核心观点：
　　公司发布2023半年报：上半年实现收入33.56亿元，同比+3.31%，归母净利润0.13亿元（去年同期-0.85亿元）。其中Q2实现收入20.02亿元，同比+2.31%，归母净利润0.69亿元（去年同期0.04亿元）。
　　收入小幅增长，县城和海外双位数增长。上半年分产品收入同比增速：门窗五金+9.97%、门控五金+10.25%、其他建筑五金+12.91%、家居类产品-2.38%、门窗配套件-5.22%、点支承幕墙构配件-20.73%、不锈钢护栏-31.29%；门窗门控五金收入增长较快，主要系公司持续拓展县城市场贡献增长；其他建筑五金继续较快增长，多品类贡献增长；工建类的点支承幕墙构配件和不锈钢护栏下滑较多，主要系公司主动控制付款条件差、应收账期长的业务；家居类产品内部有分化。上半年分市场来看：省会市场略有增长，地级市个位数下滑，县城和海外同比双位数增长。公司继续多产品多场景开拓，抵御国内地产下行压力。
　　原材料成本同比下跌带来毛利率弹性，费用率同比下降。上半年公司毛利率31.19%，同比+2.35pct，其中Q1/Q2分别同比上升1.33/3.04pct，主要系原材料成本同比下降。上半年公司期间费用率27.55%，同比-1.38pct，收入规模增长和公司内部减员控费效果显现。
　　收现比改善，应付增速大于应收，周转率提升。上半年经营性现金流净额-4.28亿元（去年同期-6.46亿元）；收现比111%，同比+9pct，收现比同比改善；净营业周期129天，同比减少20天。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.85/6.11/8.40亿元，按最新收盘市值对应PE分别为71/33/24倍，参考可比公司估值及公司业绩增长预期，给予公司2024年合理PE估值40倍的判断，对应公司合理价值75.96元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。下游需求下滑，原材料涨价，新市场新品类拓展低预期等。

研究报告全文：TablePage中报点评装修建材证券研究报告坚朗五金TableTitle002791SZ公司评级TableInvest买入当前价格6309元收入增速盈利能力和经营质量逐步修复合理价值7596元前次评级买入TableSummary报告日期2023-09-06核心观点公司发布2023半年报上半年实现收入3356亿元同比331相对市场TablePicQuote表现归母净利润013亿元去年同期-085亿元其中Q2实现收入2002亿元同比231归母净利润069亿元去年同期004亿元27收入小幅增长县城和海外双位数增长上半年分产品收入同比增速14门窗五金997门控五金1025其他建筑五金1291家居00922112201230323052307230923类产品-238门窗配套件-522点支承幕墙构配件-2073不-14锈钢护栏-3129门窗门控五金收入增长较快主要系公司持续拓展-27县城市场贡献增长其他建筑五金继续较快增长多品类贡献增长工-41建类的点支承幕墙构配件和不锈钢护栏下滑较多主要系公司主动控坚朗五金沪深300制付款条件差应收账期长的业务家居类产品内部有分化上半年分市场来看省会市场略有增长地级市个位数下滑县城和海外同比双分析师TableAuthor邹戈位数增长公司继续多产品多场景开拓抵御国内地产下行压力SAC执证号S0260512020001原材料成本同比下跌带来毛利率弹性费用率同比下降上半年公司021-38003689毛利率3119同比235pct其中Q1Q2分别同比上升133304zougegfcomcnpct主要系原材料成本同比下降上半年公司期间费用率2755同分析师谢璐比-138pct收入规模增长和公司内部减员控费效果显现SAC执证号S0260514080004收现比改善应付增速大于应收周转率提升上半年经营性现金流净SFCCENoBMB592额-428亿元去年同期-646亿元收现比111同比9pct收现021-38003688比同比改善净营业周期129天同比减少20天xielugfcomcn盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为分析师张乾285611840亿元按最新收盘市值对应PE分别为713324倍参SAC执证号S0260522080003考可比公司估值及公司业绩增长预期给予公司2024年合理PE估值021-3800368740倍的判断对应公司合理价值7596元股维持买入评级gzzhangqiangfcomcn风险提示下游需求下滑原材料涨价新市场新品类拓展低预期等请注意邹戈张乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E相关研究TableDocReport营业收入百万元880776488190978011721坚朗五金002791SZ压2023-05-07增长率307-13271194199力最大阶段已过公司实现EBITDA百万元134537598114251829高质量经营归母净利润百万元88966285611840坚朗五金002791SZ优2022-11-02增长率88-92633521140376化结构实现较高质量经营EPS元股277020089190261市盈率x655651975711133222415ROE1861458115143联系人TableContacts陈伟豪021-38003694EVEBITDAx42818727193613551010chenweihaogfcomcn数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明17TablePageText坚朗五金中报点评一收入增速盈利能力和经营质量逐步修复公司发布2023半年报上半年实现收入3356亿元同比331归母净利润013亿元同比115去年同期亏损085亿元其中Q2实现收入2002亿元同比231归母净利润069亿元同比1563去年同期004亿元收入小幅增长县城和海外双位数增长Q1Q2收入增速分别为4832312季度需求环比走差上半年分产品收入同比增速门窗五金997门控五金1025其他建筑五金1291家居类产品-238门窗配套件-522点支承幕墙构配件-2073不锈钢护栏-3129门窗门控五金收入增长较快主要系