研究报告全文：坚朗五金002791人均效能持续上升经营质量越加夯实2023-10-27在三季度需求持续下行的背景下公司拓展新场景县城市场等举措持续见效市场份额加速提升人均效能也持续上升公司竞争优势在离散化市场中得到不断巩固利润率从去年二季度底部以来向上恢复趋势明确维持公司买入评级公司2023年前三季度业绩同比增长318686其中单三季度同比增长4651公司发布2023年三季报前三季度实现营业收入5549亿元同比增长260归母净利润144亿元同比增长318686单三季度来看公司营业收入2193亿元同比增长153归母净利润达到131亿元同比增长4651单三季度人均效能持续上升毛利率同比提升093pct虽然公司单三季度收入同比小幅增长但考虑到公司今年以来整体控制销售人员总人数我们估计人均销售额同比增长或达到10相比于上半年人均效能持续上升显示公司销售团队整体竞争力在进一步增强另外我们估计县城及海外市场依然是公司业绩增长的主要来源公司2023年单三季度毛利率为3216同比提升093pct环比提升026pct一方面主要原材料不锈钢铝合金和锌合金等成本环比小幅下降另一方面公司通过提升生产效率降低单位成本毛利率偏低的其他建筑五金规模效应也有所提升公司单三季度净利率为599同比提升184pcts环比提升255pcts回升到去年二季度底部以来的最高水平向上恢复的趋势已经明确费用率环比持续下降三季度现金流整体良好2023年单三季度公司销售费用率为1476同比下降132pcts环比下降042pct其中考虑到公司今年以来恢复差旅展会等费用薪酬费用率或下降幅度更大一些管理费用率为474同比微升021pct环比下降051pct单三季度整体费用率为2363同比下降136pcts主要由于公司在拓展县级市场过程中竞争优势明显后续随着新场景开拓持续见效费用率摊薄有望加快2023年前三季度公司经营活动现金流量净额为-097亿元去年同期为-065亿元主要由于公司向上游采购支付方式有所改变整体现金流维持良好水平单三季度现金流达到33亿元风险因素原材料价格大幅波动风险下游房地产行业发展不及预期公司应收账款回收风险公司经营效率提升不及预期公司新场景拓展不及预期盈利预测估值与评级考虑到市场整体需求恢复相对较慢我们维持公司20232025年EPS预测为143233312元随着公司积极拓展渠道下沉空白市场等我们预计公司业绩有望率先走出低谷并逐步恢复到收入增长费用率下降的良性增长中公司在多品类战略下具备较好的成长性我们维持公司买入评级