事件：中国建筑发布2023年中报，23H1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润11133/290/264亿元，同比+5%/+2%/+6%。23Q2，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润5885/142/119亿元，同比+2%/-9%/-12%。
　　点评：
　　新签订单保持稳健增长，房地产业务迎来复苏。
　　23H1，公司房建/基建/房地产业务实现收入7366/2413/1275亿元，同比+8%/+8%/-16%，毛利率分别为7.1%/10.5%/18.1%，同比+0.1/-0.5/-2.9pcts。23H1，公司境内/境外业务实现收入10588/545亿元，同比+5%/-3%，毛利率分别为9.8%/5.0%，同比-0.7/+0.2pct，国内业务毛利率受房地产业务拖累明显。
　　2023年1-7月，公司新签合同额约2.4万亿元，同比+13%；建筑业务境内/境外新签订单21158/620亿元，同比+11%/+8%；房建/基建/房地产业务新签订单15721/5969/2690亿元，同比+12%/+8%/+30%，三大主营业务新签订单保持稳健增长，其中房地产销售金额增速较高，或受益于上年低基数以及公司土地资源主要布局在一线城市及省会城市（购房需求相对更旺盛）。2023年7月末，公司土储面积8731万平米，与期初基本持平（8744万平米）。
　　现金流同比大幅改善，减值计提风险同比弱化。
　　23H1，公司毛利率约为9.6%，同比-0.6pct，主要受房地产业务拖累；期间费用率4.5%，同比基本持平；信用减值损失和资产减值损失共计62亿元，同比少计提24亿元（22H1共计提86亿元），下游信用风险同比呈现弱化迹象；公司经营现金流净额-106亿元，同比+583亿元，主要受益于：1）收现比同比+3pcts（23H1收现比为99%）；2）23H1末存货较期初略降（-67亿元），22H1末存货较期初大幅增加（+465亿元）。
　　盈利预测、估值与评级：中国建筑23H1新签订单稳健增长，房地产业务迎来复苏；现金流同比大幅改善，减值计提风险同比弱化，经营质量保持稳健。结合公司2022年利润以及23H1收入利润增速，我们调整对公司2023-2024年归母净利润预测至558亿元（下调22%）、592亿元（下调30%），新增2025年归母净利润预测632亿元。现价对应公司2023年动态市盈率4.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示：房屋建设需求下滑风险，基建投资增速下滑风险，房地产业务拿地价格过高风险。
　　

研究报告全文：2023年9月2日公司研究经营性现金流改善地产业务迎复苏中国建筑601668SH2023年半年报点评要点买入维持当前价563元事件中国建筑发布2023年中报23H1公司实现营业总收入归母净利润扣非净利润11133290264亿元同比52623Q2公司实现营业总收入归母净利润扣非净利润5885142119亿元同比2-9-12作者分析师孙伟风点评执业证书编号S0930516110003新签订单保持稳健增长房地产业务迎来复苏021-52523822sunwfebscncom23H1公司房建基建房地产业务实现收入736624131275亿元同比88-16毛利率分别为71105181同比01-05-29pcts分析师陈奇凡执业证书编号S093052305000223H1公司境内境外业务实现收入10588545亿元同比5-3毛利率021-52523819分别为9850同比-0702pct国内业务毛利率受房地产业务拖累明显chenqfebscncom2023年1-7月公司新签合同额约24万亿元同比13建筑业务境内境联系人寇鸿基外新签订单21158620亿元同比118房建基建房地产业务新签订010-56513153单1572159692690亿元同比12830三大主营业务新签订单保kouhongjiebscncom持稳健增长其中房地产销售金额增速较高或受益于上年低基数以及公司土地资源主要布局在一线城市及省会城市购房需求相对更旺盛2023年7月末市场数据公司土储面积8731万平米与期初基本持平8744万平米总股本亿股41920总市值亿元236007现金流同比大幅改善减值计提风险同比弱化一年最低最高元448704近3月换手率280123H1公司毛利率约为96同比-06pct主要受房地产业务拖累期间费用率45同比基本持平信用减值损失和资产减值损失共计62亿元同比股价相对走势少计提24亿元22H1共计提86亿元下游信用风险同比呈现弱化迹象公司经营现金流净额-106亿元同比583亿元主要受益于1收现比同比3pcts3023H1收现比为99223H1末存货较期初略降-67亿元22H1末17存货较期初大幅增加465亿元4盈利预测估值与评级中国建筑23H1新签订单稳健增长房地产业务迎来复-9苏现金流同比大幅改善减值计提风险同比弱化经营质量保持稳健结合公-22司2022年利润以及23H1收入利润增速我们调整对公司2023-2024年归母净0722092212220423利润预测至558亿元下调22592亿元下调30新增2025年归中国建筑沪深300母净利润预测632亿元现价对应公司2023年动态市盈率42x维持买入评级收益表现1M3M1Y风险提示房屋建设需求下滑风险基建投资增速下滑风险房地产业务拿地价相对-106-4421731格过高风险绝对-623-0671591资料来源Wind公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元18913392055052222828524243912633519营业收入增长率1711866843880863净利润百万元5140850950557535924563150净利润增长率1438-089943626659EPS元123121133141151ROE归属母公司摊薄14951326129812411195PE4646424037PB0706050504资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-31敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告中国建筑601668SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入18913392