公司发布财报：2023H收入约33.6亿元，同比增长3%，归属净利润约0.13亿元，同比增长115%，扣非净利润同比增长105%。2023Q2收入约20.0亿元，同比增长2%，归属净利润约0.69亿元，同比增长1563%，扣非净利润约0.64亿元，同比增长551%。
　　事件评论
　　收入分化：门窗门控逆势增长，工建品类主动收缩，新产品小幅增长。公司上半年收入同比增长3%，其中门窗五金收入逆势增长10%，门控五金收入同比增长10%，主要源于五金行业供给退出及公司渠道下沉。但工建相关的幕墙构配件、护栏构配件收入同比下降较多，主要源于公司主动收缩这类应收账款较长的业务。上半年新品类收入同比增长2%，其中其他建筑五金产品同比增长13%、家居类产品、门窗配套件收入同比下降2%、5%，主要源于主动收缩了地产商直接采购比例较高的部分智能家居类产品。环比看，2季度收入同比增长2%，较1季度放缓主要源于地产总量边际走弱。分市场，公司上半年国内收入约30.2亿元，同比增长2.6%，境外收入约3.3亿元，同比增长9.7%，公司将中国仓储式销售复制到海外，以快速响应客户供货需求，境外市场发展日趋成熟。目前公司国内外销售网络点1000余个，销售团队6200余人，未来还会根据实际情况继续下沉。
　　盈利拐点出现，缓慢修复中。公司上半年毛利率约31.2%，同比提升2.3个百分点，其中门窗五金、家居类产品、其他建筑五金产品毛利率分别为39%、30%、15%，同比提升1.8、6.0、3.6个百分点，新产品的毛利率提升更显著，或源于规模效应的体现。公司上半年期间费率约27.6%，同比下降1.4个百分点，销售费率同比下降0.6个百分点。最终归属净利率约0.4%，同比提升3个百分点。2季度盈利能力环比改善，毛利率同比提升3个百分点，环比提升1.8个百分点；期间费率约24.3%，同比下降1个百分点，其中销售费率同比下降0.7个百分点，最终2季度归属净利率约3.4%，同比提升3.2个百分点。
　　现金流同比有所改善，其中收现比改善明显。公司依托直销模式聚焦小b市场，面对的外部行业和资金压力均较大，但做到了收入增长和现金流的相对平衡。上半年经营活动产生的现金流净流入为-4.3亿元，主要源于收现比较过往同期明显改善，上半年达到1.11，公司期末应收票据及账款约43亿元，同比去年同期减少约4亿元，体现了公司靠渠道力而非靠资金换市场的决心。但付现比同比有所增加，主要源于主动降低上游供应商的压力。
　　盈利能力处于上行通道，需要耐心。坚朗五金定位于建筑配套件集成供应商，过去两年战略性转型至新场景、县城市场，预计今年新场景、县城收入占比均超过20%，但新场景和新市场业务在开拓前期盈利能力偏弱。当前公司盈利能力处于上行通道，需要耐心看到更显著的改善，核心是增长最快的县城业务，从进入到实现良好的投资回报阶段需要时间。预计公司2023-2024年归属净利润为3.6、8.0亿元，对应估值52、23倍。
　　风险提示
　　1、地产行业大幅下行；2、原材料价格大幅波动。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨坚朗五金002791SZTableTitle改善正在发生报告要点TableSummary坚朗五金发布财报2023H收入约336亿元同比增长3归属净利润约013亿元同比增长115扣非净利润同比增长1052023Q2收入约200亿元同比增长2归属净利润约069亿元同比增长1563扣非净利润约064亿元同比增长551分析师及联系人TableAuthor范超张佩SACS0490513080001SACS0490518080002请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-04cjzqdt11111坚朗五金002791SZTableTitle2公司研究丨点评报告改善正在发生TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布财报2023H收入约336亿元同比增长3归属净利润约013亿元同比增长TableBaseData当前股价元5700115扣非净利润同比增长1052023Q2收入约200亿元同比增长2归属净利润约总股本万股32154069亿元同比增长1563扣非净利润约064亿元同比增长551流通A股B股万股164140事件评论每股净资产元1497收入分化门窗门控逆势增长工建品类主动收缩新产品小幅增长公司上半年收入同近12月最高最低价元113265050比增长3其中门窗五金收入逆势增长10门控五金收入同比增长10主要源于注股价为2023年8月31日收盘价五金行业供给退出及公司渠道下沉但工建相关的幕墙构配件护栏构配件收入同比下降较多主要源于公司主动收缩这类应收账款较长的业务上半年新品类收入同比增长2市场表现对比图近12个月其中其他建筑五金产品同比增长13家居类产品门窗配套件收入同比下降25坚朗五金建材沪深300指数主要源于主动收缩了地产商直接采购比例较高的部分智能家居类产品环比看2季度收11入同比增长2较1季度放缓主要源于地产总量边际走弱分市场公司上半年国内收-9入约302亿元同比增长26境外收入约33亿元同比增长97公司将中国仓-29-49储式销售复制到海外以快速响应客户供货需求境外市场发展日趋成熟目前公司国内202292022122023520238外销售网络点1000余个销售团队6200余人未来还会根据实际情况继续下沉资料来源Wind盈利拐点出现缓慢修复中公司上半年毛利率约312同比提升23个百分点其中门窗五金家居类产品其他建筑五金产品毛利率分别为同比提升393015相关研究186036个百分点新产品的毛利