中国建筑发布2023年三季报：公司2023Q1-Q3实现营业收入16712.42亿元，同比增长8.81%；实现归母净利润436.53亿元，同比增长0.27%。
　　基建订单加速释放，房建订单结构持续优化，地产销售额逆势增长。公司1-9月合计新签合同额31027亿元，同比+13.8%，其中建筑业务新签合同额27691亿元，同比+12.8%。
　　 Q3单季度营收同比增长17.52%，原因主要系1）去年同期低基数影响下Q3地产营收同比高速增长；2）市占率提升+高景气领域聚焦策略，房建主业营收今年以来持续加速增长。
　　前三季度地产、基建业务毛利率同比下滑，以及高毛利的地产业务在公司总营收中所占比重下降，是公司盈利能力显著下降的重要原因。
　　营收基数增长同时管理和研发费用相对稳定，以及去年同期高基数影响下财务费用下降，公司2023年Q1-Q3期间费用率同比下降0.39pct。去年同期高基数影响下，信用减值损失同比减少17.23亿元，从上半年数据推断可能主要来自于应收款项坏账损失减少。
　　公司现金流改善，主要原因或包括：1）土地购置支出减少；2）地产销售回暖；3）现金流管理提升专项行动持续开展；4）付现比下降幅度大于收现比。
　　未来看点：估值回归历史底部区间，在当前稳增长+行业头部集中+国企改革的背景下，股票具有较高的投资性价比。1）公司未来业绩持续稳健增长的基础坚实。2）国企改革背景下，公司经营质量和股东回报提升动力充足。3）控股股东拟增持公司股份，有望引导价值合理回归。4）当前中国建筑估值处于历史底部，股票具有较高的投资性价比。
　　盈利预测与评级：我们调整对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为550.40亿元/583.77亿元/619.48亿元，EPS分别为1.31元/1.39元/1.48元，10月26日收盘价对应PE分别为4.0倍/3.7倍/3.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期

研究报告全文：公司研证券研究报告究建筑装饰investSuggestion中国建筑601668增持维持地产低基数修复房建加速增长推动Q3营收显著回升年月日20231028投资要点公市场数据中国建筑发布2023年三季报公司2023Q1-Q3实现营业收入1671242司市场数据日期2023-10-26亿元同比增长881实现归母净利润43653亿元同比增长027点收盘价元521基建订单加速释放房建订单结构持续优化地产销售额逆势增长公司评总股本百万股41919511-9月合计新签合同额31027亿元同比138其中建筑业务新签合同额亿元同比报流通股本百万股413203927691128净资产百万元告41632473Q3单季度营收同比增长1752原因主要系1去年同期低基数影响下总资产百万元285243653Q3地产营收同比高速增长2市占率提升高景气领域聚焦策略房建主业营收今年以来持续加速增长每股净资产元993来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理前三季度地产基建业务毛利率同比下滑以及高毛利的地产业务在公司总营收中所占比重下降是公司盈利能力显著下降的重要原因相关报告营收基数增长同时管理和研发费用相对稳定以及去年同期高基数影响兴证建筑中国建筑控股股下财务费用下降公司2023年Q1-Q3期间费用率同比下降039pct去东增持计划点评大股东增持彰年同期高基数影响下信用减值损失同比减少亿元从上半年数据显长期发展信心估值底部凸显1723推断可能主要来自于应收款项坏账损失减少投资性价比2023-10-21兴证建筑中国建筑2023年公司现金流改善主要原因或包括1土地购置支出减少2地产销售半年报点评业绩仍受地产影回暖现金流管理提升专项行动持续开展付现比下降幅度大于收响现金流获明显改善2023-3408-30现比兴证建筑中国建筑一季报未来看点估值回归历史底部区间在当前稳增长行业头部集中国企点评建筑业务持续向好运行改革的背景下股票具有较高的投资性价比公司未来业绩持续稳健地产业务始显修复转机2023-104-28增长的基础坚实2国企改革背景下公司经营质量和股东回报提升动力充足3控股股东拟增持公司股份有望引导价值合理回归4当前分析师中国建筑估值处于历史底部股票具有较高的投资性价比孟杰盈利预测与评级我们调整对公司的盈利预测预计公司2023-2025年的mengjiexyzqcomcn归母净利润分别为55040亿元58377亿元61948亿元EPS分别为131S0190513080002元139元148元10月26日收盘价对应PE分别为40倍37倍35倍童彤维持增持评级tongtongxyzqcomcn风险提示宏观经济下行风险在手订单落地不及预期施工项目进度缓S0190522020001慢现金流情况恶化坏账损失超预期郁晾yuliang23xyzqcomcn主要财务指标S0190523040003会计年度20222023E2024E2025E营业收入百万元2055052224201024361622636671同比增长86918782归母净利润百万元50950550405837761948同比增长-12806161毛利率105104103103ROE133