事件概述。公司发布半年报，23H1实现营收33.56亿元，同比+3.31%，实现归母净利润0.13亿元，同比+115.10%；其中，23Q2实现营收20.02亿元，同比+2.31%，归母净利润0.69亿元，同比+1562.95%，业绩符合市场预期。23H1公司经营现金流净额-4.28亿元，同比+33.78%，现金流改善显著。
　　渠道拓展进入收获期，公建类需求阶段性承压。拆分看，23H1收入同比增速显著的业务有门窗五金系统/其他建筑五金产品/门控五金系统/，分别实现收入16.51/ 4.44/ 1.79亿元，同比+9.97%/ +12.91%/ +10.25%，我们认为公司在地产行业下行的背景下做到五金类产品的逆势增长，实属难能可贵，体现公司在渠道下沉和新品类新场景拓展的显著成果。23H1收入同比下降的业务有家居类产品/门窗配套件/点支承玻璃幕墙构配件/不锈钢护栏构配件，收入分别为5.19/2.94/ 1.52 /0.81亿元，分别同比-2.38%/ -5.22%/ -20.73%/ -31.29%，我们认为，公司在点支承玻璃幕墙构配件和不锈钢栏杆业务的下滑主要源自于公建业务压力。
　　多因共振公司盈利能力改善。23H1公司整体毛利率为31.19%，同比+2.350ct，门窗五金系统/家居类产品/其他建筑五金产品/门窗配套件/点支承玻璃慕墙构配件/门控五金系统/不锈钢护栏构配件的毛利率分别为39.96%/ 30.37%/ 15.42%/ 16.68%/ 27.45%/ 37.26%/ 13.40%，同比+1.81pct/ +6.04 pct/ +3.55pct/ +4.32pct/ -3.58pct/ -0.09pct/ -10.12pct。我们认为毛利率增长一方面是得益于原材料成本下降，即23Q2主要原材料不锈钢、锌合金、铝合金均价分别约为15600/ 21900/ 19500元/吨，同比下降约20%，降幅显著；此外，公司产品结构优化效果显现，毛利率较高的产品如门窗五金系统和门控五金系统收入占比加大。
　　海外继续贡献正增长，县城渠道渐渐绽放。23H1公司海外收入3.35亿元，同比+9.72%，拉动公司整体增速；海外营收占公司整体营收比9.98%，同比+0.58pct。从公司战略上看，国际化是重要战略组成部分，将借助国家推动“一带一路”大战略的有利契机，开发相关区域或者国家。已累计设立13个海外备货仓，并将中国仓储式销售复制到海外。截止到23H1，公司产品已销往100多个国家和地区，并在多个国家和地区设立子公司。此外，根据公司22年12月投关活动记录表，公司依靠强大的集成能力，经过多年深耕，部分成熟县级市场的人均效能已较为可观，带动公司业绩回暖，形成上升拐点。截止到23H1公司国内外销售网络点1000余个，销售团队6200+人（较22年年初减少600人）。
　　投资建议基于当前地产行业短期内承压，且政策落地到转换为业绩有所滞后，整体仍然处于盈利新动能培育期，我们下调盈利预测，预计2023-2025年营业收入预测至84.82/ 101.01/ 120.61亿元（原

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年08月30日2TableTitle3H1业绩扭亏县城和海外同步开花坚朗五金TableTitle2002791评级TableDataInfo买入股票代码002791上次评级买入52周最高价最低价11326505目标价格总市值亿18913最新收盘价5882自由流通市值亿9655自由流通股数百万16414事件概述TableSummary公司发布半年报23H1实现营收3356亿元同比331实现归母净利润013亿元同比11510其中23Q2实现营收2002亿元同比231归母净利润069亿元同比156295业绩符合市场预期23H1公司经营现金流净额-428亿元同比3378现金流改善显著渠道拓展进入收获期公建类需求阶段性承压拆分看23H1收入同比增速显著的业务有门窗五金系统其他建筑五金产品门控五金系统分别实现收入1651444179亿元同比99712911025我们认为公司在地产行业下行的背景下做到五金类产品的逆势增长实属难能可贵体现公司在渠道下沉和新品类新场景拓展的显著成果23H1收入同比下降的业务有家居类产品门窗配套件点支承玻璃幕墙构配件不锈钢护栏构配件收入分别为519294152081亿元分别同比-238-522-2073-3129我们认为公司在点支承玻璃幕墙构配件和不锈钢栏杆业务的下滑主要源自于公建业务压力多因共振公司盈利能力改善23H1公司整体毛利率为3119同比2350ct门窗五金系统家居类产品其他建筑五金产品门窗配套件点支承玻璃慕墙构配件门控五金系统不锈钢护栏构配件的毛利率分别为3996303715421668274537261340同比181pct604pct355pct432pct-358pct-009pct-1012pct我们认为毛利率增长一方面是得益于原材料成本下降即23Q2主要原材料不锈钢锌合金铝合金均价分别约为156002190019500元吨同比下降约20降幅显著此外公司产品结构优化效果显现毛利率较高的产品如门窗五金系统和门控五金系统收入占比加大海外继续贡献正增长县城渠道渐渐绽放23H1公司海外收入335亿元同比972拉动公司整体增速海外营收占公司整体营收比998同比058pct从公司战略上看国际化是重要战略组成部分将借助国家推动一带一路大战略的有利契机138204开发相关区域或者国家已累计设立13个海外备货仓并将中国仓储式销售复制到海外截止到23H1公司产品已销往100多个国家和地区并在多个国家和地区设立子公司此外根据公司22年12月投关活动记录表公司依靠强大的集成能力经过多年深耕部分成熟县级市场的人均效能已较为可观带动公司业绩回暖形成上升拐点截止到23H1公司国内外销售网络点1000余个销售团队6200人较22年年初减少600