中报业绩同比上涨，关注煤矿&煤化工新项目成长。维持“买入”评级
　　公司发布2023年半年报：2023年上半年，公司实现营业收入373.0亿元，同比-2.9%，归属于上市公司股东净利润35.9亿元，同比+1.1%；Q2公司实现营业收入183.1亿元，环比-3.6%，归属于上市公司股东净利润14.8亿元，环比-30.1%。H1业绩同比上涨主因Q1公司商品煤销售价格较2022年Q1同比上涨，而Q2煤炭销量减少导致业绩环比下滑。我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润65.2/67.4/70.1（前值77.5/81.5/83.8）亿元，同比-7.0%/+3.4%/+4.0%；EPS为2.63/2.72/2.82元，对应当前股价PE为4.6/4.4/4.3倍。公司业绩仍有韧性，陶忽图煤矿和无水乙醇项目顺利推进，未来仍有成长性，维持“买入”评级。
　　煤炭同比量减价增，上半年长协价维持高位
　　煤炭同比量减价增。产量方面，2023年H1公司商品煤产/销量1133/982万吨，同比-8.9%/-6.3%，公司因为倒工作面、过断层原因导致产销量下降，其中Q2公司煤炭产/销量565/472万吨，环比-0.4%/-7.6%。价格方面，2023年H1商品煤售价1269元/吨，同比+7.3%，主因公司长协煤价没有下调，反而同比上涨所致，Q2受到市场煤价下跌影响，公司商品煤售价1142元/吨，环比-17.7%。毛利方面，2023H1公司吨煤成本-2.3%，致公司上半年吨煤599元，同比+20.4%，毛利率同比+5.1pct；其中Q2煤价影响，吨煤毛利519元，环比-22.9%，毛利率环比-3.1pct。
　　煤化工量价承压，看好后期利利润修复
　　焦炭方面，2023年H1公司焦炭产/销量173/170万吨，同比-9.1%/-12.6%，其中Q2实现焦炭产/销量86/8万吨，环比-2.3%/-3.1%，产销下降主因焦化利润较差所致，上半年实现吨焦价格2525元，同比-19.7%，Q2吨焦价格2364元/吨，环比-11.8%。甲醇方面，2023年H1公司甲醇产/销量25/25万吨，同比+47.4%/+54.4%，产能大增主因2022年上半年甲醇新项目尚未正式投产，2023Q2甲醇产/销量9/10万吨，环比-43.0%/-34.0%；2023H1实现吨甲醇价格2177元，同比-10.0%，其中Q2价格2050元，环比-9.3%.
　　新项目陆续投产，产业一体化继续延伸
　　260万吨新产能获批，新产能将贡献增量。陶忽图矿800万吨6000卡动力煤项目预计2025年底建成，年产260万吨临涣煤矿已取得采矿许可，涡北煤矿正在积极推进探转采，未来煤炭产能仍有增量。煤化工方面，60万吨无水乙醇项目预计2023年底建成，原料均来自公司自产甲醇，成本较低毛利丰厚有望改善化工板块利润，同时驰放气制备高纯氢项目已试生产、10万吨DMC项目正在加快建设，化工产业链进一步延伸。砂石骨料方面，2023H1年非煤矿山收储1.74亿吨，靖州八姑岩、海南乐东等矿山将投入建设，砂石骨料储量及产能空间进一步得到提升。
　　风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，公司产能释放不及预期。

研究报告全文：煤炭煤炭开采公司研淮北矿业600985SH中报业绩同比上涨关注煤矿煤化工新项目成长究2023年09月04日公司中报点评报告投资评级买入维持张绪成分析师zhangxuchengkyseccn证书编号S0790520020003日期202394中报业绩同比上涨关注煤矿煤化工新项目成长维持买入评级当前股价元1264公司发布2023年半年报2023年上半年公司实现营业收入3730亿元同比公一年最高最低元17601101-29归属于上市公司股东净利润359亿元同比11Q2公司实现营业司收入1831亿元环比-36归属于上市公司股东净利润148亿元环比-301信总市值亿元31360H1业绩同比上涨主因Q1公司商品煤销售价格较2022年Q1同比上涨而Q2息流通市值亿元31360煤炭销量减少导致业绩环比下滑我们下调2023-2025年盈利预测预计2023-2025年归母净利润652674701前值775815838亿元同比更总股本亿股新2481-703440EPS为263272282元对应当前股价PE为464443报流通股本亿股2481倍公司业绩仍有韧性陶忽图煤矿和无水乙醇项目顺利推进未来仍有成长性维持买入评级告近3个月换手率3724煤炭同比量减价增上半年长协价维持高位煤炭同比量减价增产量方面2023年H1公司商品煤产销量1133982万吨同比-89-63公司因为倒工作面过断层原因导致产销量下降其中Q2公股价走势图司煤炭产销量565472万吨环比-04-76价格方面2023年H1商品煤售价1269元吨同比73主因公司长协煤价没有下调反而同比上涨所致淮北矿业沪深300Q2受到市场煤价下跌影响公司商品煤售价1142元吨环比-177毛利方20面2023H1公司吨煤成本-23致公司上半年吨煤599元同比204毛利10率同比51pct其中Q2煤价影响吨煤毛利519元环比-229毛利率环比0-31pct-10煤化工量价承压看好后期利利润修复焦炭方面2023年H1公司焦炭产销量173170万吨同比-91-126其中-20Q2实现焦炭产销量868万吨环比-23-31产销下降主因焦化利润较差开-30所致上半年实现吨焦价格2525元同比-197Q2吨焦价格2364元吨环2022-092023-012023-05源比-118甲醇方面2023年H1公司甲醇产销量2525万吨同比证数据来源聚源474544产能大增主因2022年上半年甲醇新项目尚未正式投产2023Q2券甲醇产销量910万吨环比-430-3402023H1实现吨甲醇价格2177元证同比-100其中Q2价格2050元环比-93券相关研究报告新项目陆续投产产业一体化继续延伸研260万吨新产能获批新产能将贡献增量陶忽图矿800万吨6000卡动力煤项究Q1业绩同比大增看好黑色需求及目预计2025年底建成年产260万吨临涣煤矿已取得采矿许可涡北煤矿正在报成长性公司信息更新报告积极推进探转采未来煤炭产能仍有增量煤化工方面60万吨无水乙醇项目预计2023年底建成原料均来自公司自产甲醇成本较低毛