128123118每股收益元122131139148市盈率43403735来源天软兴业证券经济与金融研究院整理注每股收益均按照最新股本摊薄计算请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件中国建筑发布2023年三季报公司2023Q1-Q3实现营业收入1671242亿元同比增长881实现归母净利润43653亿元同比增长027实现扣非后归母净利润41059亿元同比增长340其中Q3实现营业收入557929亿元同比增长1752实现归母净利润14681亿元同比减少227实现扣非后归母净利润14625亿元同比减少137点评基建订单加速释放房建订单结构持续优化地产销售额逆势增长公司1-9月合计新签合同额31027亿元同比138其中建筑业务新签合同额27691亿元同比128建筑业务公司1-9月新签合同额27691亿元同比1281分季度来看公司Q1Q2Q3分别新签订单9718亿元10408亿元7565亿元同比分别增长164372282分业务来看1-9月房建基建设计新签合同额分别为19833亿元7756亿元103亿元同比分别变动116162108公司大力拓展铁路水利能源工程等高景气度基建领域市场基建订单加速释放带动新签合同额稳健增长房建订单在稳健增长的同时结构持续优化住宅领域新签合同额同比下降79占比下降至2433分区域来看1-9月境内境外新签合同额分别为26850亿元842亿元分别同比变动129116地产业务公司1-9月累计合约销售额销售面积分别同比变动224211其中Q3合约销售额同比67较Q2提升33pct1-9月全国TOP100房企销售总额同比下降103公司凭借行业龙头地位存货区位优质等优势销售额逆势增长商品房库存加速出清前三季度营收增速稳健Q3单季度营收同比增长1752原因主要系1去年同期低基数影响下Q3地产营收同比增长超602市占率提升高景气领域聚焦策略房建主业营收今年以来持续加速增长公司2023Q1-Q3实现营业收入1671242亿元同比增长881分季度来看公司Q1Q2Q3分别实现营业收入524828亿元588485亿元557929亿元同比分别变化8122201752Q3营业收入显著回升我们判断主要原因包括1在2022Q3公司地产业务营收同比下滑603的低基数效应影响下2023Q3地产业务营收同比增长请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情607前三季度地产业务营收降幅同比大幅收窄助推公司Q3营收整体回升2市占率提升高景气领域聚焦策略房建主业营收持续加速增长在2022年Q1-Q3房建营收累计同比增长204Q3单季度同比增长383的相对高基数背景下2023Q1-Q3公司房建营收仍取得单季度7890160的同比加速增长弥补了住宅领域业务减少对房建业务的影响分业务来看公司2023Q1-Q3房建基建地产设计分别实现营业收入10798亿元3895亿元1730亿元74亿元同比分别变化10785-4086我们认为地产业务营收同比虽然仍处于下滑区间但公司地产业务1-9月累计合约销售额销售面积分别同比变动224211地产订单逆势增长且Q3环比数据亦有优化积极因素已经累积随地产业务占总营收比重降至合理区间该业务有望健康发展对公司整体业绩的拖累有望加速缓解前三季度地产基建业务毛利率分别同比下滑10pct06pct以及高毛利的地产业务在公司总营收中所占比重下降是公司盈利能力显著下降的重要原因公司2023年Q1-Q3实现综合毛利率893同比下降088pct实现净利率340同比下降033pct公司净利率下滑幅度小于毛利率主要系期间费用率和信用减值损失降低显著分业务来看公司2023Q1-Q3房建基建地产设计分别实现综合毛利率7293183173分别同比变动00pct-06pct-10pct07pct1地产业务房地产市场调整转型地产业务盈利能力相比去年同期有所下滑但从趋势来看2023Q1-Q3地产业务毛利率已经扭转2022年的持续下行趋势开始进入修复轨道预计后续随地产优化政策落地效果传导及观望需求释放公司地产毛利率有望企稳2基建业务可能系原材料及人工成本上升市场竞争加剧等因素所致公司2023年Q1-Q3期间费用率同比下降039pct主要系营收基数增长的同时管理和研发费用相对保持稳定以及去年同期高基数效应下财务费用下降所致公司2023年Q1-Q3期间费用70288亿元占收入端比重为421同比下降039pct细分来看公司销售费用率为030同比上升001pct管理费用率为140同比下降010pct研发费用率为166同比下降016pct财务费用率为084同比下降014pct1销售费用率基本稳定主要原因是公司调整业务推广模式提高渠道费用刺激销售增长的同时营收基数稳健增长2研发费用和管理费用绝对值未发生显著变化主要是营收基数增长造成对应费用率有所下降管理费用的稳定一定程度上体现公司提高成本请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情精细化管控的措施逐步落地显效3财务费用同比下降可能系去年同期财务费用基数较高所致去年同期高基数影响下信用减值损失同比减少1723亿元助推公司利润增厚从上半年数据推断可能主要来自于应收款项坏账损失减少公司2023年Q1-Q3资产信用