率提升更显著或源于规模效应的体现公司上TableReport最差的时候已经过去2023-05-04半年期间费率约276同比下降14个百分点销售费率同比下降06个百分点最终经营质量优盈利拐点至2022-10-28归属净利率约04同比提升3个百分点2季度盈利能力环比改善毛利率同比提升风险已过弹性将至2022-08-203个百分点环比提升18个百分点期间费率约243同比下降1个百分点其中销售费率同比下降07个百分点最终2季度归属净利率约34同比提升32个百分点现金流同比有所改善其中收现比改善明显公司依托直销模式聚焦小b市场面对的外部行业和资金压力均较大但做到了收入增长和现金流的相对平衡上半年经营活动产生的现金流净流入为-43亿元主要源于收现比较过往同期明显改善上半年达到111公司期末应收票据及账款约43亿元同比去年同期减少约4亿元体现了公司靠渠道力而非靠资金换市场的决心但付现比同比有所增加主要源于主动降低上游供应商的压力盈利能力处于上行通道需要耐心坚朗五金定位于建筑配套件集成供应商过去两年战略性转型至新场景县城市场预计今年新场景县城收入占比均超过20但新场景和新市场业务在开拓前期盈利能力偏弱当前公司盈利能力处于上行通道需要耐心看到更显著的改善核心是增长最快的县城业务从进入到实现良好的投资回报阶段需要时间预计公司2023-2024年归属净利润为3680亿元对应估值5223倍风险提示1地产行业大幅下行更多研报请访问2原材料价格大幅波动长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1地产行业大幅下行建筑五金企业直接受下游建筑业的影响而建筑业的发展与房地产业紧密相关公司作为国内建筑五金生产行业的大型企业如果国内房地产开发投资增速进一步下降将对公司产品的市场需求造成负面影响2原材料价格大幅波动公司生产经营所需的主要材料为不锈钢铝合金锌合金和零配件公司采购的零配件材料也主要由不锈钢铝合金和锌合金构成主要原材料合计占公司生产成本的比重在60-70范围波动原材料占成本比重仍相对较高不锈钢铝合金和锌合金价格的波动对公司的经营业绩产生一定的影响请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入764883341010412493货币资金1657113211521509营业成本5338565466378226交易性金融资产226226226226毛利2310268034674267应收账款3901374848485806营业收入30323434存货1311131615871941营业税金及附加51566884预付账款637988111营业收入1111其他流动资产783111610971381销售费用1276137515161749流动资产合计79397617899810975营业收入17171514长期股权投资419419419419管理费用386317384475投资性房地产0000营业收入5444固定资产合计1148159320562604研发费用287312379468无形资产483631772924营业收入4444商誉0000财务费用5023525递延所得税资产143143143143营业收入1000其他非流动资产414434449466加资产减值损失-25-58-71-87资产总计10546108371283815531信用减值损失-144-120-100-130短期贷款360265149公允价值变动收益0000应付款项2597260131113832投资收益-25000预收账款0000营业利润1004199451250应付职工薪酬344371433538营业收入15910应交税费182210250311营业外收支-4000其他流动负债1513150217322046利润总额974199451250流动负债合计4996471055776776营业收入15910长期借款281281281281所得税费用104193123应付债券0257净利润873788521127递延所得税负债47474747归属于母公司所有者的净利润663557971048其他非流动负债200200200200少数股东损益21235579负债合计5524524161107311EPS元020110248326归属于母公司所有者权益4802535364307843现金流量表百万元少数股东权益2202432983772022A2023E2024E2025E股东权益5022559667288220经营活动现金流净额935492514900负债及股东权益10546108371283815531取得投资收益收回现金3000基本指标长期股权投资-1720002022A2023E2024E2025E资本性支出-240-634-488-508每股收益020110248326其他-290-20-15-17每股经营现金流291153160280投资活动现金流净额-698-654-503-525市盈率50983515923011748债券融资0222市净率696342285234股权融资6000EVEBITDA6251207913861048银行贷款增加减少992-33324-2总资产收益率06336267筹资成本-186-33-17-19净资产收益率1466124134其他-901000净利率09437984筹资活动现金流净额-88-3649-18资产负债率524484476471现金净流量不含汇率变动影响151-52520357总资产周转率073077079080资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555