2Q分别实现收入155466百万元2Q环比200券研究部我们的观点研姓名何丽敏我们认为公司在大规模稳定交付上竞争优势显著尤其是陶瓷芯产品究SFCBTG784持续观察美国执法力度及薄荷醇口味审批进展未来短期业绩催化因素在于电话0755-82846267美国对非合规产品执法力度提升一次性持续放量下规模效应进一步展现报Emailhelmgyzqcomhk下半年一次性电子烟有望延续高增看好集团业绩环比改善中长期关注公告司在医疗雾化等相关领域的新进度风险提示监管趋严超预期技术路径替代风险竞争加剧等请务必阅读投资评级定义和免责条款业绩点评免责条款一般声明本报告由国元证券经纪香港有限公司简称国元证券经纪香港制作国元证券经纪香港为国元国际控股有限公司的全资子公司本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但国元证券经纪香港及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的信息意见等均仅供投资者参考之用不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估自主审慎做出决策并自行承担风险投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前应同时考虑各自的投资目的财务状况和特定需求并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果国元证券经纪香港及或其关联人员均不承担任何责任本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期国元证券经纪香港可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪香港的客户销售交易人员其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价评级估值预测等观点相反或不一致相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分国元证券经纪香港的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点国元证券经纪香港没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务国元国际控股有限公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断投资的独立判断是指投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标需求机会风险市场因素及其他投资考虑而独立做出的特别声明在法律许可的情况下国元证券经纪香港可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到国元证券经纪香港及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突本报告的版权仅为国元证券经纪香港所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用分析员声明本人具备香港证监会授予的第四类牌照就证券提供意见本人以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话85237696888传真85237696999服务热线400-888-13132公司网址httpwwwgyzqcomhk