事件：公司发布2023年半年度报告，期内公司实现营业收入1.11万亿元，同比增长4.91%；实现归母净利润289.72亿元，同比增长1.61%；实现扣非后归母净利润264.34亿元，同比增长6.20%。
　　营收/业绩同比正向增长，房建/基建营收稳增。期内公司实现营业收入1.11万亿元，同比增长4.91%。公司各主业分别实现营收及增速：房建7366.38亿元（yoy+8.4%）、基建2412.80亿元（yoy+8.0%）、房地产1275.45亿元（yoy-16.1%）、勘察设计52.78亿元（yoy+5.6%）。公司房建业务持续保持中高端领先地位，基建业务竞争力持续增强，两者营收均实现稳增，房地产业务营收下滑拖累整体营收增速。从境内外看，期内境内营收1.06万亿元（yoy+5.3%）、境外营收545.21亿元（yoy-2.8%）。期内公司实现归母净利润289.72亿元，同比增长1.61%，归母业绩增速略低于营收增速或由于毛利率下降。分季度看，Q1/Q2公司营收增速分别为8.12%和2.20%，Q1/Q2归母净利润分别同比增长14.11%和8.75%，或受宏观经济影响Q2营收/归母业绩增速均有所回落。
　　期间费用率基本稳定，经营性现金流大幅改善。期内公司综合毛利率为9.58%，同比-0.62pct，除房建业务外，其他主营毛利率均呈不同程度下滑。期内各主业毛利率分别为：房建7.1%（同比+0.1pct）、基建10.5%（同比-0.5pct）、地产业务18.1%（同比2.9pct）、勘察设计17.1%（同比-0.3pct）。费用率方面，期内公司期间费用率为4.48%，同比下降0.02个pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.02pct/-0.02pct/+0.07pct/-0.08pct。净利率及ROE方面，期内销售净利率为3.59%（同比0.29 pct），ROE（加权）为7.30%（同比-0.69pct）。现金流方面，期内公司经营性现金流净流出105.60亿元，同比少流出583.12亿元，或由于期内公司强化现金流管理，效果显著。
　　新签合同额稳健增长，房地产销售快速复苏。期内公司新签合同额2.25万亿元，同比增长11.3%，其中1）房建业务新签合同额1.45万亿元，同比增长10%，房建业务结构持续优化，继续保持中高端市场领先地位，在高科技工业厂房、教育设施、医疗设施等公共建筑领域新签合同额占比持续提升，工业厂房/教育设施/新签合同额同比高增73.3%/37.6%；2）基建业务新签合同额5554亿元，同比增长7.9%，其中高速公路/铁路/水利/能源领域新签合同额分别同比增长10.6%/213.8%/162/115.6%；3）房地产开发业务上半年实现合约销售额2412亿元，同比增长29.7%。从境内外看，境内/境外新签合同额分别为19527/599亿元，同比+9.5%/7.7%。公司作为房建基建央企龙头，在保持房建施工、勘察设计、房地产开发传统优势的同时，积极在基础设施投资建造业务等领域进行横向拓展，综合实力强劲，项目承揽优势明显，订单和业绩有望持续增长。同时，公司为基建出海主力之一，深耕重点国别市场重大基础设施和民生工程，有望受益“一带一路”沿线建设升温。
　　投资建议：我们看好公司未来持续成长和经营质量改善，预测公司2023-2025年的收入增速分别为11.50%、10.70%和10.30%，净利润增速分别为12.20%、10.81%和10.35%，实现EPS分别为1.36元、1.51元、1.67元。给予目标价7.44元，对应2023年PE为5.5倍，维持公司“买入-A”投资评级。
　　风险提示：宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，项目回款风险等
　　
　　

研究报告全文：2023年09月03日公司快报中国建筑601668SH证券研究报告房建基建营收稳增经营性现金流大房建建设幅改善投资评级买入-A维持评级6个月目标价744元事件公司发布2023年半年度报告期内公司实现营业收入111万亿元同比增长491实现归母净利润28972亿元同股价2023-09-01572元比增长161实现扣非后归母净利润26434亿元同比增长交易数据620总市值百万元23977962流通市值百万元23635263营收业绩同比正向增长房建基建营收稳增期内公司实现总股本百万股4191951营业收入111万亿元同比增长491公司各主业分别实现营流通股本百万股4132039收及增速房建736638亿元yoy84基建241280亿元12个月价格区间474708元yoy80房地产127545亿元yoy-161勘察设计5278亿元yoy56公司房建业务持续保持中高端领先地位基建股价表现业务竞争力持续增强两者营收均实现稳增房地产业务营收下中国建筑沪深300滑拖累整体营收增速从境内外看期内境内营收106万亿元yoy53境外营收54521亿元yoy-28期内公司实现27归母净利润28972亿元同比增长161归母业绩增速略低于17营收增速或由于毛利率下降分季度看Q1Q2公司营收增速分7别为812和220Q1Q2归母净利润分别同比增长1411和--3-13875或受宏观经济影响Q2营收归母业绩增速均有所回落2022-092022-122023-042023-08资料来源Wind资讯升幅1M3M12M期间费用率基本稳定经营性现金流大幅改善期内公司综合相对收益-11-44173毛利率为958同比-062pct除房建业务外其他主营毛利率绝对收益-62-48111均呈不同程度下滑期内各主业毛利率分别为房建71同比苏多永分析师01pct基建105同比-05pct地产业务181同比-SAC执业证书编号S145051703000529pct勘察设计171同比-03pct费用率方面期内公sudyessencecomcn司期间费用率为448同比下降002个pct其中销售管理董文静分析师财务研发费用率分别同比002pct-002pct007pct-SAC执业证书编号S1450522030004008pct净利率及ROE方面期内销售净利率为359同比-dongwjessencecomcn029pctROE加权为730同比-069pct现金流方面相关报告期内公司经营性现金流净流出10560亿元同比少流出58312亿元或由于期内公司强化现金流管理效果显著Q1扣非归母业绩同比高增2023-05-03现金流大幅改善非房新签合同快速增长业务结构持续新签合同额稳健增长房地产销售快速复苏期内公司新签合优化同额225万亿元同比增长113其中1房建业务新签合同营收规模创历史新高房建2023-04-18额145万亿元同比增长10房建业务结构持续优化继续保稳增基建提速地产行业下持中高端市场领先地位在高科技工业厂房教育设施医疗设行拖累毛利率水平施等公共建筑领域新签合同额占比持续提升工业厂房教育设施Q3归母业绩增速亮眼少数2022-10-31新签合同额同比高增7333762基建业务新签合同额5554本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报中国建筑亿元同比增长79其中高速公路铁路水利能源领域新签股东损益减少订单结构持合同额分别同比增长106213816211563房地产开发续优化业务上半年实现合约销售额2412亿元同比增长297从境内外看境内境外新签合同额分别为19527599亿元同比9577公司作为房建基建央企龙头在保持房建施工勘察设计房地产开发传统优势的同时积极在基础设