055052222828524243912633519总资产23882492652903290607731290443360071营业成本16771371840182200578621862442376620货币资金327461335254363515395507429623折旧和摊销950010682111661283414786交易性金融资产7220202020税金及附加1477911755127461386815064应收账款180700210432225702244143262018销售费用61776544702475668137应收票据177466391693075408190管理费用3453433997364943930942272其他应收款合计6095273584793458582292649研发费用3992749753539475869563758存货703446771549841591917915998434财务费用1112419674170641904820472其他流动资产114599128570143353160088177935投资收益47105676567656765676流动资产合计17140551874788203602922166642406621营业利润1006018673395795100575105941其他权益工具50654610461046104610利润总额1008868883597897102678108044长期股权投资100839111102111102111102111102所得税2315419624234952361623770固定资产4345649844504795297156239净利润7773269212744027906284274在建工程37074000166232609033191少数股东损益2632518261186491981721124无形资产2065326204454806437082883归属母公司净利润5140850950557535924563150商誉22382339233923392339EPS元123121133141151其他非流动资产223545269805318754318754318754非流动资产合计674194778115870048912381953450现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债17485471972516216190023171972476055经营活动现金流143613829423184703452923短期借款5994678154170689211855251758应付账款净利润5140850950557535924563150516476585744638457695898756496应付票据折旧摊销950010682111661283414786755310304112311224213308净营运资金增加2067833233514635460456870预收账款782730791861935其他-67224-91036-76064-79648-81883其他流动负债7599980427851139041796073投资活动产生现金流-32444-11477-94063-40273-40273流动负债合计12746181429303160838017491721893890净资本支出-28321-23466-45949-45949-45949长期借款334736398971418971438971458971长期投资变化100839111102000应付债券99461103797103797103797103797其他资产变化-104962-99114-4811556765676其他非流动负债306552606821214157199860融资活动现金流5248316521800062523121466非流动负债合计473929543214553520568025582165股本变化-17-14-1500股东权益639702680387744177811848884017债务净变化763581236051125356116659903股本4194841934419204192041920无息负债变化57110100364768489413198955公积金2410426157317323276832768净现金流3369410930282613199234116未分配利润270082307574347155393972445018归属母公司权益343900384322429463477316528361少数股东权益295802296065314714334532355655盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率1131051009898销售费用率033032032031031EBITDA率7063565555管理费用率183165164162161EBIT率6558515049财务费用率059096077079078税前净利润率5343444241研发费用率211242242242242归母净利润率2725252424所得税率2322242322ROA3326262525ROE摊薄149133130124120每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC130112888585每股红利025025027029031每股经营现金流034009101112126偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产820916102411391260资产负债率7374747474每股销售收入45094901531657836282流动比率134131127127127估值指标202120222023E2024E2025E速动比率079077074074074归母权益有息债务060055053055057PE4646424037有形资产有息债务408372349348348PB0706050504EVEBITDA8798114114113资料来源Wind光大证券研究所预测股息率4445485155敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券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