公司持续拓展县城市场贡献增长其他建筑五金继续较快增长多品类贡献增长工建类的点支承幕墙构配件和不锈钢护栏下滑较多主要系公司主动控制付款条件差应收账期长的业务家居类产品内部有分化地产关联度高的产品有所下滑非房占比大的品类贡献增长上半年分市场来看省会市场同比略有增长地级市个位数下滑县城和海外同比双位数增长在地产下行期公司继续多产品多场景开拓抵御国内地产下行压力整体收入略有增长原材料成本同比下跌带来毛利率弹性费用率同比下降上半年公司毛利率3119同比235pct其中Q1Q2分别同比上升133304pct主要系原材料成本同比下降据wind上半年不锈钢铝合金锌合金价格分别同比下跌161515上半年分产品毛利率门窗五金394同比18pct门控五金373同比-01pct门窗配套件167同比43pct点支承玻璃幕墙构配件274同比-36pct不锈钢护栏134同比-101pct家居类产品304同比60pct其他建筑五金产品154同比36pct点支承玻璃幕墙构配件和不锈钢护栏毛利率同比下降其余产品毛利率同比上升上半年公司期间费用率2755同比-138pct其中销售管理研发财务费用率分别同比-056009-057-035pct收入规模增长和公司内部减员控费效果显现收现比改善应付增速大于应收周转率提升上半年经营性现金流净额-428亿元去年同期-646亿元Q1Q2分别为-359-068亿元2季度环比改善上半年收现比111同比9pct收现比同比改善上半年应收款项应收账款应收票据应收款项融资其他应收款455亿元同比-8应付款项应付账款应付票据合同负债336亿元同比13上半年公司应收款应付款存货周转天数分别为214193108天分别同比增加1276天净营业周期129天同比减少20天二盈利预测和投资建议在行业底部区域公司积极调整业务结构逆势投入继续进行多品类多场景市场开拓公司公告拟定增20亿元进行信息化智能化升级和补充流动资金为增长蓄力同时公司保持优异现金流不以牺牲经营质量换订单发展稳健公司压力最大阶段已经过去2023上半年公司收入重回正增长和毛利率同比提升预计这一趋势将识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText坚朗五金中报点评延续2023年开始盈利将显著修复具体到各项业务关键假设公司上半年归母净利润013亿元微利的原因主要系行业需求仍然较差公司出于平衡增长与现金流的考虑收入虽然同比增长但增速仅为个位数规模效应有限公司业绩端大幅改善需要时间政治局会议后地产政策端更加积极未来地产销售有望回暖考虑到公司上半年盈利拐点已经出现新场景新产品开拓陆续进入回报期未来盈利能力将处于上行通道考虑到公司直销的商业模式上半年销售人员减少下半年收入规模增长公司毛利率有望环比继续提升费用率下降下半年业绩将继续环比改善1传统建筑五金产品传统建筑五金产品包括门窗五金门窗配套件门控五金点支撑玻璃幕墙构配件与不锈钢玻璃护栏公司作为国内建筑五金行业的领军企业在传统建筑五金市场竞争力突出未来有望呈现增长态势我们预计2023-2025年门窗五金业务收入分别为391086449749517212万元毛利率分别为4040402023-2025年门控五金业务收入分别为424085088961067万元毛利率分别为3839402023-2025年点支承玻璃幕墙构配件业务收入分别为392044508451847万元毛利率分别为2830302023-2025年不锈钢护栏构配件业务收入分别为206802378227349万元毛利率分别为1520202023-2025年门窗配套件业务收入分别为658147239579635万元毛利率分别为1820202家居类产品与其他建筑五金产品公司持续进行多品类多场景市场开拓家居类产品与其他建筑五金产品作为扩张的重点新品数量扩张和单品体量提升双重驱动未来三年有望保持高速增长态势我们预计2023-2025年家居类产品业务收入分别为143684186790242826万元毛利率分别为3132322023-2025年其他建筑五金产品收入分别为107610139894181862万元毛利率分别为162020表1公司分业务盈利预测202120222023E2024E2025E收入万元417474355533391086449749517212门窗五金成本万元248123225829236607269850310327毛利率4136404040收入万元4486438552424085088961067门控五金成本万元2675024344262933104236640毛利率4037383940收入万元5934843560392044508451847点支承玻璃幕墙构成本万元3998832081282273155936293配件毛利率3326283030不锈钢护栏构配件收入万元2534924329206802378227349识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText坚朗五金中报点评成本万元1817719399175781902521879毛利率2820152020收入万元148319136842143684186790242826家居类产品成本万元949689351599142127017165122毛利率3632313232收入万元17604393574107610139894181862其他建筑五金产品成本万元1353117749690393111915145489毛利率2317162020收入万元63897658147239579635门窗配套件成本万元54551539675791663708毛利率15182020数据来源公司财报广发证券发展研究中心我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为285611840亿元按最新收盘市值对应PE分别为713324倍参考可比公司估值及公司业绩增长预期我们选取三棵树作为可比公司两者成长性均十分显著考虑到坚朗五金业绩目前仍处于底部区域未来盈利水平往均值回归的空间更大估值高于可比公司给予公司2024年合理PE估值40倍的判断对应公司合理价值7596元股维持买入评级表2可比公司估值表Wind一致预期收盘价元股202396EPS2023E元股EPS2024E元股PE2023ExPE2024Ex三棵树777817324645003164数据来源Wind一致