中国建筑控股股东拟增持公司股份：10月19日，中国建筑的控股股东中建集团拟在未来6个月内通过集中竞价方式增持公司A股股份，增持金额不低于5亿元、不超过10亿元，按2023/10/19数据计算约占公司总股本的0.23%-0.46%。控股股东增持彰显长期发展信心，我们认为有利于提升二级市场投资者认可度，引导价值合理回归，驱动公司估值提升。
　　当前中国建筑估值已回归历史底部区间，我们认为在当前稳增长+行业头部集中+国企改革的背景下，公司股票具有较高的投资性价比。
　　1）对建筑央企而言，买入位置＞买入理由。当前中国建筑估值处于历史底部。复盘中国建筑过去3年股价走势，我们认为股价上涨主要是业绩增长驱动，主题催化只是提供了短期波动。
　　2）未来业绩持续稳健增长的基础坚实。宏观经济稳增长持续，基建等旧动能总量有望维持平稳增长；地方政府去杠杆+地产行业洗牌，建筑央企凭借自身综合服务能力强、融资能力强的优势持续提升市占率；国企改革中，央企强调自身经营质量提升，将ROE、净利率纳入考核指标，有望驱动业绩提升。
　　3）估值未必没有提升空间。中国建筑营业收入增速、归母净利润增速、ROE水平在全部A股企业中分别位于60%、58%、89%分位数，而PE_TTM、PB_LF在全部A股中分位数仅为0.8%、1.6%，中特估和国企改革驱动下，价值回归的空间仍大；同时，2018年以来公司分红率稳步提升，公司持续推动现金流管理和经营质量提升，未来潜在分红率提升有望驱动估值提升。
　　盈利预测与评级：我们调整对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为550.38亿元/583.71亿元/619.35亿元，10月20日收盘价对应PE分别为3.9倍/3.7倍/3.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期。
　　
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究建筑装饰investSuggestion中国建筑601668增持维持大股东增持彰显长期发展信心估值底部凸显投资性价比年月日20231021投资要点公市场数据中国建筑控股股东拟增持公司股份10月19日中国建筑的控股股东中建司市场数据日期2023-10-20集团拟在未来6个月内通过集中竞价方式增持公司A股股份增持金额不低点收盘价元514于5亿元不超过10亿元按20231019数据计算约占公司总股本的023-总股本百万股4191951评046控股股东增持彰显长期发展信心我们认为有利于提升二级市场投资流通股本百万股4132039报者认可度引导价值合理回归驱动公司估值提升净资产百万元告39565648总资产百万元282915716当前中国建筑估值已回归历史底部区间我们认为在当前稳增长行业头部每股净资产元944集中国企改革的背景下公司股票具有较高的投资性价比来源兴业证券经济与金融研究院整理WIND对建筑央企而言买入位置买入理由当前中国建筑估值处于历史底部1复盘中国建筑过去3年股价走势我们认为股价上涨主要是业绩增长驱动相关报告主题催化只是提供了短期波动兴证建筑中国建筑2023年半年报点评业绩仍受地产影2未来业绩持续稳健增长的基础坚实宏观经济稳增长持续基建等旧动能响现金流获明显改善2023-08-30总量有望维持平稳增长地方政府去杠杆地产行业洗牌建筑央企凭借自身兴证建筑中国建筑一季报综合服务能力强融资能力强的优势持续提升市占率国企改革中央企强点评建筑业务持续向好运行调自身经营质量提升将净利率纳入考核指标有望驱动业绩提升地产业务始显修复转机2023-ROE04-28估值未必没有提升空间中国建筑营业收入增速归母净利润增速兴证建筑中国建筑2022年3ROE报点评地产开发拖累业绩基水平在全部A股企业中分别位于605889分位数而PETTM建业务加速拓展2023-04-18PBLF在全部A股中分位数仅为0816中特估和国企改革驱动下价值回归的空间仍大同时2018年以来公司分红率稳步提升公司持续推分析师动现金流管理和经营质量提升未来潜在分红率提升有望驱动估值提升孟杰mengjiexyzqcomcn盈利预测与评级我们调整对公司的盈利预测预计公司2023-2025年的归S0190513080002母净利润分别为55038亿元58371亿元61935亿元10月20日收盘价对童彤应PE分别为39倍37倍34倍维持增持评级tongtongxyzqcomcn风险提示宏观经济下行风险在手订单落地不及预期施工项目进度缓慢S0190522020001现金流情况恶化坏账损失超预期郁晾yuliang23xyzqcomcn主要财务指标S0190523040003会计年度20222023E2024E2025E营业收入百万元2055052224201024361622636671同比增长86918782归母净利润百万元50950550385837161935同比增长-12806161毛利率105104103103ROE133128123118最新摊薄每股收益元123133141149市盈率42393734来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件中国建筑控股股东拟增持公司股份10月19日中国建筑的控股股东中建集团拟在未来6个月内通过集中竞价方式增持公司A股股份增持金额不低于5亿元不超过10亿元按20231019数据计算约占公司总股本的023-046点评控股股东增持彰显发展信心我们认为有利于提升二级市场投资者认可度引导价值合理回归驱动公司估值提升控股股东中建集团本次增持主要目的是基于对公司未来发展前景的信心及中长期投资价值的认可此前中国电建中国铁建分别于2023年9月26日10月16日公告其控股股东拟增持公司股份增持金额分别为不超过24亿元和3亿元中国建筑是八大建筑央企中第三家获控股股东增持的公司而过去五年内的八大建筑央企控股股东增持事件