2023年上半年，在地产需求持续低迷的情况下，公司坚定持续转向县城市场及新场景开拓，主业门窗五金营收稳健增长7%，新品类业务营收也维持较快增长，并且现金流继续改善。公司利润率从去年二季度底部以来向上恢复趋势明确，我们预计下半年恢复斜率有望加快，维持“买入”评级。
　　▍2023年上半年归母净利润同比增长115.10%，其中单二季度同比增长1564.98%。公司公告2023年上半年业绩，实现营业收入33.56亿元，同比增长3.31%；归母净利润0.13亿元，同比增长115.10%。单二季度来看，公司营业收入20.02亿元，同比增长2.31%；归母净利润达到0.69亿元，同比增长1564.98%。
　　▍门窗五金业务收入增长7%，新产品在新场景发力下持续增长。2023年上半年，公司门窗五金业务收入16.51亿元，同比增长9.97%；门窗配套件收入2.94亿元，同比下滑5.2%，两者合计同比增长7.37%，考虑到上半年地产需求仍然低迷，实际上公司市场份额在加速提升。新品类方面，上半年智能家居业务收入5.19亿元，同比下滑2.38%，其中海贝斯指纹锁收入1.52亿元，同比下降3.18%。其他建筑五金产品收入4.44亿元，同比增长12.91%，新业务保持较好的成长性，显示公司自2021年以来持续拓展学校、酒店、医院等新场景，积累丰富的经验及服务销售能力，在县城市场具备较强的竞争力，我们估计2023H1公司在县城区域的收入增速保持在双位数，这一竞争力也开始慢慢在地级市有所体现，同时公司也形成了越来越多的大单品。
　　▍毛利率同比提升2.59pcts，费用率同比摊薄0.56pct，利润率向上恢复趋势明确。公司2023年上半年的门窗五金、家居类、其他建筑五金产品毛利率分别为39.36%/30.37%/15.42%，同比分别+1.81/+6.04/3.55pcts，一方面由于原材料成本同比下降10%以上，另一方面在于越来越多的大单品规模优势提升，降低单位成本，我们预计这一效应未来有望延续。整体而言，2023H1公司综合毛利率为31.45%，同比提升2.59pcts。同期，公司销售费用率为17.60%，同比下降0.56pct，主要由于公司在过去两年招聘的新员工经过培养后逐步对业绩形成正向贡献。上半年公司人均销售额约54万元，同比增长8%左右，费用率已经重回下降趋势，后续随着新场景开拓持续见效，费用率摊薄有望加快。公司净利率为0.64%，同比提升3.15pcts，利润率从去年二季度的底部恢复向上的趋势已经明确。
　　▍现金流水平继续改善。2023年上半年公司经营活动现金流为-4.28亿元，去年同期为-6.46亿元，现金流水平继续改善，一方面在于原材料成本有所降低导致支出减少，另一方面更在于在县城市场持续拓展新场景应用，这一区域的客户杠杆率相对较低，现金流水平相对较优，公司议价权也有所提升。另外，公司在今年以来继续收紧信用政策，对现金流不佳的客户会相对谨慎。
　　▍风险因素：原材料价格大幅波动风险；下游房地产行业发展不及预期；公司应收账款回收风险；公司经营效率提升不及预期；公司新场景拓展不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到市场整体需求恢复相对较慢，我们维持公司2023~2025年EPS预测1.43/2.33/3.12元。随着公司积极拓展渠道下沉等空白市场，我们预计业绩有望率先走出低谷，并逐步恢复到收入增长、费用率下降的良性增长中，公司在多品类战略下具备较好的成长性，我们维持公司“买入”评级。