思摩尔国际发布23H1业绩
　　公司发布23H1业绩，23H1收入51.23亿（-9.4%），其中Q1/Q2分别为25.27亿（+11.9%）/25.96亿（-23.54%），调整后净利润7.58亿（-47%），Q1/Q2分别为3.06亿（-45%）/4.53亿（-49%），主要系高毛利的国内市场收入大幅下降以及低毛利一次性产品占比上升；但环比来看，Q2利润率17.4%优于Q1的12.1%。
　　美国、欧洲市场23H1快速增长，一次性产品放量
　　分业务拆分来看：
　　1）国内Q1/Q2分别0.16亿、0.47亿，23H1收入占比下降至1.2%，而22H2公司国内收入占比降低至8%，判断23H2国内业务对收入的拖累将显著减小。
　　2）海外市场23H1收入50.61亿（+28%），Q1/Q2分别为25.12亿（+58.53%）、25.49亿（+7.54%），其中美国区22.15亿（+26.9%）、系不合规产品淘汰出清、公司客户Vuse等在美市占率持续提升，欧洲及其他市场28.46亿（+28.8%）、系一次性产品放量。
　　3）23H1一次性电子烟收入15亿（+369%）、占总收入29%。根据美国CDC统计，在美国一次性电子烟份额从20年1月24.8%提高至22年12月的51.8%；欧洲市场一次性产品同样相当火热。
　　雾化医美研发开支增加，新技术巩固业务成长
　　1）23H1研发支出6.15亿（+1.8%）、费用率12%（+1.3pct），其中68.1%用于电子烟&HNB，18.5%用于雾化医疗&美容（22H1为4.3%，显著增加），13.4%用于特殊用途雾化设备。22年完成国内一款呼吸机联用物化给药装置研发、取得生产许可，同时完成2款慢阻肺药物递送装置的开发，切入330亿美元（根据Verified Market Research 2021年报告）的全球哮喘&慢阻肺吸入式器具及制剂市场。
　　2）23年3月发布TOPOWER电芯技术，一次性产品实现“不充电、不衰减、高密度”三大技术革新、且口数更大，备受客户青睐。同时，欧洲市场执法加强，前期整顿液体尼古丁含量超标的ELFBAR，并提出到2030年烟弹必须由至少35%的回收材料制成，对合规和环保重视度提升，思摩尔FEELM技术竞争力有望提升。
　　3）开放式大烟（to C)业务收入6.5亿（+ 15.8%），得益于新品迭代，在原有爆品LUXEX及XROS系列上推出新的LUXEXRMAX及XROS 3NANO。
　　盈利预测及估值
　　看好思摩尔国际雾化科技平台长线价值，我们预计23-25年实现营收125.73亿、154.41亿、190.83亿，同比增长3.53%、22.81%、23.58%，实现调整后归母净利润18.18亿、22.15亿、27.62亿，同比-29.39%、+21.8%、+24.74%。当前市值对应23-25年PE为24.33X、19.98X、16.01X，维持买入评级。
　　风险提示
　　政策影响加剧、客户拓展不及预期、新技术推广不及预期、行业竞争加剧

研究报告全文：证券研究报告公司点评家居用品思摩尔国际06969报告日期2023年08月27日欧洲市场表现较优一次性新技术有望驱动客户放量思摩尔国际点评报告投资要点投资评级买入维持思摩尔国际发布23H1业绩公司发布23H1业绩23H1收入5123亿-94其中Q1Q2分别为2527亿分析师史凡可1192596亿-2354调整后净利润758亿-47Q1Q2分别为执业证书号S1230520080008306亿-45453亿-49主要系高毛利的国内市场收入大幅下降以及低shifankestockecomcn毛利一次性产品占比上升但环比来看Q2利润率174优于Q1的121分析师傅嘉成执业证书号S1230521090001fujiachengstockecomcn美国欧洲市场23H1快速增长一次性产品放量分业务拆分来看1国内Q1Q2分别016亿047亿23H1收入占比下降至12而22H2公基本数据司国内收入占比降低至8判断23H2国内业务对收入的拖累将显著减小收盘价HK7872海外市场23H1收入5061亿28Q1Q2分别为2512亿5853总市值百万港元47858142549亿754其中美国区2215亿269系不合规产品淘汰出清总股本百万股608109公司客户Vuse等在美市占率持续提升欧洲及其他市场2846亿288系一次性产品放量股票走势图323H1一次性电子烟收入15亿369占总收入29根据美国CDC统思摩尔国际恒生指数计在美国一次性电子烟份额从20年1月248提高至22年12月的518欧131洲市场一次性产品同样相当火热-11-23-36雾化医美研发开支增加新技术巩固业务成长-48123H1研发支出615亿18费用率1213pct其中681用于电22092211221223012302230323042305230623072308子烟HNB185用于雾化医疗美容22H1为43显著增加134用于2208特殊用途雾化设备22年完成国内一款呼吸机联用物化给药装置研发取得生相关报告产许可同时完成2款慢阻肺药物递送装置的开发切入330亿美元根据123Q2海外稳健增长一次性年报告的全球哮喘慢阻肺吸入式器具及制剂市VerifiedMarketResearch2021产品持续放量20230719场2发布一次性陶瓷芯新技术223年3月发布TOPOWER电芯技术一次性产品实现不充电不衰减高合规环保背景下看好放量密度三大技术革新且口数更大备受客户青睐同时欧洲市场执法加强20230516前期整顿液体尼古丁含量超标的ELFBAR并提出到2030年烟弹必须由