仅有2022年的中国中铁一家我们认为近期多家建筑央企大股东增持公告是对提高央企控股上市公司质量工作方案的重要落实释放大股东及管理层信心和决心对市场形成实质性利好有利于驱动公司估值提升当前中国建筑估值已回归历史底部区间我们认为在当前稳增长行业头部集中国企改革的背景下公司股票具有较高的投资性价比1对建筑央企而言买入位置买入理由当前中国建筑估值处于历史底部复盘中国建筑过去3年股价走势我们认为股价上涨主要是业绩增长驱动主题催化只是提供了短期波动以2020年1月1日收盘价为基准截至2023年10月17日收盘中国建筑股价实现涨幅605相对沪深300指数超额收益为18403年中存在多次主题催化驱动因素包括稳增长新业务国企改革中特估一带一路等短期内相对收益更明显但持续时间较短而公司的PE和PB估值整体呈现下行趋势说明股价上涨主要是业绩的增长驱动截至2023年10月19日收盘中国建筑PETTM为421倍历史分位数仅为135PBLF为055倍为近10年最低位请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情图12020年以来中国建筑股价走势图22019年以来中国建筑PETTMPBLF走势资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理表12019-2022年中国建筑总营收累计增速45归母净利润累计增速2220162017201820192020202120222023H1营业总收入9597651054107119932514198371615023189133920550521113313亿元同比增速8999831378183913751711858491归母净利润29873294382441884494514150952897亿元同比增速1461102816099527311443-116161毛利率1010104911891110108311331046958净利率429443462445439411337359ROE加权1587158215971560155415931394730资料来源iFind兴业证券经济与金融研究院整理2未来业绩持续稳健增长的基础坚实一方面宏观经济稳增长持续基建等旧动能总量有望维持平稳增长随着稳增长政策持续落地显效9月CPIPPI进出口等多项经济数据向好经济复苏趋势逐渐明朗叠加专项债发行显著提速新增社融超预期特殊再融资债券等化隐债工具落地融资环境改善趋势明确后续伴随化债方案持续推进宏观政策组合拳进一步发力基建资金面或持续好转支撑基建项目投资力度维持平稳增长另一方面地方政府去杠杆地产行业洗牌建筑央企凭借自身综合服务能力强融资能力强的优势持续提升市占率八大建筑央企近五年新签订单合计数占建筑业新签订单比重分别为284316336379410呈现快速提升趋势未来伴随建筑行业市场份额持续向融资成本低综合实力强的大型建筑央企以及地方国企集中建筑央企市占率提升有望持续带动业绩平稳增长同时国企改革驱动下央企强调自身经营质量提升将ROE净利率纳入考核指标有望驱动业绩提升2020年以来在央企高质量发展要求下建筑央企对现金流更加重视近三年2020-2022经营性现金流之和的均值较2017-2019提升568亿元2023年新一轮国企改革加速推进在国资委一利五率考核指标下央企经营质量提升诉求更进一步中国建筑作为建筑央企龙头有望受益政策加码和行业格局变化保持业绩稳健增长请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情图32022年八大建筑央企市占率提升至41图4八大建筑央企经营性现金流亿元资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理3估值未必没有提升空间一方面中国建筑营业收入增速归母净利润增速ROE水平在全部A股企业中分别位于605889分位数而PETTMPBLF在全部A股中分位数仅为0816中特估和国企改革驱动下价值回归的空间仍大另一方面2018年以来中国建筑分红率稳步提升公司持续推动现金流管理和经营质量提升未来潜在的分红率提升有望驱动估值提升表2中国建筑业绩指标及估值指标超过全A比例20162017201820192020202120222023Q1收入增速分位数意味公司比xA股企业增速快4836577368476060归母净利润增速分位数意味公司比xA股企业增速快4345596054545258ROE分位数意味公司比xA股企业ROE更高8684868480818289201620172018201920202021202220231018PE水平分位数意味公司比xA股企业PE更高0913361007060608PB水平分位数意味公司比xA股企业PB更高57641375923111216资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注PE数据对亏损企业进行了剔除基础数据为PETTMPB数据对资不抵债进行了剔除基础数据为PBLF请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情图52018年以来中国建筑分红率稳步提升资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注分红率年度累计分红总额年度归母净利润盈利预测与评级我们调整对公司的盈利预测预计公司2023-2025年的归母净利润分别为55038亿元58371亿元61935亿元EPS最新摊薄分别为133元141元149元10月20日收盘价对应PE分别为39倍37倍34倍维持增持评级风险提示宏观经济下行风险在手订单落地不及预期施工项目进度缓慢现金流情况恶化坏账损失超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司点评报告带市场行情附表