人投资建议基于当前地产行业短期内承压且政策落地到转换为业绩有所滞后整体仍然处于盈利新动能培育期我们下调盈利预测预计2023-2025年营业收入预测至84821010112061亿元原请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告90321150413694亿元预计归母净利润432644806亿元原5458891071亿元EPS为134200251元原169276333元对应8月30日股价5882元43829372347xPE维持买入评级风险提示需求不及预期成本高于预期产能投产慢于预期系统性风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元8807764884821010112061YoY307-132109191194归母净利润百万元88966432644806YoY88-9265587491251毛利率352302311328332每股收益元277020134200251ROE1861483110121市盈率212329410438029372347资料来源Wind华西证券研究所分析师戚舒扬TableAuthor研究助理金兵邮箱qisy1hx168comcn邮箱jinbinghx168comcnSACNOS1120523020003SACNO联系电话联系电话TableAuthor请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入764884821010112061净利润87513780984YoY-132109191194折旧和摊销213185183189营业成本5338584567908055营运资金变动466-499-578-657营业税金及附加51566780经营活动现金流935337512650销售费用1276125914991790资本开支-430-733-596-606管理费用386358426509投资-271-107-116-136研究费用50-29-11-3投资活动现金流-698-885-767-802财务费用287315373447股权募资6000资产减值损失-25-100债务募资164157154124投资收益-25-19-26-31筹资活动现金流-8810412995营业利润1005868861114现金净流量151-444-126-57营业外收支-4-5-5-5主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额975818811110成长能力所得税1068102126营业收入增长率-132109191194净利润87513780984净利润增长率-9265587491251归属于母公司净利润66432644806盈利能力YoY-9265587491251毛利率302311328332每股收益020134200251净利润率09516467资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA06444759货币资金1657121310871030净资产收益率ROE1483110121预付款项638698113偿债能力存货1311112318331683流动比率159173143160其他流动资产4909408968946290速动比率130139114127流动资产合计7939651199129117现金比率033032016018长期股权投资419564712862资产负债率524441546468固定资产1148148116791881经营效率无形资产483631772924总资产周转率075083085088非流动资产合计2607333239324541每股指标元资产合计1054698441384313658每股收益020134200251短期借款360459555630每股净资产1493161818182069应付账款及票据3568205249673456每股经营现金流291105159202其他流动负债1068124413941611每股股利010000000000流动负债合计4996375569165697估值分析长期借款281281281281PE29410438029372347其他长期负债247305363413PB696364324284非流动负债合计528586644694负债合计5524434175606391股本322322322322少数股东权益220302438616股东权益合计5022550362837267负债和股东权益合计1054698441384313658资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo戚舒扬建筑建材新材料团队首席分析师FRM香港中文大学金融学硕士中山大学管理学学士曾供职于华泰证券国泰君安证券等机构任建材行业分析师7年卖方从业经验曾作为核心成员获得20162017年新财富非金属建材第二第一名2020年个人获得21世纪金牌分析师金属非金属类建材和新材料第五名wind金牌分析师第二名东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项金兵建筑建材新材料行业研究助理土木工程学士金融学硕士5年工程建设和融资经验曾任职于百强房企资金管理部咨询公司项目管理部全程深度参与上海迪士尼乐园合肥离子医学中心等重大工程建设开发建筑建材从业经历和产业积累丰富朱昊冉建筑建材新材料行业研究助理香港理工大学理学硕士北京交通大学工科学士曾任职于百强房企战略部上市公司投资部总监主导多个基金管理和收并购项目拥有5年建筑建材行业研究与4年投资经验分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5