9M23收入/归母净利同比+2.6%/+3186.9%，维持“买入”
　　10月26日坚朗五金发布2023年三季报：9M23实现收入/归母净利55.5/1.4亿元，同比+2.6%/+3186.9%；23Q3实现收入/归母净利21.9/1.3亿元，同比+1.5%/+46.5%，超出我们此前的归母净利预测（0.89亿元）。考虑到地产销售仍偏弱，我们维持公司23-25年归母净利预测为3.4/6.9/9.8亿元。可比公司Wind一致预期23年PS均值3.1x，公司直销超5万个小B客户，一定程度是建筑业晴雨表，业绩同地产销售敏感度较高，地产销售承压下，给予23EPS 2.5x，目标价63.79元（前值91.85元），维持“买入”评级。
　　Q3成本侧降幅中等，毛利率同环比略有修复
　　成本端，据Wind，23Q3消费建材防水/石膏板/涂料/五金/管材/减水剂原料价格同比+13.1%/-28.5%/-7.9%/-4%/8.8%/-0.8%，其中五金的原料不锈钢、铝合金等价格同比降幅居于消费建材中等程度，成本端改善。需求端，据Wind，23年1-9月地产销售/新开工/竣工面积同比-7.5%/-23.4%/+19.8%，较1-8月增速-0.4/+1.0/+0.6pct，销售仍承压，对五金行业需求冲击较大。23Q3公司毛利率32.2%，同/环比+0.9/+0.3pct，成本压力缓解下，盈利能力略有修复。
　　前三季度期间费用率同比下降，资产负债率优化
　　9M23期间费用率26.0%，同比-1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为16.5%/5.4%/3.8%/0.4%，同比-0.8/+0.1/-0.3/-0.4pct，其中财务费用率下降主要系汇率变化带来的汇兑收益影响所致，销售费率下降或得益于公司的精细管控。9M23归母净利率2.6%，同比+2.5pct，其中Q3归母净利率6.0%，同/环比+1.8/+2.5pct。截至三季度末公司资产负债率/有息负债率48.6%/5.5%，同比-2.6/-2.2pct。9M23经营性净现金流-1.0亿元，同比-0.3亿元，主要系报告期内销售回款减少，经营性支出同比增加所致；Q3单季度经营性净现金流3.3亿元。
　　渠道下沉不断推进，多品类满足一站式需求
　　公司持续关注并利用渠道下沉契机和新品类的长尾效应，关注和开发更多的新场景和新市场业务，围绕新品类拓展、渠道下沉及海外市场拓展等方面精耕细作。公司的销售联络点已覆盖全国重要地级（县级）城市和境外重点销售区域，23H1公司境外收入同比+9.7%。截至23H1，公司销售联络点1000多个，销售团队6200余人。公司产品线丰富，完善传统产品体系同时布局建筑节能、绿色建筑、智能家居与安防等市场，基本满足客户“产品、方案集成+安装服务+售后服务”的一站式需求。
　　风险提示：政策支持力度不及预期，房企债务风险恶化，原料价格大幅上行。
　　

研究报告全文：证券研究报告坚朗五金002791CH费率略有改善Q3盈利同环比提升华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月26日中国内地其他建材目标价人民币6379研究员方晏荷9M23收入归母净利同比2631869维持买入SACNoS0570517080007fangyanhehtsccomSFCNoBPW811867552266089210月26日坚朗五金发布2023年三季报9M23实现收入归母净利55514亿元同比263186923Q3实现收入归母净利21913亿元同研究员黄颖比15465超出我们此前的归母净利预测089亿元考虑到地SACNoS0570522030002huangying018854htsccom产销售仍偏弱我们维持公司年归母净利预测为亿元SFCNoBSH29386212897222823-25346998可比公司Wind一致预期23年PS均值31x公司直销超5万个小B客户联系人王玺杰一定程度是建筑业晴雨表业绩同地产销售敏感度较高地产销售承压下SACNoS0570122100047wangxijiehtsccom给予23EPS25x目标价6379元前值9185元维持买入评级8675582492388成本侧降幅中等毛利率同环比略有修复基本数据Q3成本端据Wind23Q3消费建材防水石膏板涂料五金管材减水剂原料目标价人民币6379价格同比131-285-79-488-08其中五金的原料不锈钢收盘价人民币截至10月26日4515铝合金等价格同比降幅居于消费建材中等程度成本端改善需求端据市值人民币百万14518Wind23年1-9月地产销售新开工竣工面积同比-75-2341986个月平均日成交额人民币百万1816752周价格范围人民币4455-11120较1-8月增速-041006pct销售仍承压对五金行业需求冲击较大BVPS人民币154323Q3公司毛利率322同环比0903pct成本压力缓解下盈利能力略有修复股价走势图坚朗五金前三季度期间费用率同比下降资产负债率优化人民币相对沪深3009M23期间费用率260同比-14pct其中销售管理研发财务费用率为11211165543804同比-0801-03-04pct其中财务费用率下降956主要系汇率变化带来的汇兑收益影响所致销售费率下降或得益于公司的精781细管控9M23归母净利率26同比25pct其中Q3归母净利率60615同环比1825pct截至三季度末公司资产负债率有息负债率48655同比-26-22pct9M23经营性净现金流-10亿元同比-034410Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23亿元主要系报告期内销售回款减少经营性支出同比增加所致Q3单季度经营性净现金流33亿元资料来源Wind渠道下沉不断推进多品类满足一站式需求公司持续关注并利用渠道下沉契机和新品类的长尾效应关注和开发更多的新场景和新市场业务围绕新品类拓展渠道下沉及海外市场拓展等方面精耕细作公司的销售联络点已覆盖全国重要地级县级城市和境外重点销售区域23H1公司境外收入同比97截至23H1公司销售联络点1000多个销售团队6200余人公司产品线丰富完善传统产品体系同时布局建筑节能绿色建筑智能家居与安防等市场基本满足客户产品方案集成安装服务售后服务的一站式需求风险提示政策支持力度不及预期房企债务风险恶化原料价格大幅上行经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万880776488204991211879-3072131672720821984归属母公司净利润人民币百万889386556335056899998001-883926341106105944203EPS人民币最新摊薄277020104215305ROE191517366012101496PE倍163222144433321041481PB倍303302284253221EVEBITDA倍1046404621471239895资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1坚朗五金002791CH图表1估值表20231026股价市值营业收入亿元PS倍公司代码公司简称元亿元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E002271CH东方雨虹24386143121360943105102197170142120603195CH公牛集团99548881408161618512109630549480421603737CH三棵树57613041134139417152083268218177146平