公司发布2023年1-8月经营情况简报，建筑业务实现新签合同总额23868亿元，同比增加10.7%，其中房屋建筑/基础设施/勘察设计新签订单17293/6479/95亿元，同比增长11.0%/9.9%/17.1%；地产业务合约销售额2924亿元，同比增长22.6%。总体而言，公司建筑业务新签订单维持稳健增长，地产业务受政策影响或持续改善。作为国内房建龙头、基建领先企业，在订单大型化和资金成本优势双重驱动下，公司市占率有望稳步提升，维持“买入”评级。
　　▍建筑业务整体订单稳健增长，基建订单有所加快。2023年1-8月公司建筑业务累计新签订单23868亿元，同比增长10.7%，单月来看，8月新签订单2089亿元，同比增长10.1%。分业务来看，1-8月房建业务新签订单17293亿元，同比增长11.0%，8月同比增速达到4.5%；基建业务新签合同额6479亿元，同比增长9.9%，8月同比增速达到33.2%。从实物工作量指标来看，1-8月公司建筑施工面积/新开工面积/竣工面积同比增速分别为4.0%/5.2%/-4.9%，较前7月分别变动-4.2/-0.2/-1.6pcts，实物工作量指标略有放缓。
　　▍地产政策利好持续释放，拿地节奏保持稳健。从房地产端来看，近期政策利好持续释放，销售未来或将持续改善。2023年1-8月公司累计销售额2924亿元，同比增长22.6%，8月同比下滑27.3%，各城市具体措施落地到市场修复仍需一定时间，而截止9月18日，全国多个省市在限购、首套房以及房贷利率等多个层面均有利好政策出台，未来公司销售额或将保持同比增长态势。销售面积来看，公司1-8月累计合约销售面积1188万平方米，同比提升25.9%，单8月销售面积97万平方米，同比下滑27.6%，环比下降12.6%。拿地情况来看，1-8月公司新购置土地面积444万平方米，单8月购置土地储备50万平方米，拿地节奏保持稳健。
　　▍工业厂房为代表的房建业务景气，未来料将充分受益基建稳增长+地产环境改善。在高科技工业厂房等中高端“新房建”投产景气下，公司2023H1房建业务订单中，工业厂房占比22.0%，订单额同比增长73.3%。往后看，地产行业需求随着政策逐步落地，有望从房开端到房建端逐步企稳回升，叠加工业厂房为主的房建订单持续景气，再到今年以来基建整体市场表现稳健，公司业务横跨地产+基建链行业，竞争优势明显，后续有望持续受益基建稳增长+地产政策落地。
　　▍风险因素：地产信用风险带来减值损失；地产及基建投资增速不及预期；订单收入转化不及预期；现金回收效果不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：基于受地产行业景气度下滑影响，综合考虑公司新签订单能力突出、在手订单充足，在基建稳增长政策持续、地产政策进一步优化的预期之下，我们维持公司2023-2025年EPS预测为1.28/1.37/1.48元，当前股价对应4.4/4.1/3.8x PE。参考可比公司估值（基于Wind一致预期，中国中铁、中国交建、中国中冶等2023年PE估值在5-8x），考虑到公司竞争地位，给予公司2023年6.5x PE，对应市值3479亿元；另考虑到公司横跨工程业务以及房开业务，基于Wind一致预期，参照2023年可比建筑行业公司（中国中铁、中国交建、中国中冶）0.65-0.85xPB估值水平以及地产行业龙头（保利发展、万科A）0.75-0.95x PB估值水平，给予公司2023年0.8x PB，对应市值3416亿元。综合PE和PB估值，我们预测公司2023年合理市值为3450亿元，对应目标价8元，维持“买入”评级。

研究报告全文：订单稳健增长地产经营预计向好中国建筑601668SH2023年1-8月经营情况简报点评2023919中信证券研究部核心观点公司发布2023年1-8月经营情况简报建筑业务实现新签合同总额23868亿元同比增加107其中房屋建筑基础设施勘察设计新签订单17293647995亿元同比增长11099171地产业务合约销售额2924亿元同比增长226总体而言公司建筑业务新签订单维持稳健增长地产业务受政策影响或持续改善作为国内房建龙头基建领先企业在订单大型化和资金成本优势双重驱动下公司市占率有望稳步提升维持买入评级孙明新基础材料和工程服建筑业务整体订单稳健增长基建订单有所加快2023年1-8月公司建筑业务务行业首席分析师累计新签订单23868亿元同比增长107单月来看8月新签订单2089S1010519090001亿元同比增长101分业务来看1-8月房建业务新签订单17293亿元同比增长1108月同比增速达到45基建业务新签合同额6479亿元同比增长998月同比增速达到332从实物工作量指标来看1-8月公司建筑施工面积新开工面积竣工面积同比增速分别为4052-49较前7月分别变动-42-02-16pcts实物工作量指标略有放缓地产政策利好持续释放拿地节奏保持稳健从房地产端来看近期政策利好持续释放销售未来或将持续改善2023年1-8月公司累计销售额2924亿元李家明同比增长2268月同比下滑273各城市具体措施落地到市场修复仍需基础材料和工程服一定时间而截止9月18日全国多个省市在限购首套房以及房贷利率等多务分析师个层面均有利好政策出台未来公司销售额或将保持同比增长态势销售面积S1010522070001来看公司1-8月累计合约销售面积1188万平方米同比提升259单8月销售面积97万平方米同比下滑276环比下降126拿地情况来看1-8月公司新购置土地面积444万平方米单8月购置土地储备50万平方米拿地节奏保持稳健工业厂房为代表的房建业务景气未来料将充分受益基建稳增长地产环境改善在高科技工业厂房等中高端新房建投产景气下公司2023H1房建业务订单中工业厂房占比220订单额同比增长733往后看地产行业需求随着政策逐步落地有望从房开端到房建端逐步企稳回升叠加工业厂房为主的房建订单持续景气再到今年以来基建整体市场表现稳健公司业务横跨地产基建链行业竞争优势明显后续有望持续受益基建稳增长地产政策落地风险因素地产信用风险带来减值损失地产及基建投资增速不及预期订单收入转化不及预期现金回收效果不及预期盈利预测估值与评级基于受地产行业景气度下滑影响综合考虑公司新签中国建筑601668SH订单能力突出在手订单充足在基建稳增长政策持续地产政策进一步优化评级买入维持的预期之下我们维持公司2023-2025年EPS预测为128137148元当前当前价561元股价对应444138xPE参考可比公司估值基于Wind一致预期中国中铁目标价800元总股本41920百万股中国交建中国中冶等2023年PE估值在5-8x考虑到公司竞争地位给予流通股本41320百万股公司2023年65xPE对应市值3479亿元另考虑到公司横跨工程业务以及总市值2352亿元房开业务基于Wind一致预期参照2023年可比建筑行业公司中国中铁近三月日均成交额965百万元中国交建中国中冶065-085xPB估值水平以及地产行业龙头保利发展周最高最低价元52708474万科A075-095xPB估值水平给予公司2023年08xPB对应市值3416近1月绝对涨幅-410亿元综合和估