施投资建造业务等领域进行横向拓展综合实力强劲项目承揽优势明显订单和业绩有望持续增长同时公司为基建出海主力之一深耕重点国别市场重大基础设施和民生工程有望受益一带一路沿线建设升温投资建议我们看好公司未来持续成长和经营质量改善预测公司2023-2025年的收入增速分别为11501070和1030净利润增速分别为12201081和1035实现EPS分别为136元151元167元给予目标价744元对应2023年PE为55倍维持公司买入-A投资评级风险提示宏观经济大幅波动行业竞争加剧工程进度不及预期项目回款风险等TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入189134205505229138253656279783净利润51415095571763356991每股收益元123122136151167每股净资产元820917100511251257盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍4747423834市净率倍0706060505净利润率2725252525净资产收益率149133136134133股息收益率4444495460ROIC346244254232207数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报中国建筑财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入189134205505229138253656279783成长性减营业成本167714184018204346226084249146营业收入增长率17187115107103营业税费14781176130614461595营业利润增长率65-13822698107销售费用618654733786879净利润增长率144-09122108104管理费用34533400375841604560EBITDA增长率194-169192121研发费用39934975494958856715EBIT增长率201-268376104财务费用11121967272326912937NOPLAT增长率119-372576983资产减值损失-342-496125014001500投资资本增长率367206168218205加公允价值变动收益-24-1209-04-净资产增长率1086492105103投资和汇兑收益471568551477479营业利润100608673106341167712929利润率加营业外净收支29210192144182毛利率113105108109110利润总额100898884108261182013111营业利润率5342464646减所得税23151962238226603147净利润率2725252525净利润51415095571763356991EBITDA营业收入7265646364EBIT营业收入6760585757资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数88876流动营业资本周转货币资金32746335251833120292223833241465463天数交易性金融资产0702110707流动资产周转天数313314299286288应收帐款2416528402301563537240791应收帐款周转天数4346464749应收票据1775639505219946555存货周转天数131129129135139预付帐款49383722780841088863总资产周转天数436442424401392存货703457715587457102202113725投资资本周转天数5666707583其他流动资产3743044034441284655144904可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE149133136134133长期股权投资1008411110111101111011110ROA3326313131投资性房地产1227014768147681476814768ROIC346244254232207固定资产43464984500150125052费用率在建工程371400385442559销售费用率0303030303无形资产20652620255024802410管理费用率1817161616其他非流动资产3828443929471204731846041研发费用率2124222324资产总额238825265290273877291657317169财务费用率0610121110短期债务59957815156351911422954四费营业收入4954535354应付帐款64201721538735091005104160偿债能力应付票据7551030101313111179资产负债率732744729718714其他流动负债5651161932575525868059409负债权益比27332899268525512501长期借款3347439897243622542424855流动比率134131119124126其他非流动负债1391914424136531399914026速动比率079077065064066负债总额174855197252199565209532226583利息保障倍数1139627491534540少数股东权益2958029606321983497737885分红指标股本41954193419241924192DPS元025025028031034留存收益2941933373379234295748508分红比率204208204205206股东权益6397068039743138212590585股息收益率4444495460现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润77736921571763356991EPS元123122136151167加折旧和摊销9931113126916012033BVPS元820917100511251257资产减值准备342496---PEX4747423834公允价值变动损失241209-04-PBX0706060505财务费用10071903272326912937PFCF6623-20244-214投资收益-471-568-551-477-479PS0101010101少数股东损益26321826272828262974EVEBITDA1519202223营运资金的变动-17754-19781-10104-10652-10621CAGR561296056129经营活动产生现金流量1436383178923203834PEG0804070703投资活动产生现金流量-3244-1148-1448-1421-1176ROICWACC5036373430融资活动产生现金流量52481652-155351062-568REP0102020202资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报中国建筑公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务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