均365312266229002791CH坚朗五金451514576488209911188190177146122注除坚朗五金外可比公司盈利预测来自Wind一致预期资料来源WindBloomberg华泰研究预测图表2坚朗五金单季度收入及同比增速图表3坚朗五金单季度归母净利及同比增速百万元百万元4002000营业收入归母净利润3000同比增速右轴60350同比增速右轴150050300250040250100020003020050020150150010100050100000-500-1050050-20-10001000-30150-150020Q218Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q321Q218Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q318Q1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表4坚朗五金PE-Bands图表5坚朗五金PB-Bands人民币人民币坚朗五金坚朗五金481299361145x224190x120x150x24095x150110x70x70x1207550x30x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2坚朗五金002791CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产7929793980851040411764营业收入880776488204991211879现金15221657152617932533营业成本57035338561167508082应收账款34293901324653034841营业税金及附加54795120492259477127其他应收账款8329888195801272414006营业费用11081276131313881497预付账款106396256118671002916212管理费用3618538575393794460345733存货12551311138618582026财务费用16424958112317192378其他流动资产153491975171212232061资产减值损失16722453254329743564非流动资产20432607268229143168公允价值变动收益005025114052049长期投资2478041933496535821068931投资净收益15492509100100100固定投资11001148113512601405营业利润11311001140923848961205无形资产2902448280500645262853855营业外收入5211164585703743其他非流动资产4049555688549435455753569营业外支出1358152097011441248资产总计997310546107671331914932利润总额1123965440539844541200流动负债45474996495265486942所得税1601895252701182416793短期借款3969435976359763597635976净利润96239870235269726311032应付账款23222597267936673931少数股东损益73012147176336325158其他流动负债18282040191425212652归属母公司净利润889386556335056899998001非流动负债399805280947194768961094EBITDA1305337046366311151517长期借款1694728078224625216484664EPS人民币基本277020104215305其他非流动负债2303424732247322473224732负债合计49465524542473178036主要财务比率少数股东权益2321222038238022743332591会计年度202120222023E2024E2025E股本3215432154321543215432154成长能力资本公积11201173117311731173营业收入3072131672720821984留存公积33483301358341644989营业利润1397911530879107454189归属母公司股东权益47944802510557286570归属母公司净利润883926341106105944203负债和股东权益997310546107671331914932获利能力毛利率35243020316131903197现金流量表净利率1093114430733868会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE191517366012101496经营活动现金546369349533351462271024ROIC2822344101217592255净利润96239870235269726311032偿债能力折旧摊销1789821299231262684531629资产负债率49605238503854945382财务费用16424958112317192378净负债比率18741741161312381509投资损失15492509100100100流动比率174159163159169营运资金变动8449740283176054956428284速动比率143130132128137其他经营现金2180615744846253046370营运能力投资活动现金2974769826302644967056491总资产周转率105075077082084资本支出4314845590189453663440106应收账款周转率339209230232234长期投资13014271447720855710722应付账款周转率362217213213213其他投资现金3872908359944795663每股指标人民币筹资活动现金277918784161503011128058每股收益最新摊薄277020104215305短期借款353473718000000000每股经营现金流最新摊薄170291104144319长期借款108681113156162970232500每股净资产最新摊薄14911493158817812043普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加84365297000000000PE倍163222144433321041481其他筹资现金2686021494105354094442PB倍303302284253221现金净增加额5234615144130632666973980EVEBITDA倍1046404621471239895资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3坚朗五金002791CH免责声明分析师声明本人方晏荷黄颖兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4坚朗五金002791CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师方晏荷黄颖本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5坚朗五金002791CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6