值我们预测公司年合理市值为亿元对近6月绝对涨幅-602PEPB20233450近月绝对涨幅应目标价8元维持买入评级121368证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明中国建筑年月经营情况简报点评601668SH20231-82023919项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元18913392055052220431123690412546676营业收入增长率YoY17187737575净利润百万元5140850950535195743361855净利润增长率YoY144-09507377每股收益EPS基本元123121128137148毛利率113105101100100净资产收益率ROE149133125121118每股净资产元820916101911301249PE4646444138PB0706060504PS0101010101EVEBITDA9892938781资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023918请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中国建筑年月经营情况简报点评601668SH20231-82023919利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E189133205505220431236904254667货币资金327461335254359303386154415224营业收入92116存货703446771549831649893767960762167713184018198152213118229182营业成本应收账款18070021043221997424535226803872600其他流动资产502449557554592820632593685252毛利率11331046101110041001171405187478200374215786232927税金及附加1477911755176341753119864流动资产58666销售费用61776544725273447640固定资产4345649844435123711230643销售费用率033032033031030长期股权投资100839111102116102121102126102管理费用3453433997387574145844567无形资产2065326204250682370022026管理费用率183165176175175其他长期资产509246590965603977619922634461财务费用1112419674173541886020058非流动资产674194778115788659801835813233财务费用率059096079080079238824265290279240295970314250资产总计研发费用399274975346952509345526393428研发费用率211242213215217短期借款5994678154103995145591160434投资收益47105676651376336607应付账款516476585744594458596730641710EBITDA95613101374100245107793115195其他流动负债698197765404800893852954900410营业利润1006018673399451103182109380127461142930149934159527170255流动负债营业利润率53242245143643083664长期借款334736398971408971418971428971营业外收入8322318132014901709其他长期负债139193144243135243126243117243营业外支出547216588450418非流动性负债473929543214544214545214546214利润总额10088688835100183104222110672174854197251204356214049224876所得税2315419624211292292924348负债合计76008所得税率22952209210922002200股本4194841934419344193441934少数股东损益2632518261255362386024469资本公积1126111808118081180811808归属于母公司股5140850950535195743361855归属于母公司所东的净利润343900384322427244473751523810有者权益合计净利率272248243242243少数股东权益295802296065321601345461369930股东权益合计639702680387748845819212893741负债股东权益总238824265290279240295970314250计93428现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润7773269212790558129386324增长率折旧和摊销992811127824385718934营业收入17187737575营运资金的变化-94019-98406-63636-80276-55811营业利润65-1381473860其他经营现金流2072021897138871868419475净利润144-09507377经营现金流合计143613829375492827358922利润率资本支出-31118-25949-1300-1300-1300毛利率113105101100100投资收益47105676651376336607EBITDAMargin5149454645其他投资现金流-60378796-16603-19565-18148净利率2725242424投资现金流合计-32444-11477-11391-13232-12841回报率权益变化322542670000净资产收益率149133125121118负债变化8075357183258414159614843总资产收益率2219191920股利支出-9010-10487-10597-10926-11795其他其他融资现金流-51515-32845-17354-18860-20058资产负债率732744732723716融资现金流合计5248316521-211011810-17010现金及现金等价所得税率230221211220220344008872240492685129071股利支付率物净增加额204208204205206资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证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