减值损失为6124亿元占收入端比重为037同比下降014pct细分来看资产减值损失1486亿元同比增长141亿元信用减值损失4638亿元同比减少1723亿元考虑到2022年Q1-3公司信用减值损失同比增加2811亿元本期或为高基数效应下的正常修复从2023年半年报数据判断可能主要来源于应收账款其他应收款坏账损失减少公司现金流显著改善2023年Q1-Q3经营性现金流净额为-16351亿元去年同期为-52521亿元营业现金比率同比提升24个百分点公司现金流逐步获得改善主要原因或包括1土地购置支出减少2023Q1-3公司新购置土地储备585亿元2022年同期为922亿元2地产销售回暖1-9月累计合约销售额同比增长2243现金流管理提升专项行动持续开展聚焦重点问题突出分类施治强化过程管控和考核激励从收付现比来看公司2023年Q1-Q3收付现比分别为10111086同比分别变动-05pct-27pct付现比下降幅度大于收现比也是经营性现金流净额提升的原因估值已回归历史底部区间在当前稳增长行业头部集中国企改革的背景下公司未来业绩持续稳健增长的基础坚实股票具有较高的投资性价比1公司未来业绩持续稳健增长的基础坚实一方面宏观经济稳增长持续基建等旧动能总量有望维持平稳增长随着稳增长政策持续落地显效9月CPIPPI进出口等多项经济数据向好经济复苏趋势逐渐明朗叠加万亿国债落地专项债发行显著提速新增社融超预期特殊再融资债券等化隐债工具落地融资环境改善趋势明确后续伴随化债方案持续推进宏观政策组合拳进一步发力基建资金面或持续好转支撑基建项目投资力度维持平稳增长另一方面地方政府去杠杆地产行业洗牌建筑央企凭借自身综合服务能力强融资能力强的优势持续提升市占率八大建筑央企近五年新签订单合计数占建筑业新签订单比重分别为284316336379410呈现快速提升趋势未来伴随建筑行业市场份额持续向融资成本低综合实力强的大型建筑央企以及地方国企集中建筑央企市占率提升有望持续带动业绩平稳增长同时地产政策密集优化地产开发业务有望加速修复房地产支持政策自9月密集落地后2023年国庆假期一线城市北上广深新建商品住宅日均成交面积较2022年国庆假期同比增长62核心城市请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情市场活跃度好转9月27日央行三季度例会表示落实新发放首套房贷利率政策动态调整机制调降首付比和二套房贷利率下限推动降低存量首套房贷利率落地见效地产政策持续优化下将有力推动房屋置换需求释放公司凭借行业龙头地位存货区位优质等优势销售额有望持续增长2国企改革背景下公司经营质量和股东回报提升动力充足2020年以来在央企高质量发展要求下建筑央企对现金流更加重视2023年新一轮国企改革加速推进在国资委一利五率考核指标下央企经营质量提升诉求更进一步中国建筑作为建筑央企龙头有望受益政策加码和行业格局变化保持业绩稳健增长股东回报方面2018年以来中国建筑分红率稳步提升公司持续推动现金流管理和经营质量提升未来潜在的分红率提升有望驱动估值提升3控股股东拟增持公司股份有望引导价值合理回归10月19日中国建筑的控股股东中建集团拟在未来6个月内通过集中竞价方式增持公司A股股份增持金额不低于5亿元不超过10亿元按20231019数据计算约占公司总股本的023-046控股股东增持彰显长期发展信心我们认为有利于提升二级市场投资者认可度引导价值合理回归驱动公司估值提升4当前中国建筑估值处于历史底部股票具有较高的投资性价比截至2023年10月26日收盘中国建筑PETTM为425倍在过去10年的分位数为1124PBLF为056倍在过去10年的分位数仅为029接近10年最低位盈利预测与评级我们调整对公司的盈利预测预计公司2023-2025年的归母净利润分别为55040亿元58377亿元61948亿元EPS分别为131元139元148元10月26日收盘价对应PE分别为40倍37倍35倍维持增持评级风险提示宏观经济下行风险在手订单落地不及预期施工项目进度缓慢现金流情况恶化坏账损失超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司点评报告带市场行情附表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产1874788198567821356322291215营业收入2055052224201024361622636671货币资金335254318551336909348660营业成本1840182200939321844862364903交易性金融资产2015105税金及附加11755123311339914502应收票据及应收账款216823240092259678283643销售费用6544737879088544预付款项37223468224866453490管理费用33997370903981442564存货771549842775916640992171研发费用49753580796437171062其他513919537424573732613246财务费用19674188702108123139非流动资产778115792485824865861060其他收益1109122013421476长期股权投资111102