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产1874788198567821350392290020营业收入2055052224201024361622636671货币资金335254318551336316347465营业成本1840182200939321844862364903交易性金融资产2015105税金及附加11755123311339914502应收票据及应收账款216823240092259678283643销售费用6544737879088544预付款项37223468224866453490管理费用33997370903981442564存货771549842775916640992171研发费用49753580796437171062其他513919537424573732613246财务费用19674188732109123161非流动资产778115792639825448862227其他收益1109122013421476长期股权投资111102103621105653105884投资收益5676543353925453固定资产49844465014274338211公允价值变动收益-116-129-142-133在建工程4000426945694865信用减值损失-8592-8799-8730-8753无形资产26204283103028032070资产减值损失-4956-3500-3500-3500商誉2339231423122310资产处置收益466512563620长期待摊费用128893752656营业利润8673393604100018107099其他583338606687639365678830营业外收入2318157216971759资产总计2652903277831729604873152247营业外支出216200200200流动负债1429303144215315011021565655利润总额8883594975101515108657短期借款78154694616801768350所得税19624209422233323905应付票据及应付账款596048652956704332765055净利润69212740337918284753其他755100719736728753732250少数股东损益18261189952081122818非流动负债543214592284647634702391归属母公司净利润50950550385837161935长期借款398971451877506042560792EPS元最新摊薄123133141149其他144243140407141592141599负债合计1972516203443721487352268046主要财务比率股本41934419204192041920会计年度20222023E2024E2025E资本公积11808118081180811808成长性未分配利润307574349739394422441678营业收入增长率86918782少数股东权益296065315060335870358689营业利润增长率-139796971股东权益合计680387743880811752884201归母净利润增长率-12806161负债及权益合计2652903277831729604873152247盈利能力毛利率105104103103现金流量表单位百万元归母净利率25252423会计年度20222023E2024E2025EROE133128123118归母净利润50950550385837161935偿债能力折旧和摊销788794091032111281资产负债率744732726720资产减值准备4956-1698629134127流动比率131138142146资产处置损失-432-512-563-620速动比率077079081083公允价值变动损失116129142133营运能力财务费用19032188732109123161资产周转率814826849863投资损失-5676-5433-5392-5453应收账款周转率9581899993249231少数股东损益18261189952081122818存货周转率2477247024652460营运资金的变动-98406-48036-44462-54168每股资料元经营活动产生现金流量3829-335484741-3294最新摊薄每股收益123133141149投资活动产生现金流量-1147722712-10962-6787每股经营现金009-081011-008融资活动产生现金流量16521-58682398621230每股净资产926103311461266现金净变动10930-167031776511149估值比率倍现金的期初余额302070335254318551336316PE42393734现金的期末余额313000318551336316347465PB06050404数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中沪深两市以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准北交所市场以北证50指数为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准新三板市场以三板成指为基准中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平香港市场以恒生指数为基准美国市行业评级回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数场以标普500或纳斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-