投资要点
　　事件：公司发布2023年三季报。2023Q1-3公司实现营收55.49亿元，同比+2.60%；归母净利润1.44亿元，同比+3186.86%。其中，单Q3实现营收21.93亿元，同比+1.53%；归母净利润1.31亿元，同比+46.51%。
　　收入端保持平稳，县城及海外市场贡献增加。分品类看，23Q3门窗五金单季度同比下降5%，家居产品类同比增长5%，门控五金同比下降3%，不锈钢护栏同比下降超过30%，门窗配套件同比略有下降1%，其他建筑五金类同比增长超30%。分地区看，省会城市收入占比约40%，地级市占比约25%，县城占比约20%，海外占比12%，县城及海外市场的贡献逐步增加。公司坚持风控优先，逐步降低对地产相关业务的依赖程度，持续挖掘和拓展县城、学校、医院、厂房、机场、轨道交通、市政工程等新市场和新业务场景，优选现金流更好、回款更有保证的离散业务，使得公司维持良性经营。
　　毛利率继续改善，销售费用有所减少。2023Q3公司销售毛利率32.16%，同比变动+0.92pct，环比变动+0.26pct，主要系原材料成本下行及公司生产端改善；2023Q3公司销售净利率6.44%，同比变动+2.04pct。期间费用率方面，2023Q1-3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动0.84/+0.14/-0.29/-0.35pct，其中销售费用率下降主要系销售人员人数有所减少，2023年Q3末公司销售人员同比下降10%左右。
　　受付现增加影响经营活动现金净流量。2023Q3公司经营活动产生的现金流量净额为3.30亿元，同比-43.12%，主要系本报告期销售回款减少，经营性支出同比增加所致。1）收现比：2023Q3公司收现比105.19%，同比变动-4.51pct；2）付现比：2023Q3公司付现比93.70%，同比变动+12.25pct，主要是三季度票据到期付现较多。
　　盈利预测与投资评级：坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多品类产品和零散小B客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金流，升级服务能力，迭代销售模式。考虑到下游需求恢复缓慢，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测分别为3.39/5.66/8.05亿元（前值为4.07/6.43/9.05亿元），对应PE分别为43X/26X/18X，考虑到公司业务模式的中长期成长弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；并购整合风险；新品类发展不及预期的风险

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告装修建材坚朗五金002791年三季报点评毛利率修复费率下降20232023年10月27日Q3业绩同比改善证券分析师黄诗涛买入维持执业证书S0600521120004huangshitaodwzqcomcn证券分析师房大磊TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600522100001营业总收入百万元76488046936710730fangdldwzqcomcn同比-1351615证券分析师任婕归属母公司净利润百万元66339566805执业证书S0600522070003同比-934176742renjdwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股020105176251股价走势PE现价最新股本摊薄22144428625671802坚朗五金沪深300关键词TableTag业绩符合预期3628TableSummary20投资要点124-4-12事件公司发布2023年三季报2023Q1-3公司实现营收5549亿元-20-28同比260归母净利润144亿元同比318686其中单Q3实-36-44现营收2193亿元同比153归母净利润131亿元同比4651202210272023225202362620231025收入端保持平稳县城及海外市场贡献增加分品类看23Q3门窗五金单季度同比下降家居产品类同比增长门控五金同比下降市场数据55不锈钢护栏同比下降超过门窗配套件同比略有下降其3301收盘价元4515他建筑五金类同比增长超30分地区看省会城市收入占比约40地级市占比约25县城占比约20海外占比12县城及海外市场一年最低最高价443811326的贡献逐步增加公司坚持风控优先逐步降低对地产相关业务的依赖市净率倍293程度持续挖掘和拓展县城学校医院厂房机场轨道交通市流通A股市值百741100政工程等新市场和新业务场景优选现金流更好回款更有保证的离散万元业务使得公司维持良性经营总市值百万元1451753毛利率继续改善销售费用有所减少2023Q3公司销售毛利率3216同比变动092pct环比变动026pct主要系原材料成本下行及公司生基础数据产端改善2023Q3公司销售净利率644同比变动204pct期间费每股净资产元用率方面2023Q1-3公司销售管理研发财务费用率分别同比变动-LF1543084014-029-035pct其中销售费用率下降主要系销售人员人数有资产负债率LF4855所减少2023年Q3末公司销售人员同比下降10左右总股本百万股32154流通A股百万股16414受付现增加影响经营活动现金净流量2023Q3公司经营活动产生的现金流量净额为330亿元同比-4312主要系本报告期销售回款减少相关研究经营性支出同比增加所致1收现比2023Q3公司收现比10519同比变动-451pct2付现比2023Q3公司付现比9370同比变动坚朗五金0027912023年半1225pct主要是三季度票据到期付现较多年报点评收入结构表现分化盈利预测与投资评级坚朗经过长期摸索不断迭代形成了高效率的多盈利能力逐步修复品类产品和零散小B客户销售模式在行业景气下行期公司坚守现金2023-08-29流升级服务能力迭代销售模式考虑到下游需求恢复缓慢我们下坚朗五金年半调公司2023-2025年归母净利润预测分别为339566805亿元前值为0027912023407643905亿元对应PE分别为43X26X18X考虑到公司业务模年度业绩预告点评行业资金面式的中长期成长弹性维持买入评级承压毛利率仍有改善风险提示下游需求不及预期的风险原材料价格大幅波动的风险并2023-07-11购整合风险新品类发展不及预期的风险13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告坚朗五金三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产7939793082539170营业总收入76488046936710730货币资金及交易性金融资产1883172714881731营业成本含金融类5338550063597263经营性应收款项4599468851165631税金及附加51637080存货1311136914891633销售费用1276124313111379合同资产0000管理费用386402431461其他流动资产146146160175研发费用287290318338非流动资产2607289731183318财务费用50535861长期股权投资419619719819加其他收益20242832固定资产及使用权资产1343139014771553投资净收益-25-8-9-11在建工程87109124128公允价值变动0000无形资产483503523543减值损失-169-97-115-133商誉0000资产处置收益13161921长期待摊费用86868686营业利润1004317421058其他非流动资产188188188188营业外净收支-4-3-3-3资产总计10546108271137012488利润总额974287391055流动负债4996488448965321减所得税105196139短期借款及一年内到期的非流动负债478418168168净利润87376643915经营性应付款项3568316432753542减少数股东损益213877110合同负债137165191218归属母公司净利润66339566805其他流动负债814113612621393非流动负债5287388981028每股收益-最新股本摊薄元020105176251长期借款281341401431应付债券0000EBIT1625498771209租赁负债170320420520EBITDA37569910401383其他非流动负债77777777负债合计5524562257946349毛利率3020316532113231归属母公司股东权益4802494752415694归母净利率086421604751少数股东权益220258335445所有者权益合计5022520555776139收入增长率-131652016411456负债和股东权益10546108271137012488归母净利润增长率-92634166766964242现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流935376558894每股净资产元1493153816301771投资活动现金流-698-285-379-367最新发行在外股份百万股322322322322筹资活动现金流-88-97-419-283ROIC24978911871518现金净增加额151-6-240243ROE-摊薄13768510791414折旧和摊销213150164175资产负债率5238519250965084资本开支-430-227-269-257PE现价最新股本摊薄22144428625671802营运资本变动403-619-525-499PB现价302293277255数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn