公司三季度业绩小幅下降。2023年前三季度，公司实现总营收556.96亿元，同比下降3.01%；归母净利润50.58亿元，同比下降2.66%；扣非净利润48.87亿元，同比下降8.31%；基本每股收益2.04元。2023Q3归母净利润14.70亿元，同比下降10.74%；营业收入182.90亿元，同比下降3.40%。三季度业绩小幅下降。
　　三季度煤炭产量下降，吨煤售价、成本降低，吨煤毛利小幅提升。2023Q3，公司商品煤产量542.12万吨，同比下降1.88%，降幅相比上半年有所收窄，上半年倒工作面、过断层影响减弱；商品煤销量397.95万吨，同比下降16.50%，自用煤增加。价格方面，2023Q3商品煤平均售价1025.39元/吨，同比下降14.75%。毛利方面，2023Q3公司吨煤成本下降26.72%，吨煤毛利增加1.78%。
　　三季度焦炭、甲醇产量提升，但均价有所下降。2023Q3公司焦炭产量99.80万吨，同比增长13.91%；均价2011.84元/吨，同比下降25.30%。2023Q3公司甲醇产量10.88万吨，同比增长45.84%，产量大增主因新项目投产；甲醇均价2025.25元/吨，同比下降6.73%。近期甲醇价格企稳反弹，盈利水平有望改善。
　　公司项目建设加快推进。陶忽图煤矿开工建设，预计2025年底建成投产，产能800万吨/年。化工产业延链项目加快实施，碳鑫科技年产60万吨无水乙醇预计年底建成；临涣焦化驰放气制备高纯氢项目已试生产、10万吨DMC项目正在加快建设。雷鸣科化加快非煤矿山资源项目收储及建设，上半年收储资源1.74亿吨，积极推进靖州八姑岩、海南乐东等矿山的建设。
　　投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。根据公司前三季度的费用支出情况，我们调整了研发、管理等费用预期，预计2023-2025年归母净利润63.3/64.0/64.5亿元（原预测为60.8/62.0/62.4亿元），同比增速为-9.7%/1.1%/0.7%；摊薄EPS=2.55/2.58/2.60元，当前股价对应PE=5.4/5.4/5.3x。考虑公司管理提升、煤焦化一体以及新建乙醇项目、积极发展新材料，维持“买入”评级。
　　风险提示：能源化工品需求下降、突发事件扰动、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年10月28日淮北矿业600985SH买入三季度业绩小幅下降煤焦化一体平抑市场波动核心观点公司研究财报点评公司三季度业绩小幅下降2023年前三季度公司实现总营收55696亿元煤炭煤炭开采同比下降301归母净利润5058亿元同比下降266扣非净利润4887证券分析师樊金璐证券分析师胡瑞阳亿元同比下降831基本每股收益204元2023Q3归母净利润1470010-880053300755-81982908fanjinluguosencomcnhuruiyangguosencomcn亿元同比下降1074营业收入18290亿元同比下降340三季度S0980522070002S0980523060002业绩小幅下降基础数据三季度煤炭产量下降吨煤售价成本降低吨煤毛利小幅提升2023Q3投资评级买入维持合理估值公司商品煤产量54212万吨同比下降188降幅相比上半年有所收窄收盘价1382元总市值流通市值3428834288百万元上半年倒工作面过断层影响减弱商品煤销量39795万吨同比下降52周最高价最低价15041101元1650自用煤增加价格方面2023Q3商品煤平均售价102539元吨近3个月日均成交额23505百万元同比下降1475毛利方面2023Q3公司吨煤成本下降2672吨煤毛利市场走势增加178三季度焦炭甲醇产量提升但均价有所下降2023Q3公司焦炭产量9980万吨同比增长1391均价201184元吨同比下降25302023Q3公司甲醇产量1088万吨同比增长4584产量大增主因新项目投产甲醇均价202525元吨同比下降673近期甲醇价格企稳反弹盈利水平有望改善公司项目建设加快推进陶忽图煤矿开工建设预计2025年底建成投产产能800万吨年化工产业延链项目加快实施碳鑫科技年产60万吨无水乙醇预计年底建成临涣焦化驰放气制备高纯氢项目已试生产10万吨DMC资料来源Wind国信证券经济研究所整理项目正在加快建设雷鸣科化加快非煤矿山资源项目收储及建设上半年收相关研究报告储资源174亿吨积极推进靖州八姑岩海南乐东等矿山的建设淮北矿业600985SH-精煤产率提升煤化工承压新项目加快推进2023-09-12淮北矿业600985SH-煤焦一体业绩稳健精细化延伸可期投资建议调整盈利预测维持买入评级根据公司前三季度的费用支2023-03-30出情况我们调整了研发管理等费用预期预计2023-2025年归母净利润淮北矿业600985SH-煤焦化一体已成型精细化延伸促成长2022-11-14633640645亿元原预测为608620624亿元同比增速为-971107摊薄EPS255258260元当前股价对应PE545453x考虑公司管理提升煤焦化一体以及新建乙醇项目积极发展新材料维持买入评级风险提示能源化工品需求下降突发事件扰动安全生产事故影响公司在建产能不及预期盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元6503869225729287721980690-24264535945净利润百万元47807010632964006448-378466-971107每股收益元193283255258260EBITMargin10413110710197净资产收益率ROE175210173161150市盈率PE7249545453EVEBITDA7961777981市净率PB126103094086080资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告公司三季度业绩小幅下降2023年前三季度公司实现总营收55696亿元同比下降301归母净利润5058亿元同比下降266扣非净利润4887亿元同比下降831基本每股收益204元2023Q3归母净利润1470亿元同比下降1074营业收入18290亿元同比下降340三季度业绩小幅下降图1营业收入及增速单位亿元图2毛利润及毛利率单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理三季度煤炭产量下降吨煤售价成本降低吨煤毛利小幅提升2023Q3公司商品煤产量54212万吨同比下降188降幅相比上半年有所收窄上半年倒工作面过断层影响减弱商品煤销量39795万吨同比下降1650自用煤增加价格方面2023Q3商品煤平均售价102539元吨同比下降1475毛利方面2023Q3公司吨煤成本下降2672吨煤毛利增加178三季度焦炭甲醇产量提升但均价有所下降2023Q3公司焦炭产量9980万吨同比增长1391均价201184元吨同比下降25302023Q3公司甲醇产量1088万吨同比增长4584产量大增主因新项目投产甲醇均价202525元吨同比下降673近期甲醇价格企稳盈利水平有望改善图3煤炭产销量变化图4商品煤销售收入毛利及均价资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5焦炭产销量价格变化图6甲醇产销量价格变化资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图7京唐港焦煤价格变化元吨图8京唐港一级冶金焦价格变化元吨资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图9华东甲醇价格变化元吨图10螺纹钢价格变化元吨资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告表1煤炭产品的产量销量收入成本及毛利情况项目单位2023年1-9月2022年1-9月变动比率产量万吨167476179627-676销售量万吨137965152421-948商品销售收入万元165416989181311794-877煤销售成本万元86168821105128890-1804销售毛利万元7924816876182904402资料来源公司公告国信证券经济研究所整理表2煤化工产品的产量销量及收入实现情况主要产品经营指标单位2023年1-9月2022年1-9月变动比率产量万吨272827796-186销售量万吨2715527614-166焦炭销售收入万元6337684083195572-2382平均售价不含税元吨233393301285-2253产量万吨356524264695销售量万吨356123645063甲醇销售收入万元759312655373933712平均售价不含税元吨213237234286-898资料来源公司公告国信证券经济研究所整理表3煤化工产品的主要原材料的采购量消耗量及价格变动情况主要原材料单位2023年1-9月2022年1-9月变动比率采购量万吨3793138348-109采购金额万元7044172782505792-1462洗精不含税煤采购单价元吨185711215151-1368不含税消耗数量万吨3858338383052资料来源公司公告国信证券经济研究所整理公司项目建设加快推进陶忽图煤矿开工建设预计2025年底建成投产产能800万吨年化工产业延链项目加快实施碳鑫科技年产60万吨无水乙醇预计年底建成临涣焦化驰放气制备高纯氢项目已试生产10万吨DMC项目正在加快建设雷鸣科化加快非煤矿山资源项目收储及建设上半年收储资源174亿吨积极推进靖州八姑岩海南乐东等矿山的建设投资建议调整盈利预测维持买入评级根据公司前三季度的费用支出情况我们调整了研发管理等费用预期预计2023-2025年归母净利润633640645亿元原预测为608620624亿元同比增速为-971107摊薄EPS255258260元当前股价对应PE545453x考虑公司管理提升煤焦化一体以及新建乙醇项目积极发展新材料维持买入评级风险提示能源化工品需求下降突发事件扰动安全生产事故影响公司在建产能不及预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物51898453190562591832809营业收入6503869225729287721980690应收款项30862848300131773320营业成本5212053074583446212765300存货净额25322775310433053473营业税金及附加696894744788823其他流动资产52174575510554055648销售费用184188190201210流动资产合计1651821041307663830645750管理费用35894388420344904664固定资产3936241645418624190041787研发费用16601624167717761856无形资产及其他1292515737151071447813848财务费用724633329267210投资性房地产35754492449244924492投资收益40100303030资产减值及公允价值变长期股权投资10841121115111811211动17236000资产总计734648403593378100356107089其他收入15321279167717761856短期借款及交易性金融负债74244504800080008000营业利润62148633747176007657应付款项1142212342138091470115450营业外净收支171376202020其他流动负债959210045111021182912428利润总额60438257745175807637流动负债合计2843926891329113453035878所得税费用8451118100610611069长期借款及应付债券8896887588751087512875少数股东损益418129117119119其他长期负债433410267103671046710567归属于母公司净利润47807010632964006448长期负债合计1323019142192422134223442现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计4166846033521535587159320净利润47807010632964006448少数股东权益45284613467147304790资产减值准备172241111股东权益2726733390365543975542979折旧摊销28104183340035913743负债和股东权益总计734648403593378100356107089公允价值变动损失17236000财务费用724633329267210关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动1114732116241042894每股收益193283255258260其它180141475960每股红利102101128129130经营活动现金流891918832114111109211144每股净资产10991346147316021732资本开支05976300030003000ROIC12081643161718其它投资现金流6161896189100ROE17532099171615投资活动现金流4727909113930303030毛利率2023202019权益性融资184000EBITMargin1013111010负债净变化18081020020002000EBITDAMargin1519151514支付股利利息25252507316432003224收入增长246564其它融资现金流5903690349600净利润增长率3847-1011融资活动现金流7337765933212001224资产负债率6360616060现金净变动205332641060368626890股息率7473929394货币资金的期初余额3136518984531905625918PE7249545453货币资金的期末余额51898453190562591832809PB1310090908企业自由现金流013357874583738376EVEBITDA7961777981权益自由现金流011647119571014310196资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032