利丰厚有望改善化告-2023428工板块利润同时驰放气制备高纯氢项目已试生产10万吨DMC项目正在加快全年盈利高增新项目贡献成长建设化工产业链进一步延伸砂石骨料方面2023H1年非煤矿山收储174亿吨靖州八姑岩海南乐东等矿山将投入建设砂石骨料储量及产能空间进一步2022年报点评报告-2023329得到提升产销影响Q3业绩新项目贡献成长风险提示经济恢复不及预期煤炭价格下跌超预期公司产能释放不及预期公司三季报点评报告-20221029财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元6544969062668766842769885YOY25255-322321归母净利润百万元49087010651867387008YOY415428-703440毛利率200231224228235净利率8210399100102ROE169188158146137EPS摊薄元198283263272282PE倍6143464443PB倍1109080706数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1651821041197322620127935营业收入6544969062668766842769885现金5189845391781401816933营业成本5238653074519265280553452应收票据及应收账款27902566308125753176营业税金及附加696894754795835其他应收款297287295289311营业费用184188182187191预付账款489628359668388管理费用35894388424943484440存货25322775168429831787研发费用16601624167519842027其他流动资产52196332513656695340财务费用72463333924239非流动资产5713362995598105952359164资产减值损失-21-24500-419长期投资10841121121012951374其他收益353307307250250固定资产3717839598361543473333156公允价值变动收益49787无形资产1292515737166071774618975投资净收益40100596669其他非流动资产59456539583957495660资产处置收益-844555资产总计7365184035795428572587099营业利润64368633808283388762流动负债2843926891237222632024281营业外收入9251646961短期借款52981960196019601960营业外支出263426426426426应付票据及应付账款1142212342107841260311152利润总额62668257771979808397其他流动负债1171912589109771175711168所得税8791118108111181259非流动负债1326419142137841249110877净利润53867139663868637137长期借款88968875658847432894少数股东损益479129120124129其他非流动负债436810267719677487984归属母公司净利润49087010651867387008负债合计4170346033375063881135158EBITDA983212895110071119311550少数股东权益45774613473348574986EPS元198283263272282股本24812481248124812481资本公积83308346834683468346主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益1606321294254262976534245成长能力归属母公司股东权益2737133390373034205646956营业收入25255-322321负债和股东权益7365184035795428572587099营业利润486341-643251归属于母公司净利润415428-703440获利能力毛利率200231224228235净利率8210399100102现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE169188158146137经营活动现金流11053166698778111799544ROIC157197181193196净利润53867139663868637137偿债能力折旧摊销28144187302330993218资产负债率566548472453404财务费用72463333924239净负债比率428269120-30-116投资损失-40-100-59-66-69流动比率0608081012营运资金变动19914197-11661132-719速动比率0406070810其他经营现金流1776134-90-63营运能力投资活动现金流-5974-7848930-2800-2861总资产周转率0909080808资本支出54727160177824002606应收账款周转率394415399404404长期投资-670-1068-89-84-79应付账款周转率5652535353其他投资现金流1683812797-316-176每股指标元筹资活动现金流-3119-5539-8983-3539-3767每股收益最新摊薄198283263272282短期借款-563-3337000每股经营现金流最新摊薄445672354451385长期借款-916-21-2287-1845-1849每股净资产最新摊薄11031337149516871884普通股增加3080000估值比率资本公积增加255717000PE6143464443其他筹资现金流-4506-2197-6697-1694-1918PB1109080706现金净增加额1960328272548402915EVEBITDA4833352823数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明44