103621105653105884投资收益5676543353925453固定资产49844484814551341153公允价值变动收益-116-129-142-133在建工程400021341216756信用减值损失-8592-8799-8730-8753无形资产26204283103028032070资产减值损失-4956-3500-3500-3500商誉2339231423122310资产处置收益466512563620长期待摊费用128893752656营业利润8673393606100028107121其他583338606687639365678830营业外收入2318157216971759资产总计2652903277816329604973152275营业外支出216200200200流动负债1429303144199615011021565655利润总额8883594978101526108680短期借款78154693056801768350所得税19624209432233623910应付票据及应付账款596048652956704332765055净利润69212740357919084770其他755100719736728753732250少数股东损益18261189962081322823非流动负债543214592284647634702391归属母公司净利润50950550405837761948长期借款398971451877506042560792EPS元122131139148其他144243140407141592141599负债合计1972516203428021487352268046主要财务比率股本41934419204192041920会计年度20222023E2024E2025E资本公积11808118081180811808成长性未分配利润307574349741394429441698营业收入增长率86918782少数股东权益296065315060335873358696营业利润增长率-139796971股东权益合计680387743883811762884229归母净利润增长率-12806161负债及权益合计2652903277816329604973152275盈利能力毛利率105104103103现金流量表单位百万元归母净利率25252423会计年度20222023E2024E2025EROE133128123118归母净利润50950550405837761948偿债能力折旧和摊销788795771075411868资产负债率744732726719资产减值准备4956-1700029094124流动比率131138142146资产处置损失-432-512-563-620速动比率077079081083公允价值变动损失116129142133营运能力财务费用19032188702108123139资产周转率814826849863投资损失-5676-5433-5392-5453应收账款周转率9581899993249231少数股东损益18261189962081322823存货周转率2477247024652460营运资金的变动-98406-48036-44462-54168每股资料元经营活动产生现金流量3829-333945167-2714每股收益122131139148投资活动产生现金流量-1147722712-10962-6787每股经营现金009-080012-006融资活动产生现金流量16521-60212415221252每股净资产917102311351254现金净变动10930-167031835811751估值比率倍现金的期初余额302070335254318551336909PE43403735现金的期末余额313000318551336909348660PB06050504数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理注每股资料均按照最新股本摊薄计算请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级个月内公司股价或行业指数相对减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5同期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中沪深两市以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准北交所市场以北证50指数为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准新三板市场以三板成指为基准中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平香港市场以恒生指数为基准美国市行业评级回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数场以标普500或纳斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-