预期广发证券发展研究中心三风险提示下游需求下滑建筑五金企业直接受下游建筑业的影响而建筑业的发展与房地产业紧密相关如果国内房地产开发投资增速进一步下降仍将对公司产品的市场需求造成负面影响原材料涨价公司生产经营所需的主要材料为不锈钢铝合金锌合金和零配件公司采购的零配件材料也主要由不锈钢铝合金和锌合金构成由不锈钢铝合金和锌合金构成主要原材料合计占公司生产成本的比重在60-70范围波动原材料价格的波动对公司的经营业绩产生一定的影响新市场新品类拓展低预期等如果新市场的业务拓展无法达到预期或公司的管理提升无法支持营销网络的扩张将会带来一定的市场开拓风险进而影响到公司业务的持续快速增长识别风险发现价值TableFinanceDetail请务必阅读末页的免责声明47TablePageText坚朗五金中报点评资产负债表单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产79297939756388489647经营活动现金流54693515397061968货币资金15221657222518882704净利润96287317686955应收及预付45604294350348454854折旧摊销179213257286316存货12551311115313471218营运资金变动-741466733-486443其他流动资产593677682768872其它146168233220254非流动资产20432607306035344028投资活动现金流-297-698-741-765-813长期股权投资2484196198691169资本支出-431-430-487-485-483固定资产11001148126413541417投资变动130-271-220-270-320在建工程6787746353其他33-35-10-10无形资产290483553618678筹资活动现金流278-88-229-279-338其他长期资产338470550630710银行借款832992-10-10-10资产总计997310546106241238213675股权融资366000流动负债45474996492662186837其他-590-1086-219-269-328短期借款397360350340330现金净增加额523151568-338817应付及预收31063568343145965044期初现金余额9571480163222001862其他流动负债10441068114612821463期末现金余额14801632220018622679非流动负债400528528528528长期借款169281281281281应付债券00000其他非流动负债230247247247247负债合计49465524545467467365股本322322322322322资本公积11201173117311731173主要财务比率留存收益33483301341638074367至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益47944802491753085868成长能力少数股东权益232220252328442营业收入增长307-13271194199负债和股东权益997310546106241238213675营业利润增长140-91124681181394归母净利润增长88-92633521140376获利能力利润表单位百万元毛利率352302316328327至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率10911397081营业收入880776488190978011721ROE1861458115143营业成本57035338559965687888ROIC17424107157189营业税金及附加5551576882偿债能力销售费用11081276129414181582资产负债率496524513545539管理费用362386393430469净负债比率9841100105511971167研发费用310287295342410流动比率174159154142141财务费用1650414959速动比率143130128118121资产减值损失-17-25-25-29-35营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率088073077079086投资净收益-15-25-2500应收账款周转率257196253225265营业利润11311003477571056存货周转率702584710726963营业外收支-8-4555每股指标元利润总额1123973527621061每股收益277020089190261所得税160103576106每股经营现金流23526净利润96287317686955每股净资产14911493152916511825少数股东损益73213275115估值比率归属母公司净利润88966285611840PE655651975711133222415EBITDA134537598114251829PB1218696413382346EPS元277020089190261EVEBITDA42818727193613551010识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明57TablePageText坚朗五金中报点评广发建材行业研究小组TableResearchTeam邹戈首席分析师上海交通大学财务与会计硕士2011年进入广发证券发展研究中心谢璐联席首席分析师南开大学经济学硕士2012年进入广发证券发展研究中心苗蒙资深分析师南京大学材料工程硕士2021年加入广发证券发展研究中心张乾资深分析师南京大学经济学硕士2020年加入广发证券发展研究中心陈伟豪高级研究员武汉大学经济学学士上海财经大学经济学硕士2022年加入广发证券发展研究中心黄雪茹研究员中国人民大学金融硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明67TablePageText坚朗五金中报点评本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明77