研究报告全文：坚朗五金002791业绩稳步修复待营收增长带动利润弹性2023-10-273Q23业绩符合我们预期公司公布3Q23业绩前三季度收入同比26至555亿元净利润同比14亿元至144亿元单三季度收入同比153至2193亿元净利润同比465至131亿元基本符合我们预期1需求压力持续收入保持稳健受地产需求下滑影响3Q收入保持稳健同比15我们估算单3Q门窗五金门控同比下降约中个位数而其他建筑五金同比增长约30分区域来看1-3Q23公司省会地级市同比基本保持稳定县城海外同比分别超10高个位数2毛利率稳步修复近期主要原材料铝合金不锈钢锌合金价格环比小幅下降使公司3Q毛利率环比03ppt至3223费用保持稳健营业利润随毛利而扩张净利率随之修复3Q23销售管理财务研发费用率同比-1302-0401ppt至148470536总期间费用率同比-14ppt环比-07ppt使得3Q期间费用环比2Q仅增加约7营业利润随毛利润环比扩张毛利润环比6168万元而上升5076万元对应营业利润率环比19ppt至69同比21ppt带动净利率同比18ppt至6环比25ppt4现金流表现良好资产结构稳健3Q23应收项目环比129亿元应付环比043亿元前三季度收现比同比37ppt至1084单三季度收现比为105前三季度经营净现金流净额为-9761万元3Q23资产负债率同比-26ppt至486并处于净现金状态发展趋势经营质量保持稳健关注收入增长带动的利润弹性我们认为公司当前严控项目风险减少地产项目着重下沉渠道进入县城市场并开发新品类新场景以此转换营收结构前三季度县城占比超20同比增长超10展望后市我们认为随公司县城占比提升增速维系高位带动收入提速而费用有望维持稳健届时有望迎来人效提升利润快速释放的拐点盈利预测与估值我们维持2324年净利润2757亿元不变当前股价对应202324e5426xPE我们维持跑赢行业评级考虑市场风险偏好较低我们下调目标价21至55元对应2024e31xPE隐含22的上行空间风险竣工需求恢复不及预期人效释放不及预期新区域开拓不及预期