至少323Q1收入稳增盈利端受产品结构扰动2023041635的回收材料制成对合规和环保重视度提升思摩尔FEELM技术竞争力有望提升3开放式大烟toC业务收入65亿158得益于新品迭代在原有爆品LUXEX及XROS系列上推出新的LUXEXRMAX及XROS3NANO盈利预测及估值看好思摩尔国际雾化科技平台长线价值我们预计23-25年实现营收12573亿15441亿19083亿同比增长35322812358实现调整后归母净利润1818亿2215亿2762亿同比-29392182474当前市值对应23-25年PE为2433X1998X1601X维持买入评级风险提示政策影响加剧客户拓展不及预期新技术推广不及预期行业竞争加剧httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分思摩尔国际06969公司点评财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入12145125731544119083--117135322812358归母净利润2575181822152762--5269-293921802474每股收益元041030036045PE1718243319981601资料来源浙商证券研究所表1思摩尔国际业绩拆分资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分思摩尔国际06969公司点评表附录三大报表预测值资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产19199194322165722844营业收入12145125731544119083现金15195154901652018228营业成本688581581003412512交易性金融资产0000营业税金及附加0000应收账项2302272834492912营业费用388401463534其它应收款861377463382管理费用1148106912971584预付账款0000研发费用1372119413901622存货84183612231321财务费用29263541其他1111资产减值损失0000非流动资产5161614371528155公允价值变动损益0000金融资产类0000投资净收益0000长期投资0000其他经营收益236993133固定资产4275527562757275营业利润2485185023652945无形资产79627173营业外收支356289240305土地使用权22222222除税前溢利2954213926053250其他784784784784所得税444321391487资产总计24359255752880930999净利润2510181822152762流动负债3589367353615611少数股东损益0000短期借款0000归母净利润调整后2575181822152762应付款项115052615331012EBITDA3035221826923344应交税金65298410497EPS最新摊薄041030036045其他2374284934184102非流动负债393253248254主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他393253248254成长能力负债合计3982392556095865营业收入增长率-117135322812358少数股东权益0000营业利润增长率-5242-275921802474归属母公司股东权益20377216502320025134归母净利润增长率-5269-293921802474负债和股东权益24359255752880930999获利能力毛利率4331351235123502现金流量表净利率2067144614461434百万元20222023E2024E2025EROE1581918865988经营活动现金流470143716492570ROIC1469316730953664净利润2510181822152762偿债能力折旧摊销222323946资产负债率1585163515351947财务费用1958376562188净负债比率000000000000投资损失305263541流动比率530535529404营运资金变动1958376562188速动比率513512506381其它10400376562188营运能力投资活动现金流2424688895961总资产周转率050049054062资本支出1695727921993应收账款周转率534500500600长期投资10400000应付账款周转率1500150015001500其他11129392632每股指标元筹资活动现金流276497727698每股收益最新摊薄041030036045短期借款633236241006每股经营现金流最111339389606新摊薄长期借款0000每股净资产最新摊102102102102薄其他3394654900909估值比率现金净增加额1664572710301707PE1718243319981601PB217204191176EVEBITDA100913791097882资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分思摩尔国际06969公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分